招商轮船(601872)股权激励EOE目标提升至30％超预期，重申买入评级

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 交通运输 2023 年 03 月 08 日 招商轮船 (601872) ——股权激励 EOE 目标提升至 30%超预期，重申买入评级 报告原因：有信息公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 事件：2023 年 3 月 8 日，公司发布第二期股票期权激励计划（草案）公告。其中，拟向激励对象授予的股票期权总量涉及的标的股票数量为 18,496.72 万股，约占公司当前总股本的 2.276%。其中首批授予的期权总量为 14,797.42 万股，约占公司当前总股本的1.821%，占本次股票期权激励机制总量的 80%；预留期权总量为 3,699.30 万股，约占公司当前总股本的 0.455%，占本次股票期权激励机制总量的 20%。股票期权的行权价格为每股 7.31 元，激励对象包括董事、高级管理人员、核心管理人员及技术业务骨干共 323人。授予条件：据公司公告，对 2022 年 EOE（加权平均净资产现金回报率）、较 2018年营收复合增长率、EVA（经济增加值）进行考核：1）加权平均净资产现金回报率（EOE）不低于 18.5%，且不低于对标公司 50 分位或行业均值。2）相较基准年度 2018 年的营业收入复合增长率不低于标杆公司 50 分位或行业均值。3）经济增加值（EVA）达成国资委下达给集团并分解到本公司的目标。生效条件：据公司公告，对公司 2023-2025 年每个会计年度 EOE（加权平均净资产现金回报率）、较 2021 年营收复合增长率、EVA（经济增加值）进行考核。激励共分三批生效，每批生效分别考核前一年度业绩，EOE、较 2021年营收复合增长率、EVA 同时达标方可生效： 1）2023-25 年 EOE 不低于 30%/30%/30%且同时达到对标公司 75 分位、2）相较于 2021 年，2023-2025 年营收复合增长率分别不低于 11.5%/8.5%/8.5%且同时达到对标公司 75 分位值，3)2023-2025 年 EVA 分别达成国资委下达给集团并分解到公司的目标且△EVA>0。 ⚫ 本次激励门槛高、力度大、范围广、实现难度大，彰显公司长期发展信心，有望保证分红比例，增强成长性，优化盈利水平。相较于公司 2019 年的激励计划，本次激励生效难度明 显 提 升 。 三 批 生 效 条 件 的 EOE 考 核 标 准 由 不 低 于 12%/13%/15% 提 升 至30%/30%/30%，营收复合增长率由较 2017 年 4.5%/5.0%/5.7%增长提高至较 21 年11.5%/8.5%/8.5%增长。参考公司 2020、2021 年报，EOE 约 24%、25%。提高 EOE主要方法为：1）提高利润率（EBITDA Margin）。2）提高分红比例以降低股东权益。3）通过增加财务杠杆或经营杠杆，扩大公司经营规模，以提高 EBITDA。 ⚫ 维持盈利预测，强调“买入”评级。参考招商轮船三季报，散货船自有 104 条，租入船59 条，剔除长约锁定的 VLOC，招商轮船自有散货船 70 条，TCE 每上涨 10000 美金/天（BDI 约 1000 点波动）对应 17 亿税前利润弹性，当前市场对招商轮船干散货预期较低。预计公司 22-24 年归母净利润 50 亿、60 亿、100 亿，强调“买入”评级 ⚫ 风险提示：铁矿石进口低于预期，船厂产能扩张，新造船订单大幅上涨 市场数据： 2023 年 03 月 08 日 收盘价（元） 7.33 一年内最高/最低（元） 8.76/3.7 市净率 1.9 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 59565 上证指数/深证成指 3283.25/11598.29 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 3.95 资产负债率% 50.74 总股本/流通 A 股（百万） 8126/8126 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《招商轮船（601872）点评：业绩符合预期 ， Q4 散 货 油 轮 行 情 有 望 超 预 期 》 2022/10/19 《招商轮船（601872）点评：业绩符合预期 ， 推 荐 Q4 散 货 油 轮 双 击 行 情 》 2022/10/09 证券分析师 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 研究支持 邹杰伟 A0230121060001 zoujw@swsresearch.com 联系人 邹杰伟 (8621)23297818× zoujw@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 24,412 21,579 24,544 25,885 29,962 同比增长率（%） 13.0 29.8 0.5 5.5 15.8 归母净利润（百万元） 3,609 3,865 4,996 6,021 10,026 同比增长率（%） 19.5 66.1 38.4 20.5 66.5 每股收益（元/股） 0.45 0.48 0.61 0.74 1.23 毛利率（%） 18.8 22.1 24.9 27.4 36.9 ROE（%） 13.7 12.0 16.3 17.2 23.2 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-0904-0905-0906-0907-0908-0909-0910-0911-0912-0901-0902-09-50%0%50%100%150%（收益率）招商轮船沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 表 1：股票期权的授予业绩条件 资料来源：公司公告，申万宏源研究 表 2：股票期权的生效业绩条件 资料来源：公司公告，申万宏源研究 股票期权的授予业绩条件最近一个会计年度，加权平均净资产现金回报率（EOE）不低于18.5%，且不低于对标公司50分位或行业均值最近一个会计年度，相较基准年度2018年的营业收入复合增长率不低于标杆公司50分位或行业均值最近一个会计年度，经济增加值（EVA）达成国资委下达给集团并分解到本公司的目标仅供内部参考，请勿外传 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共5页 简单金融 成就梦想 表 3：对标企业明细 资料来源：公司公告，申万宏源研究 仅供内部参考，请勿外传 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共5页 简单金融 成就梦想