策略专题报告：以防御的姿态进攻

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 策略专题报告 以防御的姿态进攻  核心结论 分析师 易斌 S0800521120001 15821350001 yibin@research.xbmail.com.cn 联系人 慈薇薇 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn 全面注册制改革叠加转融通费率调降，金融改革政策全面推进，跨年行情进入政策兑现阶段。全面注册制提振市场情绪，市场大概率温和上涨，从历史经验来看上证指数在三次注册制试点后 30 交易日涨跌幅分别为 0.91%、-0.76%、2.34%；创业板指涨跌幅分别为 5.83%、3.73%、-3.18%。从中长期视角来看，全面注册制导致 A 股市场整体 IPO 金额增加 9.79%，对 A 股市场整体流动性冲击有限，而转融业务规则调整将提升两融交易活跃度，历史上上证指数、万得全 A 在四次转融资费下调后 60 日交易日平均涨跌幅分别为5.72%、7.53%，上涨概率分别为 75%、100%，消费和金融风格，家用电器、食品饮料和计算机行业表现居前。 从历史经验来看，市场阶段高点前风格走向均衡，消费相对占优。自 2019年以来，万得全 A 指数经历过五次高点，分别对应 2019 年 4 月、2020 年 7月、2021 年 2 月、2021 年 12 月以及 2022 年 7 月。在市场的最后冲刺阶段，我们观测到指数高点前市场风格从前期的成长占优逐渐走向均衡，在指数高点前的 10 个交易日内万得全 A 平均上涨 6.43%，风格间分化收敛，消费板块出现过三次相对占优的情形，主要是受益于经济复苏预期与资金的推动，在高点前的 10/20 个交易日内分别取得了 1.88%/3.55%的超额收益；胜率较高的行业包括社会服务、食品饮料、美容护理等。 蓝筹股仍有最后一涨。随着防控政策放开后线下经济活动的快速修复，市场正在逐步由“强预期，弱现实”向着复苏预期兑现的逻辑转变，另一方面注册制改革的政策推进叠加两会临近背景下针对金融体系与国企改革的政策有望逐步落地，跨年行情仍有最后一涨。而从风格来看，经济预期修复，短端利率快速上行，高风偏资金获利了结，市场风格正在回归价值主线。短期来看，在国企改革政策预期催化之下，金融，通信，火电，建筑，交运，军工等行业仍有机会。 价值投资的长期回归仍在途中。我们在《当下市场与 2019 年的异与同》提出“2023 年市场是 2019 年节奏与 2017 年风格的结合”。中期来看，国内经济加速修复，海外流动性预期修正，叠加金融改革推进，价值风格的回归仍是大势所趋。行业层面建议关注：医药中消费属性较强的消费医疗、中药、药房、医疗器械等细分领域；地产后周期的家电，建材，轻工等行业；随着消费电子中的存储、面板等细分行业。 风险提示：政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。 证券研究报告 2023 年 02 月 18 日 策略专题报告 西部证券 2023 年 02 月 18 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 金融改革持续推进，跨年行情仍有催化 .......................................................................... 5 1.1 全面注册制正式落地，具有里程碑意义 ....................................................................... 5 1.2 全面注册制正式实施将对资本市场产生哪些影响 ........................................................ 6 1.3 转融资费率再次下调，有望激活交易热情 ................................................................... 8 二、 阶段行情结束前，市场多会转向价值 ............................................................................ 10 2.1 2019 年 4 月指数高点前风格表现 ............................................................................... 11 2.2 2020 年 7 月指数高点前风格表现 ............................................................................... 12 2.3 2021 年 2 月指数高点前风格表现 ............................................................................... 13 2.4 2021 年 12 月指数高点前风格表现 ............................................................................. 14 2.5 2022 年 7 月指数高点前风格表现 ............................................................................... 15 三、风险提示 ......................................................................................................................... 16 图表目录 图 1：2022 年以来市场表现与西部策略观点复盘 .................................................................... 4 图 2：上证指数在三次试点落地后市场表现 ............................................................................. 6 图 3：创业板指在三次试点落地后市场表现 ............................................................................. 6 图 4：A 股月度 IPO 募资金额（亿元） ................................................................................... 7 图 5：A 股历史上 4 次下调转融资费率后两融余额（亿元）和两融交易占比 .......................... 8 图 6：万得全 A 行情与价值与成长相对表现 .......