动物保健行业专题：新瑞鹏，凌空展翅，国内领先的宠物护理平台

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业专题 动物保健 2023 年 02 月 21 日 动物保健 优于大市（首次） 证券分析师 谢丽媛 资格编号：S0120523010001 邮箱：xiely＠tebon.com.cn 贺虹萍 资格编号：S0120523020003 邮箱：hehp＠tebon.com.cn 邓颖 资格编号：S0120523020001 邮箱：dengying＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 相关研究 新瑞鹏：凌空展翅，国内领先的宠物护理平台 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 国内第一、全球第二的宠物护理平台。公司创立以来专注于宠物护理领域，经过二十余年的发展，通过内生增长+外延并购方式整合国内宠物医疗资源，已成长为全球领先的宠物医疗集团。弗若斯特沙利文显示从医院数量及宠物护理收入来看，20-21 年公司是国内最大、全球第二的宠物护理平台，22 年前三季度公司拥有的宠物医院数 1942 家（覆盖 31 个省的 114 个城市）。目前公司已形成宠物护理+供应链+本地服务为核心的业务矩阵，且逐步延伸第三方诊断、兽医继续教育和企业服务等，致力构建全球领先的宠物综合宠物服务平台及互惠整合的宠物生态系统。规模持续扩张，亏损有所收窄。2020 年、2021 年、2022 年前三季度公司营业收入分别为 30.08 亿元、47.84 亿元（同比+59.02%）、43.15 亿元（同比+26.93%），净亏损分别为-10.00 亿元、-13.11 亿元、-11.09 亿元，净亏损率收窄至-25.7%（2020年：-33.2%）。 ⚫ 宠物护理市场处于持续扩张期。与欧美相比，国内宠物市场仍有充足扩容空间，从养宠渗透率来看，弗若斯特沙利文数据 21 年我国家庭宠物拥有率约 23.7%，而美国家庭宠物拥有率已达 69.7%；从养宠平均支出来看，2021 年我国一线城市单宠年平均支出约 4700 元，约美国单宠年消费的 58%（美国：8100 元）。其中，21 年我国宠物护理渗透率约 21%，而美国市场已达 50%；21 年我国城市宠物年兽医就诊次数 1.9 次，而美国则为 3.6 次；从宠物护理支出来看，我国单宠年支出约 1100元，而美国市场为 3600 元。未来居民生活水平提高、宠物亲友属性增强及年轻一代对宠物健康意识不断增长，预计国内宠物护理市场将持续扩容。 ⚫ 宠物护理服务为基本盘，供应链收入占比提升。公司业务范围主要包含宠物护理服务、供应链服务和本地服务，其中 1）宠物护理：公司收入来源基本盘，通过内生增长+外延并购铸就全球领先地位。内生增长：公司构建“1+P+C”三层宠物医院系统，三类医院各有能力，形成层次分明、有机衔接的运营链条，高效、有效地满足宠物主的不同需求；外延并购：19 年以来公司已外延收购超 1290 家宠物医院，2020 年、2021 年及 22 年前三季度公司拥有的宠物医院数分别为 1224 家、1887家和 1942 家（覆盖 31 个省的 114 个城市）。另外截止 21 年底公司拥有 23 个宠物医院品牌，已形成全国品牌+区域旗舰品牌+高端/专业品牌的矩阵。2）供应链：近年收入占比持续提升，凭借集中采购+高效配送+广泛客户群体构建优势，目前与多家知名宠物品牌达成合作，截至 2022 年 9 月 30 日公司向全国超过 45000 家宠物商店、医院、诊所及其他场所提供服务。3）本地服务：搭建线上+线下的本地服务生态，主要提供全方位的零售和医疗服务的 O2O 本地生活服务，其中线上平台阿闻注册用户数已达 490 万人（截至 22Q3）。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧风险、新业务拓展不及预期、监管风险、居民生活水平发展不及预期风险。 -26%-22%-18%-15%-11%-7%-4%0%2022-022022-062022-102023-02沪深300 行业专题 动物保健 2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 全球领先宠物护理平台 ................................................................................................ 5 2. 宠物护理市场处于持续扩张期 ..................................................................................... 8 3. 宠物护理：内生增长+外延并购，铸就全球领先地位................................................. 10 3.1. 内生：“1+P+C”体系构建核心壁垒，高质量服务提升客户复购率 ................... 11 3.2. 外延：收购助力扩张宠物医院网络，多层次品牌矩阵持续完善 ...................... 11 4. 供应链：集中采购+高效配送+广泛客户群体构建优势 .............................................. 13 5. 本地服务：生态系统完善，线上线下双轮驱动 .......................................................... 14 6. 募集资金用途 ............................................................................................................. 16 7. 风险提示 .................................................................................................................... 16 mNnOrRnMyRxPoRmMsRpPqRbR9R9PsQpPoMtQlOqQnPiNoMmO6MmNrPxNrQoMxNpOmR 行业专题 动物保健