建筑装饰行业研究-建筑央企研究专题报告：大象起舞，价值重估

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 建筑装饰 2023 年 03 月 09 日 大象起舞，价值重估 看好 ——建筑央企研究专题报告 证券分析师 袁豪 A0230520120001 yuanhao@swsresearch.com 研究支持 唐猛 A0230121080006 tangmeng@swsresearch.com 联系人 唐猛 (8621)23297818× tangmeng@swsresearch.com 本期投资提示：  国资考核体系优化升级，助力央企高质量发展转型。十八大以来，我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，中央企业高质量发展显得更加突出。为顺应发展阶段的转变，国资委持续优化考核体系，“两利三率”、“两利四率”、“一利五率”的迭代更新，进一步凸显了对央企高质量发展转型的导向，推动中央企业提升核心竞争力和建设世界一流企业。  ROE、营业现金比率正式纳入考核范围，央企提质增效落到实处。2023 年 1 月 5日，国资委召开中央企业负责人会议，提出“一利五率”经营指标和“一增一稳四提升”总体目标，相较于 2022 年“两利四率”经营指标，新指标正式将 ROE、营业现金比率纳入考核范围，强调经营效益的增长的同时，也强调发展质量的提升。  三年报表修复完成，央企蓄势待发。2018 年国资委提出三年降杠杆要求，八大建筑央企平均资产负债率从 2017 年末 76.2%降至 2020 年末 72.9%；2020 年国资委杠杆率考核要求完成后，基建央企从降杠杆逐步转向稳杠杆，同时经历资产报表修复后的建筑央企，资产质量进一步得到优化，具备较强的扩表空间与能力，以 75%资产负债率为限，23 年央企最大额外扩增负债 4,590 亿元，助力经济平稳增长。  涉房企业融资松绑，央企价值重估乘风起航。2022 年 11 月 28 日，证监会决定放开房企股权融资，建筑等与房地产紧密相关行业的上市公司，参照房地产行业上市公司政策执行，支持“同行业、上下游”整合；对不以房地产开发为主业的建筑公司，政策放开有望加快企业再融资进度，且节省相关资产剥离所产生成本；对仍以房地产开发为主业的优质建筑公司，有望承担“同行业、上下游”整合重任。  国企改革积极赋能，助力建筑央企提质增效。自 2020 年以来，建筑央企积极采取混改、并购重组、分拆上市、定向增发、股权激励、REITs 等多种方式进行改革，力度持续加大，国企改革为央企发展注入新活力。  投资分析意见：我们认为，随着国资委对央企考核体系的改变，将有效带动企业自身提质增效，同时在市场外部环境的变化中，央企凭借自身的竞争优势将大有可为，重点看好央企价值重估的投资机会，配置角度，1）大央企推荐中国建筑、中国中铁、中国电建，关注中国交建、中国化学、中国铁建、中国中冶；2）一带一路板块推荐中钢国际、中材国际，关注中工国际、北方国际；3）高弹性成长赛道推荐志特新材、鸿路钢构，关注建发合诚、苏文电能、东南网架。  风险提示：经济恢复不及预期；基建投资不及预期；上市公司订单不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 1．国资委考核优化升级，助力央企高质量发展转型 国资委考核体系历久弥新，高质量发展转型导向凸显。十八大以来，我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，中央企业作为我国国民经济的重要支柱，自身高质量发展显得更加突出。为顺应发展阶段的转变，国资委持续优化考核体系，“两利三率”、“两利四率”、“一利五率”的迭代更新，进一步凸显了对央企高质量发展转型的导向，推动中央企业提升核心竞争力和建设世界一流企业。 2023 年 ROE、营业现金比率正式纳入考核范围，央企提质增效落到实处。2023 年 1月 5 日，国资委召开中央企业负责人会议，提出“一利五率”经营指标和“一增一稳四提升”总体目标，相较于 2022 年“两利四率”经营指标，新指标正式将 ROE、营业现金比率纳入考核范围，强调经营效益的增长的同时，也强调发展质量的提升。 图 1：国资委对央企考核体系从“两利四率”逐步优化升级至“一利五率” 资料来源：国资委，申万宏源研究 考核体系改变将推动央企内部管理和资产质量优化。ROE 提升重在提净利率、总资产周转率，营业现金比提升重在抢抓现金流，考核体系改变推动央企内部管理和资产质量优化，引导企业增强自生能力、积累能力、可持续发展能力和价值创造能力。 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 图 2：引入 ROE 和营业现金比促进央企提质增效 资料来源：Wind，申万宏源研究 2．建筑央企广修内功，国企改革积极赋能 2.1 三年报表修复完成，央企蓄势待发 2018-2020 是基建央企报表修复的关键三年，当前降杠杆逐步转向稳杠杆，央企蓄势待发。2018 年国资委提出三年降杠杆要求，八大建筑央企平均资产负债率从 2017 年末 76.2%降至 2020 年末 72.9%；2020 年国资委杠杆率考核要求完成后，基建央企从降杠杆逐步转向稳杠杆，同时经历资产报表修复后的建筑央企，资产质量进一步得到优化，具备较强的扩表空间与能力，以 75%资产负债率为限，23 年央企最大额外扩增负债 4,590 亿元，助力经济平稳增长。 图 3：23 年八大建筑央企负债端最高扩增约 4,590 亿元 资料来源：Wind，申万宏源研究 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 央企抢抓市场挑战下蕴含的内部机遇，集中度提升。财政压力之下，具备强现金流管控能力的企业将更胜一筹，建筑央企凭借自身较强的现金流管控能力、大型集采平台较高的议价能力，有效化解外部冲击，为逆境扩张打下坚实基础。近些年建筑央企市场集中度稳步提升，22 年大型基建央企新签订单市占率已提升至 42%。 表 1：22 年大型央企新签订单合计市占率 42%，较 2014 年占比提升 16pct（单位：亿元） 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 中国建筑 14,117 15,129 18,612 22,249 26,271 28,700 32,008 35,295 39,031 中国中铁 9,346 9,570 12,350 15,569 16,922 21,649 26,057 27,293 30,324 中国铁建 8,277 9,488 12,191 15,083 15,845 20,069 25,543 28,197 32,450 中国电建 2,380 3,278 3,610 4,068 4,558