2023年3月“十强转债”组合

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年2月27日“十强转债”组合2023年3月投资策略 · 固定收益国信宏观固收证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年3月债市及股市展望012023年3月转债配置策略022023年3月“十强转债”组合03目录mNnOpPqRuNzRrOqQsRoOqR8OcMaQsQoOsQpMeRqQtRlOnPoR9PrQrMwMpOtPMYmNqM请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图1：转债分平价转股溢价率（%）-230223图2：转债市场平均平价与平价指数（元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理2月转债行情回顾•2月股债行情回顾：股市仍以主题性行情为主，债市关注点围绕资金面，长期利率走平；•股市方面，2月以来ChatGPT、军工、一带一路等题材持续发酵，市场震荡较为剧烈；此外外资流动影响较大，2月3日到2月8日北向资金连续出现了4个交易日的净流出，但在经济复苏预期下股市全月小幅上涨，截至2月23日上证指数/万得全A上涨0.98%/0.45%；•分板块来看，2月大部分行业全月收涨，轻工制造（+6.77%）、通信（+5.43%）、传媒（+4.80%）行业涨幅居前，电力设备（-4.97%）、银行（-2.85%）跌幅较大；•债市方面，资金面趋紧市场短期利率波动上行，向政策利率附近“常态化”回归；长端利率方面，十年期国债利率在2.90%附近窄幅波动；•2月转债行情回顾：第二周以来转股溢价率开始压缩，转债市场过热现象已出现明显缓解；•截至2月23日，中证转债指数跌0.62%，215/479(排除新上市、退市标的）只转债全月收涨，我们计算的转债平价指数+1.65%，价格指数-0.08%，多数平价区间转债转股溢价率均有所压缩，【转债隐含波动率-正股长期实际波动率】指标回归负值，转债过热现象有所缓解；•个券层面来看，拓尔、晶瑞、智能、多伦等科技转债以及冠盛、特一等消费转债表现最佳；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图3：转债平价分布-230131图4：转债平价分布-230223资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：2月转债价格变动幅度分布图6：2月转债正股价格变动幅度分布资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理转债市场关键指标分布图7：转债价格（元）分布图8：2月转债转股溢价率变动分布资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表1：转债市场关键指标一览日期算术平均价格（元）算术平均平价（元）平价指数算术平均债底（元）[90,125)转股溢价率-算术平均（%）全体-算术平均转股溢价率（%）2022/4/29129.9686.8188.9193.7321.21 59.36 2023/1/3127.2893.9686.0593.3920.4944.922023/1/31133.4499.7589.8693.2924.1942.792023/2/23133.86102.6191.3494.0024.0838.02与年初相比5.179.206.150.653.59-6.90与上月相比0.322.871.650.76-0.11-4.77资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年3月股债市场观点•债市：经济持续向上修复，短期国内通胀无虞；•经济方面，国内疫情未出现明显反弹，与往年节后首周经济恢复偏慢不同，高频数据显示2023年元宵节前国内经济就出现非常明显的节后复苏迹象，全月来看，消费、投资、房地产领域景气均向好；预计2023年一季度国内经济增速较2022年12月继续上升，四个季度GDP同比分别为4.3%，7.6%，4.9%和5.3%，全年5.5%；•通胀方面，从高频数据来看2月食品价格环比或仍低于季节性水平，非食品价格环比或高于季节性水平，预计2月CPI整体环比约为0.2%，同比或回落至1.7%；随着春节后国内生产供应活动恢复正常，供给明显增加，国内生产资料价格有所回落，预计2023年2月国内PPI环比在零附近，同比回落至-1.2%左右；短期国内通胀无虞，但进入三季度后或需关注国内通胀升温风险；•综合经济和通胀基本面，我们预计利率延续波动中缓慢上行态势，10年期国债利率有望上行至3.1%-3.2%水平；•股市：A股上涨可期，布局热门产业赛道机会；•综合货币面和信用面看，上半年更多在“紧货币+紧信用”逐渐切换至“紧货币+宽信用”，在此期间容易出现普涨行情，估值分层几乎不影响回报，盈利越好股票回报越高（景气投资）；•从国信策略团队构建的安全发展评价体系来看，发展前景良好但安全方面有较大提升空间的行业有电气设备、国防军工、机械设备、电子、化工等，发展前景良好且安全的行业主要有房地产、商业贸易、传媒等；在应对安全风险时国企占优，而安全性和发展程度可以兼顾时，国企含量较高的赛道占优；•建议布局热门产业赛道机会，关注计算机相关新兴产业链（人工智能、云计算、工业软件），创新药产业链；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年3月转债配置策略•转债配置策略：需求复苏有先后，积极布局景气度明显回升的部分消费和制造业领域，左侧埋伏景气筑底的公司；•春节后景气度提升的工程机械、服装及面料、风电、包装造纸、工程机械、化纤等，偏股型转债数量多，可选空间也比较大；•强预期弱现实继续，但年内景气度提升可期的水泥、钢铁、消费电子等，转债大多平价较低，溢价率较高，适宜左侧埋伏；转债密集行业近期重要关注点及转债配置观点观点行业观点相关转债银行行业资产规模平稳增长，经济回暖央行降息可能性降低，银行净息差维持稳定，经济持续复苏下板块估值有望修复；业绩增速视角，江浙地区城农商行占优；苏农转债、常熟转债、张行转债、苏银转债、杭银转债消费电子过去一年终端去库存，三季度全球智能手机出货量有望反弹，关注智能手机销量拐点；此外权益市场行情的反弹有可能先于基本面实质性改善，可配置绑定全球消费电子龙头的IDM公司；环旭转债、立讯转债、洁美转债半导体板块估值具有较高安全边际，但基本面改善；全球半导体销售同比增速已连续12个月下降，过往经验看本轮下行周期持续时间已达到历史平均水平，结合半导体大厂近期行业研判，半导体板块景气度有望筑底后回升；转债平价多在60-90元，对正股价格敏感度有待观察；闻泰转债、韦尔转债、南大转债、立昂转债汽车零部件需求端新能源汽车销量暂未回暖，竞争格局方面大部分零部件细分市场份额未定，存在降价抢占市场空间的博弈格局，另外北美车企率先调价、整车厂价格战背景下零部件有降价压力，寻找对下游话语权较强的龙头公司、产能比较紧张、增长逻辑坚实格局稳定的零部件环节；爱迪转债、三花转债、拓普转债、伯特转债化