无需对出口过度悲观

证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 3 月 4 日 专题报告 频率：不定期 2023 全年整体出口增速下台阶的趋势已定，但不宜对出口过度悲观。短时间的出口具体增速存在较大的非经济性因素扰动，尤其是季节性影响。但将时间拉长，出口金额的绝对值变化以及出口增速的边际变化又逃脱不了三个关键性因素：供给、需求和相对优势。 ❑ 三个关键性因素的目前变化：1）供给端——复工复产节奏开始加快；2）需求端——海外需求有回暖迹象；3）相对优势——出口份额占比开始回落，但仍高于疫情前。 ❑ 是否可以对出口增速再乐观点？1）今年以来 Wind 的 2023 年出口增速预测均值是-4%，年初我们测算的 2023 年出口增速为 1%-3%；2）目前有限的经济数据并不支持再次上修出口增速具体涨幅。3）今年出口增速会演绎和去年相反的趋势，由“前高后低”转为“前低后高”。调整后的 1-4 季度出口增速预测值约为-5%、0.5%、2%、7%。 ❑ 出口亮点会存于何处？1）从出口目的地来看，东盟对我国出口的贡献在于特定商品的出口增速涨幅，对我国总出口额的增加作用低于欧美国家。2）从出口商品种类看，我国对东盟具体商品出口占比较大的有贱金属及其制品、化学工业及其相关工业产品和塑料橡胶及其制品，以上商品的出口增速会相对好些。纺织原料及纺织制品、机电音像设备及其零附件、车辆、航空器、船舶及运输设备以及杂项制品等商品依然直接依赖欧美市场。 ❑ 出口压力还来自何方？与东盟相比，2023 年我国出口的压力可能更多来自欧盟，欧美抱团使欧盟占美国总进口的比重快速回升。 风险提示：海外经济衰退程度超预期 主要预测 % 2022 2023E GDP 3.0 5.5 9.1 CPI 2.0 2.3 1.0 PPI 4.1 0.0 3.5 社会消费品零售 -0.2 7.5 13.5 工业增加值 3.6 5.3 10.5 出口（美元值） 7.0 3.0 5.2 进口（美元值） 1.1 3.5 3.5 固定资产投资 5.1 6.8 7.3 M2 11.8 10.2 9.0 社会融资余额 9.6 10.1 10.7 1 年期 MLF 利率 2.75 2.65 1.5 1 年期 LPR 3.65 3.55 4.35 人民币汇率 6.72 6.5 6.35 最新数据（12 月） 工业增加值 1.3 固定资产投资 5.1 社会消费品零售 -1.8 CPI 1.8 PPI -0.7 资料来源：CEIC、招商证券 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 无需对出口过度悲观 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 正文目录 一、 三个关键性因素的目前变化 .............................................................................................................................. 3 1.供给端——复工复产节奏开始加快 ......................................................................................................................... 3 2.需求端——海外需求有回暖迹象 ............................................................................................................................. 3 3.相对优势——出口份额占比开始回落，但仍高于疫情前 ......................................................................................... 4 二、 是否可以对出口增速再乐观点？ ....................................................................................................................... 5 三、 出口亮点会存于何处？ ..................................................................................................................................... 6 四、 出口压力还来自何方？ ..................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：PMI 指数变化趋势（12 月移动平均） .............................................................................................................. 3 图 2：美国 PMI 与进口同比变化趋势（12 月移动平均） ........................................................................................... 4 图 3：欧元区 PMI 与进口同比变化趋势（12 月移动平均） ........................................................................................ 4 图 4：中国出口份额占比有所回落，但仍高于疫情前 ................................................................................................. 5 图 5：全球出口贸易增速下滑明显 ............................................................................................................................. 5 图 6：PMI 新出口订单领先出口增速 2-3 个月 .....................................................................