洁雅股份(301108)深度报告：湿巾龙头制造商，化妆品打开第二增长曲线

湿巾主业稳增长，化妆品打开新空间 [Table_CoverStock] —洁雅股份（SZ.301108）深度报告 [Table_ReportDate] 2023 年 3 月 3 日 [Table_CoverAuthor] 汲肖飞 服装首席分析师 李宏鹏 轻工首席分析师 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 S1500520080003 jixiaofei@ cindasc.com S1500522020003 S1500522110002 liujiaren@cindasc.com [Table_CoverReportList] 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 洁雅股份（301108.SZ) 投资评级 买入 首次覆盖 [Table_Chart] 资料来源：wind，信达证券研发开发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 38.45 52 周内股价波动区间(元) 31.75-59.03 最近一月涨跌幅(％) 3.88 总股本(亿股) 0.81 流通 A 股比例(％) 41.94% 总市值(亿元) 31 资料来源：Wind,信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 湿巾龙头制造商，化妆品打开第二增长曲线 [Table_ReportDate] 2023 年 3 月 3 日 本期内容提要: [Table_Sum 国内湿巾行业“第一股”，多年位列全国湿巾出口量前三。公司成立于 1999年，主要从事于湿巾类产品研发、生产与销售；公司主要客户为利洁时集团、Woolworths、强生公司、欧莱雅集团、宝洁公司、3M 等世界知名企业。公司在高端湿巾领域深耕多年，凭借深厚的研发实力，丰富的湿巾产品生产经验以及优质的全球客户资源，逐步成长为国内领先的湿巾类产品专业制造商，根据中国造纸协会生活用纸专业委员会统计数据，2019 年公司为全国擦拭巾/湿巾生产商和品牌排名中位列第五。2021 年，公司实现收入、归母净利润分别为 9.8 亿元、2.2 亿元，同比增长分别为 32.5%、22.5%，22Q1-Q3 受抗菌消毒湿巾高基数影响，收入业绩有所下降。 乘消费升级东风，竞争格局有望优化。 2018 年全球湿巾零售市场规模为136 亿美元，同比增长 7.9%，其中亚太地区全球占比位列第三，占比22.7%，2013-2018 年复合增速为大个位数。未来以亚太为代表的市场湿巾行业增长驱动因子包括：1）伴随内需扩大和消费升级，清洁卫生用品得到广泛使用；2）旅游市场复苏带动湿巾行业市场需求的扩容提升；3）餐饮行业的快速发展带动湿巾行业发展；4）伴随老年人医疗护理服务和产品的刚性需求快速发展。根据前瞻产业研究院，预计中国 2026 年湿巾市场规模有望达到 220 亿元，21-26 年复合增速为 12%。国内湿巾厂商竞争格局较为分散，根据造纸协会生活用纸专业委员会统计数据，2020 年CR10 为 36.8%，较 19 年提升 6.6pct；洁雅股份 17-19 年连续三年湿巾出口位列国内前三，17-19 年在国内擦湿巾/湿巾生产商和品牌商中排名前十。湿巾行业出口认证壁垒较高，龙头厂家凭借产品力优势、规模效应及客户资源优势，格局有望进一步优化。 技术优势叠加优质客户资源，构建行业护城河。我们认为，公司拥有三大核心优势助力未来市场地位稳步提升：(1) 研发实力雄厚。公司核心研发团队研发水平精湛、技术能力全面、实践经验丰富，并具备独立开发湿巾溶液配方核心技术的能力。公司通过二十余年的持续研发和技术积累，在溶液配方、生产工艺等方面拥有深厚的技术积累，掌握了一系列的核心技术。 (2) 公司与优质客户维持长期稳定的合作关系。公司连续多年为Woolworths、金佰利集团、强生公司、欧莱雅集团、3M、贝亲等世界知名企业生产制造各类湿巾产品。（3）产品质量控制优势突出。公司的质量管理体系通过多项国际认可的第三方认证机构的认证。 精致生活带动湿巾市场扩容，化妆品打造第二增长曲线。公司未来具备良好成长性：1）湿巾主业方面，短期基数因素逐步消退，疫情带动抗菌消毒湿巾高基数，随后逐步回归疫情前订单水平；后疫情时代消费习惯改变及精致生活理念有望带动湿巾市场扩容，公司“新增 45 亿片“多功能”湿巾产能为增量订单奠定基础；2）化妆品新业务方面，公司布局化妆品业务，在现有面膜手足膜品类基础上，借助客户优势积极开拓洗发水乳霜等代工业务，品类持续扩容；同时拟与江苏创建合作成立子公司，切入重组胶原蛋白赛道，有望享受百亿级市场红利，强化化妆品业务布局；3）积极扩展新客户，20 年以来公司积极扩展 Rockline Industries、高乐氏等新客户，伴随防疫政策调整，国内外贸企业出境抢单浪潮，公司有望加快新客户扩展进程。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2022-24 年公司收入分别为 7.2 亿元、8.5 亿元、9.9 亿元，归母净利润分别为 1.8 亿元、1.9 亿元、2.3 亿元。目前公司股价对应 PE 分别为 17.9 倍、16.2 倍、13.8 倍。考虑到公司作为湿巾代加工行业龙头企业，多年位列全国湿巾出口量前三，研发实力雄-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%洁雅股份沪深300仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 厚、与优质客户合作关系紧密、产品质量控制优势突出等竞争优势，未来份额有望进一步提升；同时，我们根据申万行业分类选稳健医疗、科思股份、中顺洁柔作为可比公司，公司估值低于三者平均水平，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险因素：客户集中度较高的风险；劳动力成本上升风险；业绩快速增长存在不可持续和大幅下滑的风险；原材料价格波动风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 743 984 720 852 987 增长率 YoY % 167.8% 32.5% -26.9% 18.3% 15.9% 归属母公司净利润(百万元) 180 220 175 192 227 增长率 YoY% 163.7% 22.5% -20.5% 10.0% 18.1% 毛利率% 35.8% 32.8% 33.0% 31.3% 31.8% 净资产收益率 ROE% 40.7% 13.0% 9.7% 9.6% 10.2% EPS(摊薄)(元) 2.21 2.71 2.15 2.3