策略专题报告：春季躁动进入后半段

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 春季躁动进入后半段 报告摘要： [Table_Summary] 春季躁动结束主要来自于流动性和政策预期收紧。（1）复盘 2010 年以来的春季躁动行情，可知：一是躁动行情结束主要来自于流动性和政策收紧预期，如 2010-2014、2016-2019、2021 年春季行情；二是外部冲击影响有限，通常是与流动性和政策收紧预期形成合力致行情结束，如 2010、2014 和 2020 年。（2）复盘 2018 年以来的外部冲击，可知：一是冲击影响普遍在 15 个交易日内。二是当冲击事件较严重、估值有所修复、基本面预期偏弱时，影响较大；反之则影响较小。 当前政策和流动性宽松预期未逆转，春季躁动进入后半段。比照历史复盘，当前来看：（1）政策上，短期预期偏低，但保增长方向不会逆转：首先，防疫放开后，消费券、地产“三只箭”、各地鼓励新能源汽车消费、“一号”文件等保增长政策持续出台，目前正处于两会前的空窗期，政策预期较年初边际上有所降低。其次，后续来看，两会后新旧基建、降低中小企业融资成本和减税、鼓励住房和新能源汽车消费、推动数字经济和“卡脖子”技术发展、国企改革等扩内需和高质量发展政策将进一步出台和实施；保增长政策方向今年都不会逆转。（2）流动性上，首先，宏观流动性预期短期边际有所收紧，但难持续：一是美国通胀未引发美元资产价格明显波动，从美国就业结构看美国通胀下行趋势不变；二是国内同业存单利率单边上行反映国内长端资金需求上升，需要央行降准降息来解决。其次，微观资金短期流入放缓，但仍有空间：外资和融资流入已较充分，新发基金短期流入可能上升。（3）外部冲击上，当前地缘事件更多是博弈性质，且 A 股当前的估值和基本面低位修复的预期较强，外部冲击影响有限。 当前指数上行空间有限，但结构性行情未完。（1）总量上看：估值上，当前上证指数估值与 2022 年 7 月高点持平，上行空间有限。情绪上，200 日均线以上个股占比已达 70%，创 2020 年 7 月以来新高。（2）分行业上看：估值上，计算机、传媒的市盈率分位数已达 50%左右，明显高于 2022 年 7 月的 20%左右；新能源、军工、部分周期行业等市盈率分位数都在 10%左右或以下。情绪上，从换手率来看，消费和 TMT已较高，新能源、军工、部分周期偏低但有回暖趋势。 短期关注补涨成长和低估值蓝筹，包括新能源、军工、周期成长等。（1）复盘来看，春季躁动行情的后半段，补涨是主线，包括低估值的成长和蓝筹。（2）短期关注风光储、新能源车、军工、化工、券商等：其一，基本面相对较好且政策持续推动的风光储、新能车、军工等；其二，经济修复预期推动且估值偏低的周期成长类，如化工、有色、机械、煤炭等。其三，受益于经济修复初期商务活动和高端消费的高端白酒、免税等；其四，政策导向的券商、电信、建筑建材等。 风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2023-02-19 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】强调农业现代化，关注种业、农化和农机》 --20230214 《【东北策略】流动性无忧，成长轮动》 --20230213 《公募 REITs 周报：全国首单民企仓储物流项目京东 REIT 上市》 --20230212 《【东北策略】成长与消费双轮驱动》 --20230211 《【东北策略】柳岸花明，慢牛来临》 --20230209 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 24 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 春季躁动难言结束，进入后半段 ...................................................................... 4 1.1. 春季躁动结束主要来自于流动性和政策收紧预期 ............................................................... 4 1.2. 当前政策和流动性宽松未逆转，躁动行情进入后半段 ....................................................... 6 2. 指数上行空间有限，行业轮动未完 ................................................................ 10 3. 短期关注补涨成长和低估值蓝筹 .................................................................... 12 4. 上周市场回顾 .................................................................................................... 16 4.1. 上周全球主要大类资产表现 ................................................................................................. 16 4.2. 行业及重要指数估值变动 ..................................................................................................... 17 4.3. 股市资金供求 ......................................................................................................................... 19 4.3.1. 资金流入 ..................................................................................................................................................... 19 4.3.2. 资金流出 ..................................................................................................................................................... 20 图表目录 图 1