石油化工行业天然气系列深度报告之（一）：美国乙烷，走出北美，走向世界

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 27 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 石油化工行业 2018-8-15 天然气系列深度报告之（一）——美国乙烷：走出北美，走向世界 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 页岩革命催生丰富乙烷供给页岩革命后，美国页岩气产量持续迅速提升，目前已经占到全美天然气总产量的 50%以上，其中超过三分之一的页岩气出自于美国东北部的 Marcellus 产区。在天然气供给量显著上行的大背景下，2017 年美国成功蜕变为天然气净出口国。由于美国页岩气乙烷含量占比显著较高，管输热值限制下部分乙烷必须被单独分离出来；而乙烷作为能源性价比极低，几乎只有化工属性才能凸显价值，所以美国乙烷供给迅速转向过剩，目前其价格仅略高于天然气，远低于西欧乙烷及其他美国烷烃产品。 从能源到化工，乙烷裂解异军突起相对于油头及煤头工艺，在乙烷资源较为充足的情况下，以气头工艺制取乙烯优势极为显著；不仅收率接近 80%，而且具有工艺清洁、成本显著较低的特点。近年来，美国廉价且丰富的乙烷资源不仅推动了其国内乙烷裂解项目的快速投建，也为加拿大、欧洲及印度等国的气头项目供应了大量原料。目前美国乙烷的实际产量仅有可分离产量的 60%左右，叠加美国乙烷生产成本高于中东，聚乙烯产品仅能占据较高端市场，自身产能扩张幅度有限，预计未来美国乙烷资源出现短缺的可能性较小。 储运能力掣肘美国乙烷出口上限由于乙烷难以储存且用途单一的特性，且近年来出口增量大多来自于加拿大以外的非陆上接壤国，因此美国乙烷的港口及船运能力决定了其出口量的发展上限，目前这些基础设施的运力和实际需求的匹配程度也较高。所以，一旦需求大幅提升，储运能力将很有可能对美国乙烷的出口造成限制。为解决这一问题，卫星石化在锁定美国乙烷资源的同时，分别与 SPMT 及 Navigator Gas 签署协议，计划在美国建设乙烷出口设施及配套管道，并租赁 VLEC 用于乙烷航运，为国内在建的乙烷裂解项目扫除储运障碍。 投资建议：美国乙烷来华成大势所趋页岩气产量的快速增长为美国提供了大量廉价乙烷资源，由于大量回注及较难储存的缘故，预计未来限制美国乙烷出口的最重要因素是相关配套基建设施的紧张。预计卫星石化将率先在国内建成百万吨级乙烷裂解项目，在显著提升公司竞争实力的同时，也将大力推进国内乙烯生产原料轻质化的进程。 [Table_Author]分析师 叶如祯 （8621）61118772 yerz@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517070008 联系人 魏凯 （8621）61118718 weikai1@cjsc.com.cn 联系人 卜丹丹 （8621）61118718 budd@cjsc.com.cn 联系人 陈林 （8621）61118718 chenlin9@cjsc.com.cn [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 002648 卫星石化 买入 002493 荣盛石化 买入 000703 恒逸石化 买入 600346 恒力股份 买入 600803 新奥股份 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -21%-14%-7%0%7%14%21%2017/82017/112018/22018/5化工沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《需求预期走弱暂难撼动原油基本面，维持油价中位研判》2018-8-12 《磷矿石供给收缩，磷化工行业复苏》2018-8-12风险提示： 1. 美国乙烷出口管输、港口或海运运力不足风险； 2.美国乙烷价格大幅提升风险。17735 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 27 行业研究┃深度报告 目录 页岩革命催生丰富乙烷供给 .......................................................................................................... 5 美国：“新生代”天然气净出口国 ........................................................................................................................... 5 整体过剩之下，美国乙烷价格较为低廉 .................................................................................................................. 7 从能源到化工，乙烷裂解异军突起 ............................................................................................. 11 北美地区：乙烷需求持续增长，仍难企及供给上限 .............................................................................................. 13 中东地区：气头乙烯产销“大户” ........................................................................................................................ 16 印度及欧洲：烷烃资源匮乏难改投产热情 ............................................................................................................. 19 储运能力掣肘美国乙烷出口上限 ................................................................................................. 21 管道及港口：设施持续投建，资源依旧紧张 ......................................................................................................... 22 乙烷航运产业迎来快速发展期 ............................................................................................................................... 24 投资建议：美国乙烷来华成大势所趋 .......................................................................................... 26 图表目录 图 1：各类天然气