2023年2月金融数据点评：内生融资需求有待续力支持

2023 年 2 月金融数据点评 内生融资需求有待续力支持 宏观点评报告 宏观报告 2023 年 03 月 11 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn  事项： 2023 年 2 月新增社融 3.16 万亿元，新增人民币贷款 1.81 万亿元，M2 货币供应量同比增长 12.9%。 平安观点：  社融同比大幅多增，大类结构相对均衡。1）人民币贷款投放强劲，创历史同期新高。2）政府债券融资发力，地方政府专项债提前批较快发行。3）表外融资规模少减，一方面，银行表内融资需求较强，票据冲量规模不大；另一方面，金融监管有所松动，信托参与房地产“保交楼”项目纾困。4）企业直接融资有所恢复，股债增量基本持平于去年。理财赎回风波暂缓，且机构债券配置需求较强，企业债融资明显回暖，未进一步拖累社融。  人民币贷款投放强劲，主要受到企业中长期贷款、居民短期贷款和企业短期贷款驱动。1）居民贷款同比多增，但短贷中可能不乏“水分”。居民中长期贷款同比贡献增量，主因去年 2 月同期基数走低，但房地产销售边际回暖也有助推。2 月居民短期贷款“异动”，出现 2016 年同期以来的首次正增长，或受到居民套利置换贷款的套利影响。2）企业短期和中长期贷款表现均强，受稳增长政策落地和经济疫后修复的共同推动。一方面，政策驱动力量较强，年初以来基建投资发力带动配套融资，房地产融资政策逐步落实推升开发贷投放。另一方面，经济疫后“重启”的环比修复力度不弱，企业信心有所改善，且贷款利率处于低位，融资环境较为友好，制造业及民间融资需求或有所修复。  M2 同比增速进一步提升。在经济疫后修复和政策加力的支持下，2 月信贷投放强劲，推动 M2、社融和人民币贷款的增速同步提升。不过，M2 回升的幅度并不及社融，“M2-社融”差值下行。银行对非银的资金投放仅计入 M2、不计入社融。因融资需求回暖，银行信贷投放消耗超储，市场开始“缺长钱”；2 月银行间市场利率环比较快上行，同业拆借规模下滑，非银存款也同比大幅少增；金融体系资金空转现象有所缓解，因而“M2-社融”差值也有收敛。M1 增速数值回落，但企业部门实际现金流可能有一定改善。为剔除春节错位的影响，可将 1-2 月数值合并考虑：1）2023 年1-2 月 M1 同比增长 6.28%，仍处于较高水平。2） 1-2 月企业存款增加5745 亿元，同比多增 1.8 万亿，相比 20-22 年同期均值多增 1.9 万亿。  2 月社融总量和结构均有改善，虽受到政策发力的助推，但也从侧面体现出经济疫后环比修复力度不弱，企业的信贷和现金流存在一定好转迹象。我们认为，货币金融政策有必要畅通融资渠道，激发企业和居民部门的内生活力，以巩固经济回稳向上势头。一方面，稳定企业融资成本，维持合理充裕流动性，必要时或可“降准”提供长期资金；另一方面，加快推进全面注册制、扩展民企债券融资支持工具适用范围，提升直接融资占比。 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传 宏观点评报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 6 一、 新增社融结构均衡 2023 年 2月社融同比大幅多增，超市场预期。2月新增社会融资规模为 31600 亿元，同比多增 19430 亿元。社融存量同比较上月上行 0.5 个百分点至 9.9%。社融增长的大类结构相对均衡，信贷融资、政府债融资、表外融资分别同比多增 8946亿、5416亿、4972亿，各分项中，仅外币贷款、委托贷款和非金融企业股票融资三个分项同比小幅减少。2月社融数据的强劲表现主要得益于：  一是，人民币信贷投放强劲。2 月人民币贷款表现强劲，同比多增 9116 亿元，创社融口径人民币贷款 2 月同期的历史新高。外币贷款折合人民币新增 310 亿元，同比少增 170 亿元，但结束连续了 10 个月的净偿还。  二是，政府债券融资发力。2 月政府债券净融资 8138 亿元，同比多增 5416 亿元。一方面，政府债融资规模通常在春节月走低，同比多增一定程度上受到春节时间“错位”的影响。另一方面，今年财政继续“前置”发力，地方政府专项债的提前批较快发行，1-2 月政府债累计融资 1.23 万亿，规模较去年同期多 3530 亿元。  三是，表外融资规模少减。其中，1）表外未贴现银行承兑汇票规模减少 70 亿元，同比少减 4158 亿元，相比 18 年-22年同期均值也少减 2040 亿元。表外票据规模少减，原因可能是银行表内融资需求较强，票据冲量规模不大。一方面，2 月国股半年期票据利率走势稳定在 2.4%-2.5%的较高位置，月末并无下行异动；另一方面，将表内外票据合并看，二者共缩量 1059 亿元，相比过去 5 年同期均值仅多增 500 亿元。2）信托贷款新增 66 亿元，系 2020 年 5 月以来首次正增长，较去年同期多增 817 亿元，或因信托参与房地产“保交楼”项目纾困；3）委托贷款同比略多减 3 亿元。  此外，企业直接融资有所恢复，股债增量基本持平于去年，未进一步拖累社融。2 月企业直接融资同比多增 20 亿元，较 1 月同比少增 4550 亿元的状况明显改善。1）企业债净融资 3644 亿元，同比多增 34 亿元，相比 18 年-22 年同期均值多增 1550 亿元。因理财赎回风波暂缓，且机构债券配置需求较强，2 月末 3 年级 AA 级中票信用利差较 1 月末下行 28bp 至 99bp，企业债融资明显回暖。2）非金融企业境内股票融资 571亿元，同比少增 14 亿元，相比 18 年-22 年同期多增 126 亿元。 图表1 2023 年 2 月新增社融的同比增量 资料来源: Wind,平安证券研究所 121709084480-5053-74-751-4228691736105852722194309116-1704972-38174158543634-145416-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000人民币贷款外币贷款小计委托信托票据小计企业债券股票融资政府债券新增社融表内表外直接融资亿新增社会融资规模:分项2023年2月同比增量去年同期仅供内部参考，请勿外传 宏观点评报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 6 图表2 2 月社融存量同比较上月上行 0.5 个百分点至 9.9% 图表3 2 月信托贷款融资规模由负转正 资料来