中国铁建(601186)基建综合“国家队”，价值重估可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月09日买 入中国铁建（601186.SH）基建综合“国家队”，价值重估可期核心观点公司研究·深度报告建筑装饰·基础建设证券分析师：任鹤联系人：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值10.67 - 12.53 元收盘价8.78 元总市值/流通市值119228/119228 百万元52 周最高价/最低价9.08/6.83 元近 3 个月日均成交额670.52 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国信证券-中国铁建-601186-2020 年年报点评：业绩稳健，估值吸引力突出》 ——2021-04-02《国信证券-中国铁建-601186-深度报告-基建龙头，低估值价值凸显》 ——2021-03-18特大型建筑央企，万亿营收财务稳健。公司 2008 年上市，前身为解放军铁道兵，由国资委控股，是全球领先的特大型综合建设集团之一。2021 年营收已超万亿，业绩稳健可持续。2022 年，截至 Q3 实现营业收入 7984.2 亿元（+8.6%），全年新签合同额 32450 亿元（+15.1%）。公司主营工程承包，同时培优拓新，布局工业制造、物资物流等产业。行业：基建投资景气持续，大交通领域空间仍在。1）专项债前置发力，基建投资持续回暖：2023 年伊始，财政部已提前下达新增地方政府专项债务限额 2.19 万亿元，同比增加 50%，同时开复工提速，实物工作量有望加速落地；2）交通领域投资持续高增，两路一轨空间仍在：到 2035 年，国家综合立体交通网实体线网总规模合计约 70 万公里，其中铁路/公路/高等级航道分别约 20/46/2.5 万公里；3）行业集中度提升，海外工程复苏可期：截至 2022Q3，建筑业新签合同额 23.4 万亿元（+6.8%），八大建筑央企新签合同额 9.95万亿元（+19.1%），适逢“一带一路”十周年与第三届“一带一路”峰会，海外业务增长可期。公司：大基建业务稳固，多元业务协同。1）大基建主业根基稳固，结构持续优化：工程承包营收占比 87.6%，其中毛利率较低的铁路、公路业务占比下降，毛利率较高的市政、房建等业务占比提升；2）多元业务拓展积极，海外业务势头强劲：公司非工程承包业务包括勘察设计、工业制造、物资物贸等，2021 年营收贡献 19.2%，毛利贡献 28.8%，盈利能力强，2022 年海外新签合同额 3061 亿元（+18.9%），规模居建筑央企之首；3）资本运营以融促产，财务指标稳健：2021 年公司子公司铁建重工挂牌上市，系央企首例分拆上市，2022 年成立国金中国铁建高速 REIT，系西部首单基础设施 REITs。估值与投资建议：公司作为特大型建筑央企，万亿营收财务稳健，基建投资景气持续，叠加“一带一路”工程复苏，公司价值回归动力充足。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润 243/264/281 亿元，每股收益 1.79/1.94/2.07元，对应当前股价 PE 为 4.91/4.53/4.24X。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值 10.67-12.53 元，较当前股价有 21.5%-42.7%溢价，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：宏观经济波动风险；项目投资风险；国际投资经营风险；财务风险；同业竞争风险；盈利预测与估值风险等。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)910,3251,020,0101,128,2331,253,1291,397,865(+/-%)9.6%12.0%10.6%11.1%11.6%净利润(百万元)2239324691242702637628063(+/-%)10.9%10.3%-1.7%8.7%6.4%每股收益（元）1.651.821.791.942.07EBITMargin4.1%4.6%3.7%3.6%3.5%净资产收益率（ROE）8.8%9.2%8.9%9.6%10.0%市盈率（PE）5.34.84.94.54.2EV/EBITDA20.017.824.225.025.4市净率（PB）0.470.440.440.430.42资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录特大型建筑央企，万亿营收财务稳健 .............................................. 5前身铁道兵，特大型建筑央企龙头 ........................................................ 5业绩稳健可持续，主营工程承包 .......................................................... 6行业分析：基建投资景气持续，大交通领域空间仍在 ................................ 8专项债前置发力，基建投资持续回暖 ...................................................... 8交通领域投资持续高增，两路一轨空间仍在 ...............................................11行业集中度提升，海外工程复苏可期 ..................................................... 13公司分析：大基建业务稳固，多元业务协同 ....................................... 16大基建主业根基稳固，结构持续优化 ..................................................... 16多元业务拓展积极，海外业务势头强劲 ...................................................18资本运营以融促产，财务指标稳健 .......................................................20盈利预测 ..................................................................... 24假设前提 ............................................................................. 24未来 3 年盈利预测 ..................................................................... 26估值与投资建议 ...........................................................