建筑工程行业：从外交支出大幅增加看一带一路提升央国企ROE／PB估值

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.03.09 从外交支出大幅增加看一带一路提升央国企 ROE/PB 估值 韩其成(分析师) 郭浩然(研究助理) 021-38676162 010-83939793 hanqicheng8@gtjas.com guohaoran025968@gtjas.com 证书编号 S0880516030004 S0880122020030 本报告导读： 央国企推荐中国交建/中国中铁/中国电建/中国铁建/中国建筑/中国化学/中国中冶等，一带一路推荐中钢国际/中材国际，地方国企推荐安徽建工/上海建工/四川路桥等。 摘要： [Table_Summary] 外交支出增加年份，海外新签合同和营业额往往也大幅增长且增速高于外交支出增速。(1)2017 年一带一路第一届峰会外交支出520 亿增加40亿同增 8.3%，当年海外新签合同和营业额同增 11%和 8%，其中一带一路新签合同和营业额同增 15%和 13%。(2) 2019 年一带一路第二届峰会外交支出 615 亿增加 32 亿同增 5.5%，当年海外新签合同和营业额同增 12%和7%，其中一带一路新签合同和营业额同增 23%和 10%。当年新签海外订单中国交建增 23%加快 53 个百分点、中国中铁增 22%加快 6 个百分点、中国铁建增 107%加快 83 个百分点、中国化学 171%加快 121 个百分点。 疫情三年外交支出下降，海外工程毛利率下降和公司 ROE 也下降。(1)2020-2022 年外交支出分别同降 16.5%、4.5%、0.5%，海外合同增速为-2%、-5%、2%，海外营业额增速为-10%、-7%、4%，一带一路合同增速为-9%、-5%、-3%，一带一路营业额增速为-7%、-2%、-5%。(2)海外工程毛利率从 2019 年下降到目前：中国交建从 12%降到 10%，中国电建从13%降到 9%，中国化学从 10%降到 8%，中国铁建从 11%降到 7%。(3)ROE从 2019 年降到 2021 年：中国交建从 10.2%降低 7.6%，中国中铁从 12.8%降到 11.6%，中国铁建从 12%降低 11%，中国电建从 8.5%降到 7.9%。 2023年一带一路第三次峰会外交支出大幅增加，预期国际工程加速反转。(1)网易新闻财政部《关于 2022 年中央和地方预算执行情况与 2023 年中央和地方预算草案的报告》指出 2023 外交支出 548 亿元增加 60 亿增长12.2％。(2)23 年国际工程订单将加速反转：2022 年境外订单中国化学占13%(疫情前最高占 60%)，中国电建占 19%(最高占 47%)，中国铁建占 9%（最高占 15%），中国交建占 14%(最高占 31%)，中材国际占 38%(最高占85%)，中钢国际占 37%(最高占 66%)。(3)盈利能力将反转:2022 年海外业务毛利率中材国际 16%(疫情前最高 20%)，中钢国际为 6%(最高 18%)。 海外工程盈利好转等推升央国企ROE，资产质量改善估值将趋势性提升。 (1)海外工程毛利率和占比提升增强净利润率弹性,大规模投资减少和REITS 提高资产周转率，股权再融资打开杠杆空间，央国企龙头 ROE 将触底反转趋势性向好。(2)股权激励考核承诺 ROE 未来三年逐年提升：ROE中 国 中 铁 10.5%/11%/11.5%, 中 国 交 建7.7%/7.9%/8.2%, 中 国 化 学9.05%/9.15%/9.25%,中钢国际12%12.3%12.6%。(3)地产政策和销售好转修复地产商三表，经济复苏政府税收增加、抗疫支出和减税下降，地产和政府现金支付能力提升，建筑应收款减值比例和概率下降，央国企资产质量和现金流趋势好转。中国交建高速公路和中国电建绿电运营资产待重估。 风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 建筑工程业《央国企改革重塑特色估值,一带一路峰会催化国际工程反转》 2023.03.05 建筑工程业《国企改革是划时代主题，推荐中国交建/中国电建/中国中铁等》 2023.03.02 建筑工程业《两会聚焦稳增长/国企改革/一带一路，央国企迎多重催化》 2023.02.26 建筑工程业《复工复产加快，央国企受一带一路和稳增长催化》 2023.02.19 建筑工程业《一带一路:业绩弹性可比消费,估值弹性可比科技》 2023.02.14 行业事件快评 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 建筑工程业 仅供内部参考，请勿外传 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 26 首推中国交建/中国中铁/中国电建/中国铁建/中国建筑/中国化学/中国中冶、安徽建工/中钢国际等。二季度国企改革和一带一路催化，PB 和配置仍在底部区域，市场调整回调是增持机会。(1)近期中国电信 PB 从 0.78倍重估到 1.38 倍，PB 中国铁建 0.54 中国中铁 0.67(对比中国中车 1.2)中国建筑 0.70(对比招商蛇口 1.3)中国交建 0.73 倍(对比招商公路 1)低于净资产。(2)建筑基金等机构重仓配置 0.5%(标配 2.1%)明显低配，食品饮料16%电力设备 15%医药 12%化工 6%有色 5%地产 2%。受益标的中国海诚/中铁装配/中粮科工/中成股份/北方国际/龙建股份/新疆交建等。 仅供内部参考，请勿外传 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 26 目 录 1. 盈利预测表 ......................................................................................................................................... 4 2. 重点公司推荐...................................................................................................................................... 4 2.1. 3 月 1 日《中国交建：国企改革催化价值重估，一带一路提升业绩弹性》 ...................................... 4 2.2. 3 月 2 日《中国电建:水电/绿电建设预期加速,国改/电改/一带一路多重催化》 ..........................