宇通客车(600066)2月产量同比增长123%，800台乌兹别克斯坦订单再创出口新纪录

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月03日买 入1宇通客车（600066.SH）2 月产量同比增长 123%，800 台乌兹别克斯坦订单再创出口新纪录 公司研究·公司快评 汽车·商用车 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cn执证编码：S0980519080002证券分析师：戴仕远daishiyuan@guosen.com.cn执证编码：S0980521060004事项：宇通发布 2 月产销报告，2023 年 2 月，宇通客车实现销售 788 辆，同比下降 6.19%，环比下降 37.5%；实现生产 1,206 辆，同比增长 122.51%，环比增长 1.34%。2023 年 1-2 月，宇通累计销售客车 2049 辆，同比下降 23.02%；累计生产客车 2396 辆，同比下降 0.04%。同时，宇通客车乌兹别克斯坦 800 辆客车（300 台纯电动和 500 台 CNG 天然气）订单开始首批交付。国信汽车观点：1）公司 2 月生产同环比显著改善，轻客受疫情等因素冲击较小，表现好于大中客车产品。2）公司海外市场拓展顺利，产品+服务获取信任，2022 年 10 月出口乌兹别克斯坦近 500 台客车，在中国出口该国的客车品牌中占比达 43%以上。新的 800 辆订单再创中国对乌兹别克斯坦客车出口新纪录。目前，宇通已累计出口客车超 86000 辆，全球占有率超 10%，海外营收占比持续增长。国信汽车观点：客车行业已经是一个较为成熟的市场，大中客行业集中度较高（CR10 约 90%），宇通客车作为全球大中客龙头，2004 年奠定客车行业龙头地位至今，持续创新推进，当前已经占据国内超三分之一的大中客市场（其中公交客车市占率 20%+，公路（旅游）客车市占率 50%，校车市占率 60%+），且产品力和盈利能力远超竞争对手。公司技术实力强悍，具备整车、技术、方案输出能力，业绩有望随行业回暖加速，当前位置推荐核心逻辑在于——1）需求底部改善：公交客车随着国内新能源透支效应消化、疫情见底，政府采购数量逐渐恢复；公路客车随着疫后旅游复苏，被抑制的需求将持续释放；在公交客车和公路客车的周期复苏之外，房车和出口是两大成长性市场，国内房车保有量距离欧美日有数十倍到几百倍的提升空间，海外客车行业销量是国内市场的 1.5-2 倍，宇通客车出口近年来受海外新能源客车升级促进，产品结构和盈利水平持续改善。2）供给侧加速出清：客车市场里面公交市场有部分地方保护行为，部分区域有本地客车品牌长期占据，此背景下宇通的公交客车市场份额（不到 30%）长期低于公路客车（50%），疫情这两年供给侧出清加速，部分客车企业退出市场，宇通客车后续公交市场份额提升有望加速。上调盈利预测，维持买入评级：公司大中客车龙头地位稳固，海外市场拓展顺利，随 2023 年疫情影响进一步减弱，需求有望进一步恢复。“碳中和”下，海外电动客车出口市场空间广阔；随着 5G 大规模应用、商业模式拓展，城市微循环公交市场有望持续扩容。考虑到 2022 年出口新能源加速，我们预计单车利润有所提升，以及国内外客车市场恢复、海外电动车需求增长，我们上调盈利预测，预计 2022-2024 公司实现归母净利润为 6.1/12.3/17.4 亿元（前次预测为 4.2/9.1/12.6 亿元），对应 PE 为 40/20/14 倍。评论： 2 月生产客车 1206 辆，同比增长 123%2023 年 2 月，宇通客车实现销售 788 辆，同比下降 6.19%，环比下降 37.5%；生产客车 1,206 辆，同比增长 122.51%，环比增长 1.34%。2023 年 1-2 月，宇通累计销售客车 2049 辆，同比下降 23.02%；累计生产客车 2396 辆，同比下降 0.04%。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司 2022-2023 年 2 月单月销量及同比图2：公司 2022-2023 年 2 月单月产量及同比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理2 月轻型、中型客车销售同比回升。从销售结构看，2023 年 1-2 月，宇通累计销售大中型客车 1513 辆，同比下降 30%，轻型客车累计销量 506 辆，同比下降 2.5%；单 2 月数据，大型客车单月销售 324 辆，同比-32.08%；环比-43.26%；中型客车单月销售 216 辆，同比 6.93%；环比-50%；轻型客车单月销售 248 辆，同比+54.04%；环比-3.88%。疫情严重挤压公共交通需求，大中型客车受到更为强烈冲击，市场缓慢恢复。图3：公司大中型客车月度销量情况图4：公司轻型客车月度销量情况资料来源：第一商用车网、中客网，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理单车营收持续增长。回顾过去十年，受政策变动及疫情影响，宇通客车总销量先升后降，从 2013 年 5.6万辆提升至 2016 年 7.1 万辆后持续回落至 2022 年 3.0 万辆；但是单车均价稳中有升，从 2013 年 39.4 万元提升至 2021 年 55.5 万元，十年来均价提升约 16 万元（+41%）。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司客车销量及同比图6：公司客车单车营收及同比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司新能源客车销量先升后降，以 2016 年为顶峰。2012-2016 年，公司新能源客车销量自 1840 辆增长至26856 辆，年均复合增长率为 95%；2016-2021 年公司受新能源产品提前消费、疫情挤压出行需求等影响，新能源客车销量逐步回落到 12571 辆。2016 年之后，公司通过对下游转嫁和配置升级（电池容量增加、中大型公交占比提升、智能网联增配等）等充分对冲新能源客车补贴减少带来的单价下降，2015-2021 年间，宇通新能源客车单车营收保持在 64~73 万元之间相对稳定。图7：公司新能源客车销售占比图8：公司新能源客车单车营收资料来源：公司官网、公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 海外市场进展顺利，800 辆客车出口乌兹别克斯坦，创造出口新纪录基于环保压力和社会责任，诸多国家持续加大新能源推广力度，新能源客车需求预计将快速增长，欧洲、拉美、东南亚等市场存在批量订单机会。同时中国新能源车领跑全球，具备完善的供应链体系、成熟的产品设计、强悍的成本控制能力等诸多优势，越来越多的客车企业瞄准出口业务，积极扩展海外市场，我国客车出口数量持续增长。宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海内外新能源发展差异的窗口期努力获取订单，综合竞争力卓越，海外营收占比持续攀升。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：我国大中型客车出口数持续增长图10：宇通海外营收占比持续提升资料来源：海关总署