嘉友国际(603871)重大事项点评：携手紫金共同投资非洲陆港项目，深耕一带一路强化国际物流战略

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 公司研究 物流综合 2023 年 03 月 07 日 嘉友国际（603871）重大事项点评 推荐 （维持） 携手紫金共同投资非洲陆港项目，深耕一带 一路强化国际物流战略 目标价：30 元 当前价：25.43 元  公司公告：公司全资子公司中非国际拟与紫金矿业（持有公司 17.56%股权的重要股东）全资子公司金山香港组成联合体，共同投资、建设、运营刚果（金）坎布鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目。1）项目特许权期限为30 年，其中建设期 5 年，运营阶段 25 年；投资总额为 3.63 亿美元；嘉友国际持有该项目股权比例为 51%；项目主要包括修复和改造一条 219.4 公里公路和一个陆路口岸等。2）特许权人可以根据业务类型收取费用：包括但不限于道路通行费、停车费、称重费和运营产生的各类收益，并通过从用户处收取按照规定条件所确定的费用。3）该项目有助于提升刚果（金）物流基础设施能力，从而拉动当地经济发展。公司公告表示该项目将通过升级改造连接刚果（金）迪洛洛口岸的道路及物流基础设施，打通刚果（金）铜矿带向西与安哥拉洛比托港口（安哥拉主要港口之一）之间的矿产资源运输通道，形成横跨东西、覆盖刚果（金）南部、连通东南非、西非港口的物流基础设施网络，有助于提高物流运营效率，降低物流成本，对刚果（金）矿业发展和两国经贸往来作出积极贡献。  我们认为该项目落地是公司深耕“一带一路”沿线国家，布局核心物流节点资源的又一重大拓展，对完善国际矿能产品多式联运体系战略有重要意义。  其一、公司核心经营模式可复制性得到进一步验证。我们在公司深度中指出，公司的经营模式有两大特点：在关键物流节点布局核心物流资产（如保税仓、海关监管场所、道路等），占有先发优势的同时，通过整合全球范围资源提供跨境多式联运与供应链贸易服务；从蒙古到中亚到非洲，公司围绕一带一路沿线国家拓展、深耕，背后则是公司经营模式的可复制性。本次投资项目的落地，可视为卡萨项目的复刻，分别在刚果（金）西南侧与东南侧，围绕重要矿产资源通道打造可持续的多式联运服务体系。目前卡萨项目公路已投入运营，预计口岸后续亦将开启通关运行。  其二、与公司重要股东紫金矿业（持股比例 17.56%）共同投资，优势互补，为进一步打开非洲市场的合作空间奠定基础。紫金矿业作为国际领先的矿业集团，矿产资源遍布全球，在刚果（金）即有其丰富的铜矿资源，其对国际物流供应链的需求与嘉友提供的国际跨境综合物流服务具有高度的一致性，双方从股权合作到共同投资，既是探索中国企业海外发展强强联合、优势互补的长期合作模式又能更充分的发挥和保障嘉友海外投资资产的效益。我们此前报告测算紫金在铜矿运输业务中与公司有潜在的合作空间，假设双方可以合作，稳态下可贡献约 1 亿元跨境运输利润。  再次强调公司作为“一带一路”核心标的进入业绩释放期。我们认为公司潜力项目增量明确，假设疫情后业务修复、运价稳定，以及达到投产投运的稳态后，公司的供应链贸易-含蒙古国段运输、中蒙 OT 铜精矿运输、中非跨境运输、刚果（金）卡萨项目分别能够为公司带来 2、1、1、2 亿增量利润，我们预计公司稳态经营后看 2024 年能够实现约 10.9 亿利润（公司业绩目标 10 亿），随着各业务体量的进一步增长，仍具备较大发展潜力。  投资建议：1）盈利预测：维持 2022-2024 年归母净利润分别为 6.5、8.4、10.9亿元，对应 EPS 分别为 1.3、1.68、2.19 元，对应 PE 分别为 20、15、12 倍。2）投资建议：维持 2023 年目标市值为 151 亿元，对应目标价 30 元，预计较现价有 18%空间，强调“推荐”评级。  风险提示：本次投资项目尚需有关部门备案或批准，存在一定的不确定性、公司境外投资项目所在地的政策调整等风险。 附：中蒙煤炭数据跟踪。1）甘其毛都通车量：2023 年 2 月日均通车量预计为873 辆，同比增 8 倍，比 2019 年增 61%。2）短盘运价：2022 年中蒙甘其毛都口岸短盘运价年平均 615 元/吨，23 年 1 月 3 日触近半年低点 190 元/吨后，春节前后回升至约 220-250 元/吨，3 月 1-6 日，短盘运价为 473 元/吨。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 50,004.86 已上市流通股(万股) 50,004.86 总市值(亿元) 127.16 流通市值(亿元) 127.16 资产负债率(%) 26.92 每股净资产(元) 7.91 12 个月内最高/最低价 25.43/15.60 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《嘉友国际（603871）2022 年业绩预告点评：22年业绩预增 80%-100%，持续看好公司业绩释放与“一带一路”主题共振》 2023-01-30 《嘉友国际（603871）重大事项点评：推出员工持股计划，业绩目标彰显公司发展强信心，“一带一路”精选标的，持续“推荐”》 2022-12-25 -22%11%45%78%22/0322/0522/0722/1022/1223/032022-03-07~2023-03-06嘉友国际沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 嘉友国际（603871）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 3888 5079 8085 10064 同比增速(%) 18.5% 30.6% 59.2% 24.5% 归母净利润(百万) 342 650 839 1094 同比增速(%) -4.8% 89.6% 29.2% 30.3% 每股盈利(元) 1.08 1.30 1.68 2.19 市盈率(倍) 24 20 15 12 市净率(倍) 3 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 3 月 6 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 嘉友国际（603871）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表 1 甘其毛都日通车量（辆） 资料来源：蒙古煤炭网，华创证券 图表 2 甘其