嘉友国际(603871)刚果(金)资产布局再下一城，“一带一路”物流龙头价值凸显

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨嘉友国际（603871.SH） [Table_Title] 刚果（金）资产布局再下一城， “一带一路”物流龙头价值凸显 报告要点 [Table_Summary] 公司全资子公司中非国际拟与紫金矿业全资子公司金山香港组成联合体，共同投资、建设、运营刚果（金）坎布鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目。公司拟建立的迪洛洛港口毗邻安哥拉接壤的边境，特许项目建成后将卡位刚果（金）矿产品出口西矿道；同时，项目实施成功将连接本格拉铁路，极大提升物流运营效率，降低物流成本，积极促进刚果（金）矿业发展，我们认为，特许项目的落地将打开公司的远期成长空间。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 鲁斯嘉 SAC：S0490512020001 SAC：S0490519060002 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 嘉友国际（603871.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 刚果（金）资产布局再下一城， “一带一路”物流龙头价值凸显 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 3 月 6 日，公司发布与关联方共同投资暨关联交易的公告：全资子公司中非国际拟与紫金矿业全资子公司金山香港组成联合体（嘉友国际持股 51%），共同投资、建设、运营刚果（金）坎布鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目。 事件评论 ⚫ 携手紫金联合投资，刚果（金）布局再下一城。公司全资子公司中非国际拟与紫金矿业全资子公司金山香港组成联合体，共同投资、建设、运营刚果（金）坎布鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目；项目总投资额为 3.6 亿美元，其中，中非国际通过子公司JASLINK 出资 1.85 亿美元，金山国际通过子公司 Jin Lu 出资 1.78 亿美元；JASLINK 和 Jin Lu 拟设立合资公司 Jas Gold 作为特许项目的投资主体（JASLINK 占比 51%，Jin Lu 占比 49%），特许项目由刚果（金）基础设施与公共工程部授予特许权，特许权期限为 30 年，包括施工阶段 5 年和运营阶段 25 年；项目收入的主要来源为过路费、称重费、基建设施运营费等。项目建设内容由两部分组成：1）坎布鲁鲁至迪洛洛道路现代化改造项目（修复和改造 3 段公路+建设 4 个收费站+建设 2 个称重站）；2）迪洛洛陆港现代化改造项目（包括仓库、办公区、公路&海关特别监管区、停车场等设施建设）。 ⚫ 卡位矿产品出口西矿道，补齐刚果（金）运输版图。刚果（金）矿产品出口分别有东南、西南两条重要通道，一是由东南部出发通过赞比亚运至坦桑尼亚达累斯萨拉姆港和南非德班港，根据商务部披露数据，2020 年该通道出口矿产品超过 100 万吨，公司在刚果（金）布局的卡-萨陆港项目卡位东南部出口通道；二是往西南出发穿越安哥拉通往落比托港，公司拟建立的迪洛洛港口正处在西南出口矿道，毗邻安哥拉接壤的边境；特许项目建成后，坎布鲁鲁至迪洛洛路段将对接科卢韦齐至坎布鲁鲁路段，将成为刚果（金）南部矿区连接安哥拉本格拉铁路通往洛比托港的重要通道。本格拉铁路全线长 1350 公里，设计时速达 90 公里/小时，2015 年由中方修建完成并实现通车，是横贯安哥拉全境的重要通道，项目实施成功将极大提高运输时效和物流运营效率，降低物流成本，积极促进刚果（金）矿业发展，同时也可以拉动刚果（金）地方经济和进出口贸易增长，促进刚果（金）与安哥拉两国经贸往来，为推动共建“一带一路”高质量发展作出积极贡献。 ⚫ 促进“一带一路”发展的排头兵，跨境矿能综合运输的领军者。公司在中蒙、中非、中亚等地区重要港口布局核心资产，轻重资产结合构建核心竞争力。今年以来公司进入业绩加速释放期，首先，蒙煤进口持续强劲，推动公司主业快速增长；其次，公司卡萨公路项目车流量逐步爬坡，有望成为 23 年新的业绩增长点，特许项目的落地将打开公司远期成长空间；再次，以霍尔果斯口岸为桥头堡搭建的中亚方向口岸堆场已投入运营，中亚区域业务蓄势待发。关注“一带一路”主题催化，看好公司的成长价值，预计公司 2022-24 业绩分别为 6.2、8.5、11.9 亿元，对应 PE 分别为 20.5、14.9、10.7X，维持“买入”评级。 风险提示 1、卡萨项目车流量爬坡不及预期； 2、国内焦煤价格大幅下行； 3、坎布鲁鲁至迪洛洛道路现代化改造项目建设、投产不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 25.43 总股本(万股) 50,005 流通A股/B股(万股) 50,005/0 资产负债率 26.92% 每股净资产(元) 7.91 市盈率(当前) 22.64 市净率(当前) 3.16 近12月最高/最低价(元) 25.97/15.33 注：股价为 2023 年 3 月 6 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《股权激励彰显信心，中蒙市场淡季不淡》2022-12-26 •《口岸通车快速修复，Q3 业绩大幅增长》2022-11-02 •《嘉友国际深度研究：矿能跨境综合物流的领军者》2022-10-13 -22%11%45%78%2022/32022/72022/112023/3嘉友国际沪深300指数2023-03-07仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 公司研究 | 点评报告 图 1：公司布局刚果（金）矿产品出口的东、西矿道 资料来源：google 地图，长江证券研究所 ⚫ 中蒙、中亚、中非业绩增长不及预期⚫ 地缘政治风险；⚫ 汇率波动风险；风险提示坎布鲁鲁矿产品出口西矿道矿产品出口东矿道本格拉铁路仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 公司研究 | 点评报告 财务报表及预测指标 [Table_Finance] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3888 5185 6737 8564 货币资金 1169 867 1360 2021 营业成本 3398 4385 5622 7033 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利 490 801 1116 1531 应收账款 164 236 284 377 ％营业收入 13% 15% 17% 18% 存货 191 132 282 235 营业税金及附加 13 17 22 28 预付账款 734 948 1215 1520 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他流动资产 164 213 257 323 销售费用 6 8 10 13 流动资产合计 2422 2395 3398 4476 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 长期股权投资 16