科博达首次覆盖报告：车灯控制器龙头，打开域控第二成长曲线

证券研究报告 | 公司深度 | 通用设备 http://www.stocke.com.cn 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 科博达(603786) 报告日期：2023 年 03 月 08 日 车灯控制器龙头，打开域控第二成长曲线 ——科博达首次覆盖报告 投资要点  车灯控制器全球龙头，深耕汽车电子二十年 公司成立于 2003 年，是车灯控制器龙头，主要产品为 1）照明控制系统：主光源控制器、辅助光源控制器，新产品包括氛围灯及尾灯控制器，2022 年前三季度新产品在车灯控制器中占比 10%；2）电机控制系统：中小型电机控制系统、机电一体化；3）能源管理系统：DC/DC 转换模块、DC/AC 逆变器；4）车载电子电器：电磁阀、USB、域控制器，国六排放产品、USB、智能光源拓展等。  与大众深度合作，新客户占比提升 与大众深度合作：公司于 2004 年切入大众供应链，2007 年起奥迪公司的同步开发体系，后进入保时捷、宾利、兰博基尼等，跟随保时捷实现 LHC、LLP 迭代，产品力提升；在大众内 ASP 持续提升，目前单车价值约 2000 元。新客户拓展顺利：公司客户包含大众、奥迪、保时捷、戴姆勒、捷豹、路虎、丰田、本田、比亚迪、吉利、小鹏、蔚来、特斯拉等新能源车企。  由单一灯控产品向多产品拓展，ASP 超 3000 从灯控零部件单品逐步向其他领域扩展，推出尾灯及氛围灯控制器、USB、电机控制、智能执行器、国六排放相关产品等。智能光源：2020 年获得大众、奥迪定点，于 2021 年完成研发，2022 年上半年实现交付。USB： 2021 年科博达获得 T 客户 USB 项目，2022 年前三季度 USB 销量达 1.56 亿元，同比增长65%，已成为公司重点发展产品之一，智能执行器、国六产品量产。  域控产品率先布局，实现底盘车身自动驾驶域控的布局 公司从 2019 年开始研发域控产品，目前已在底盘域控制区、车身域控制器、空气悬架控制器、ABS 制动系统等取得进展。产品实现从 DCC 到 ASC 到 CCU 的突破，客户覆盖小鹏、比亚迪汉唐等；研发力强：积累 AUTOSAR 软件开发能力和生产制造能力，2022 年成立上海科博达智能科技有限公司，突破软件算法。客户基础：域控仍处于 0～1 的兴起阶段，各大主机厂尚未确定域控领域长期合作伙伴。稳定供应链：芯片厂商直供，与全球 30 多家汽车电子供应商建立了战略合作关系，全球前 10 强汽车半导体公司中有 8 家是公司的战略伙伴。  盈利预测 公司是车灯控制器龙头，向域控制器业务转型，预计公司 2022~2024 营业收入分别为 34、45、59 亿元，YOY 为 22%、32%、31%，归母净利分别为 5.3、7.2、9.8 亿元，YOY 为 36%、36%、37%， EPS 分别为 1.31 、1.78、2.43 元/股，对应PE 为 46、34、25X，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 大众销量下滑；原材料价格波动；域控产品渗透率不及预期等。 投资评级: 买入(首次) 分析师：施毅 执业证书号：S1230522100002 shiyi@stocke.com.cn 研究助理：何冠男 heguannan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥60.51 总市值(百万元) 24,451.97 总股本(百万股) 404.10 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2807 3424 4511 5899 (+/-) (%) -3.68% 21.99% 31.74% 30.79% 归母净利润 389 529 720 983 (+/-) (%) -24.44% 36.12% 35.96% 36.60% 每股收益(元) 0.96 1.31 1.78 2.43 P/E 62.9 46.2 34.0 24.9 ROE 9.52% 11.99% 14.63% 17.35% 资料来源：浙商证券研究所 -33%-17%-1%14%30%46%22/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0223/03科博达上证指数科博达(60378660)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件  盈利预测、估值与目标价、评级 公司是车灯控制器龙头，深耕汽车电子 20 年，向域控制器业务转型，预计公司2022~2024 营业收入分别为 34、45、59 亿元，YOY 为 22%、32%、31%，归母净利分别为5.3、7.2、9.8 亿元，YOY 为 36%、36%、37%， EPS 分别为 1.31 、1.78、2.43 元/股，对应PE 为 46、34、25X，首次覆盖给予“买入”评级。公司的研发能力、盈利能力等均明显优于行业平均，转型域控制器，已抢先收获定点，汽车新四化普及为公司转型成功提供了强有力的保障。  关键假设 1)智能化产品渗透率持续提升，域控产品需求提升，市场空间扩大 2)公司域控产品研发顺利，产能如期释放。  我们与市场的观点的差异  市场认为公司与大众深度绑定，近年来大众全球销量下滑对公司业绩造成负面影响。 我们认为：一方面，氛围灯和尾灯项目持续放量，同时长时间的合作以及积累的信任为公司发展域控产品提供定点保障，公司在大众体系内实现单车价值的提升；另一方面，公司新客户拓展进程顺利，随着与日系、宝马、比亚迪、国内新势力等车企订单放量，大众销售占比将持续下降。  市场认为科博达域控领域入场较晚，在竞争中处于劣势。 我们认为：域控制器产业仍处于 0-1 的关键时期，市场机会多。一方面，科博达与上下游关系密切，向英飞凌、瑞萨等芯片供应商直接采购，在灯控领域被OEM 直接指定；另一方面，目前公司已获得蔚来萤火虫域控产品定点，在域控领域发展的基础坚实。  股价上涨的催化因素 新车型域控产品定点，新产品量产等。  风险提示 大众销量下滑；原材料价格波动；域控产品渗透率不及预期等。 科博达(603786)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 车灯控制器龙头，业务向域控发展 ............................................................................................................ 6 1.1 二十余载发展，汽车电子业务拓展 ..................................................................................................................................