安徽合力(600761)深度报告：国内需求企稳，海外锂电加速

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 安徽合力（600761.SH）深度报告 国内需求企稳，海外锂电加速 2023 年 03 月 08 日 ➢ 叉车稳健增长，锂电化趋势确定。①叉车下游以物流为主，需求稳健增长。从走势来看，我国叉车销量与社会物流总额同比波动整体趋势一致，2020 年受益国内疫情防控的成功，加速了国内叉车企业出口的进展。2006-2021 年我国叉车销量占全球销量比例从 14%提升至 56%（销量 CAGR=16.1%），2010-2016年该占比保持在 31%-34%（销量 CAGR=8.1%），但从 2017 年开始占比迅速提升至 2021 年的 56%（销量 CAGR=22.0%），反映不仅国内需求旺盛，出口也从2017 年的 12.6 万台上升至 2021 年的 31.6 万台，占我国叉车销量的比例近30%，体现出我国叉车全球竞争力快速提升。②锂电化趋势明确。锂电池凭借其能量密度高、体积小、免维护、充电快、使用寿命长等诸多优点，在全球叉车行业得到了广泛的应用。2021 年我国锂电叉车总销售量达 33.3 万台，同比增长 106.3%。参考 Interact Analysis 预测，2021 年全球锂电叉车出货量占比 20%出头，即约 45 万台，我国出货 33.3 万台，占比高达 74%，其中，国内销售量为 15.1 万台，同比增长 58.6%；出口销售量为 18.2 万台，同比增长 175.1%；出口销量同比增速高于国内。 ➢ 我国叉车海外份额仍低，锂电化加速全球化。①全球叉车由日德美主导，国内龙头全球份额仍低。参考美国 MMH 杂志数据，全球叉车巨头主要包括丰田/凯傲/永恒力/三菱/科朗/海耶斯-耶鲁，安徽合力和杭叉集团 2021 年排在全球第7/8 名，2021 年销售额约 24/22.7 亿美元，仅为丰田的约 15%，凯傲的 32%，永恒力的 43%。从 2017-2021 年收入复合增速来看，国内安徽合力/杭叉集团/浙江中力分别为 15.5%/20.5%/28.9%，增速远好于海外巨头，一方面中国需求好，另一方面叉车在锂电产业的加持下，近几年国内出口强势。②锂电产业&交期优势，国产叉车走向全球。参考 Interact Analysis 预测，2021 年全球锂电叉车出货量占比 20%出头，后续比例将持续提升，预计 2028 年全球出货量里将超过 50%的叉车为锂电叉车，在锂电化叠加交期优势的情况下，国内叉车龙头有望加速走向全球。 ➢ 安徽合力作为国内最大叉车企业，锂电叉车系列齐全，全球化有望加速。公司拥有 60 余年的发展历程，自 2016 年起持续保持世界叉车制造商七强的国际地位。根据行业协会统计数据，公司叉车产品销售台数和营业收入，持续位列国内市场第一，主要经营业绩指标连续三十一年领跑行业。在全球锂电叉车大趋势下，公司在行业内率先推出正向研发的锂电专用车系列产品，产业链深度绑定头部供应商，有望在锂电化大趋势下受益。 ➢ 投资建议：预计公司 2022-2024 年归母利润分别是 9.3/11.2/13.8 亿元，对应估值 15x/13x/10x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15,417 15,542 18,621 22,315 增长率（%） 20.5 0.8 19.8 19.8 归属母公司股东净利润（百万元） 634 933 1,120 1,381 增长率（%） -13.4 47.1 20.1 23.2 每股收益（元） 0.86 1.26 1.51 1.87 PE 22 15 13 10 PB 2.4 2.2 2.0 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 3 月 8 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 19.17 元 [Table_Author] 分析师 李哲 执业证书： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 分析师 罗松 执业证书： S0100521110010 电话： 18502129343 邮箱： luosong@mszq.com 仅供内部参考，请勿外传安徽合力(600761)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 国内最大叉车企业 .................................................................................................................................................... 3 1.1 国内最大叉车集团，全球销售第七位 ............................................................................................................................................ 3 1.2 专注叉车六十年，叉车系列完整 .................................................................................................................................................... 3 1.3 业绩稳健增长，销量占全国 21%-28% ......................................................................................................................................... 4 2 叉车稳健增长，锂电化趋势确定 ............................................................................................................................... 7 2.1 叉车下游以物流为主，需求稳健增长 ............................................................................................................................................ 7 2.2 锂电化趋势明确，中国占据优势 .....................................