固定收益专题：母公司担保，增信效果怎么看？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2018 年 08 月 23 日 固定收益专题 母公司担保，增信效果怎么看？ 母公司担保是指母公司作为担保人，为纳入合并报表范围的子公司融资提供担保增信。截至 2018 年 7 月 20 日，母公司担保债券余额超过担保公司担保债券余额，是存量规模最大的一类担保债。 运用隐含评级方法分析增信效果，母公司担保增信效果弱于担保公司；民企和其他企业母公司担保增信效果明显弱于央企和地方国企增信效果；分行业看，钢铁、有色金属、采掘行业母公司担保增信效果最弱。 我们从支持意愿和支持能力两维度构建母公司担保分析框架，既站在集团公司层面分析集团整体的盈利能力和融资能力，又解构了母公司与子公司的关系、集团各子公司情况。 （1）子公司地位决定母公司对其支持意愿，从持股比例、子公司主营业务是否为集团的核心业务、子公司对集团的利润贡献度进行考量。 （2）支持能力重点分析集团公司的融资能力：一是从集团公司融资结构及融资成本判断未来融资可得性，关注非标债务占比、债券融资占比以及母公司新发行债券融资成本，二是集团公司备用流动性，包括银行授信未使用额度、已注册未使用的债券融资额、股权质押比例、受限资产占比等。 相比央企和地方国企，民企和其他企业母公司担保债发行人主体评级整体较低，且母公司担保增信效果偏弱。我们聚焦民企和其他企业母公司担保，对数据可得的 18 家母公司担保的民企和其他企业进行数据挖掘和简要梳理。 风险提示：指标选择不合理，数据口径有偏差。 作者 分析师 刘郁 执业证书编号：S0680518080002 邮箱：liuyu@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：云南省 34 个城投平台详尽数据挖掘——走遍中国系列之六》2018-08-20 2、《固定收益专题：非洲猪瘟对猪周期路径影响几何？》2018-08-20 3、《固定收益定期：债市缘何调整？——一周债市问答》2018-08-19 4、《固定收益专题：贵州省 68 个城投平台详尽数据挖掘——走遍中国系列之五》2018-08-15 5、《固定收益点评：房地产数据为何全面反弹？——四问 7 月经济数据》2018-08-14 2018 年 08 月 23 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、母公司担保概览 ............................................................................................................................................... 3 按公司属性分类 ............................................................................................................................................... 3 按主体评级分类 ............................................................................................................................................... 4 按持股比例分类 ............................................................................................................................................... 5 二、从隐含评级看母公司担保增信效果..................................................................................................................... 6 三、支持意愿和支持能力两维度评判母公司担保效力................................................................................................. 9 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 图表目录 图表 1：母公司担保债以公司债为主（亿，%） ....................................................................................................... 3 图表 2：相比其他担保类型，母公司担保央企债和民企债占比较高（亿） .................................................................. 4 图表 3：母公司担保债中高评级占比较高（%） ....................................................................................................... 4 图表 4：不同企业性质的母公司担保债主体评级分化明显（%） ................................................................................ 5 图表 5：各行业母公司担保债主体评级分布（亿） .................................................................................................... 5 图表 6：民企和其他企业相对控股子公司担保债余额占比较高（%） ......................................................................... 6 图表 7：各行业母公司担保债股权关系分布（%） .................................................................................................... 6 图表 8：母公司担保增信分数次于担保公司担保 ......................................................................................