瑞丰银行(601528)普惠金融践行者，区域小微领军行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 瑞丰银行 (601528 CH) 普惠金融践行者，区域小微领军行 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 9.83 2023 年 3 月 08 日│中国内地 区域性银行 普惠金融践行者，区域小微领军行 瑞丰银行坚持立足本源、服务实体，通过“大零售”战略和数字化改革，形成公司业务增长新动力。零售端，围绕大零售、数字化两大转型，建设区域领先的数字银行；对公端，公司投放因地制宜，紧跟产业转型机遇，通过“百园工程”等模式精准助力小微企业，优化贷款结构。此外公司异地业务持续发力，资产质量边际改善。我们预测公司 2022-24 年 EPS 为 1.02/1.22/1.47 元。2023 年 BVPS 预测值 10.92 元，对应 PB0.70 倍。可比公司 2023 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.69 倍，我们认为公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，给予 2023 年目标 PB0.90 倍，目标价 9.83 元, 首次覆盖给予买入评级。 恪守小微核心定位，谋求差异发展之路 瑞丰银行根植绍兴柯桥地区，区域经济实力雄厚，瑞丰银行作为本土金融法人机构，具有扎实的网点、员工、客群基础，为公司零售战略提供了试验田；农信社的根基让公司烙下了三农和小微的印记，当地产业转型机遇为公司的信贷投放和战略转型提供了广阔的前景。截至 22H1 末瑞丰银行个人贷款占总贷款的比例达 56%，居上市银行第二位。我们认为瑞丰银行“做小做散”的业务定位和“以民为本”的战略重心让公司与国有大行形成差异性竞争，谋求共赢之路。 盈利拆解：净利息收入较高，资产扩展空间较大 2015 年以来瑞丰银行 ROA 一直处于行业中上游，部分年份居第二位。由于杠杆较低，ROE 处于行业中下游，资产扩张还有较大空间。从 ROA 拆解来看，公司净利息收入较高，主要受益于公司主打零售战略，高收益零售贷款（经营贷、消费贷）占比较高，此外随存款占负债比例逐年提升，公司利息支出表现逐年改善。成本端来看，公司管理费用率较高，与零售战略特征契合；信用成本位于中游，未来随着公司不良风险出清有望改善。 业务经营：零售战略推进，深耕三农普惠 瑞丰银行零售贷款在 2022 年 6 月末占比达 56%，零售业务特色突出。公司战略方向为打造“区域首选零售行”，通过“一乡一城一市”三大模式、打造“邻家社区”服务品牌、建立紧密的银政关系等实现业务下沉、提升客户粘性。对公端贷款结构持续优化，“百园工程”等模式体系完善，此外瑞丰银行资产质量呈现逐年改善趋势，信用成本下行有望反哺利润增长。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。 研究员 安娜 SAC No. S0570522090001 SFC No. BRR567 anna@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 heyating@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 9.83 收盘价 (人民币 截至 3 月 7 日) 7.61 市值 (人民币百万) 11,486 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 83.32 52 周价格范围 (人民币) 5.94-10.50 BVPS (人民币) 9.64 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 3,009 3,310 3,525 4,031 4,685 +/-% 5.19 10.02 6.50 14.33 16.22 归母净利润 (人民币百万) 1,105 1,271 1,538 1,846 2,220 +/-% 6.40 15.07 21.01 20.03 20.26 不良贷款率 (%) 1.32 1.25 1.08 1.06 1.05 核心一级资本充足率 (%) 14.66 15.41 14.46 13.52 12.71 ROE (%) 10.39 10.33 10.85 11.75 12.77 EPS (人民币) 0.73 0.89 1.02 1.22 1.47 PE (倍) 10.40 8.55 7.47 6.22 5.17 PB (倍) 1.04 0.85 0.77 0.70 0.63 股息率 (%) - 2.37 2.86 3.44 4.13 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)1595781011Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)瑞丰银行相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 瑞丰银行 (601528 CH) 正文目录 引言：普惠金融践行者，区域小微领军行 .................................................................................................................... 3 恪守小微核心定位，谋求差异发展之路 ........................................................................................................................ 5 立足本源支持实体，深耕小微服务三农 ................................................................................................................ 5 外部资源：经济环境独树一帜，规模扩张大有可为 .............................................................................................. 6 区域优势：深耕优质区，紧握转型期 ............................................................................................................ 6 异地业务：异地贡献提升，扩张规模空间 ..................................................................................................... 7 内生禀赋：股东分散无控股，架构高效助小微....................