石油化工行业深度报告：化工高景气已近尾声，重点推荐化纤、农化！

HeaderTable_User 5017307 1758448420 2145563275 HeaderTable_Industry 13023100 看好 investRatingChange.same 460887479 深度报告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业〃证券研究报告】 报告起因 近两年来化工行业整体景气持续复苏，市场也普遍预期由于供给侧严控，未来高景气仍可维持。但就我们判断，目前工业品属性的中游化工品高景气已近尾声，后续周期机会主要集中于化纤和农化等少数子板块，具体逻辑如下。 投资要点 供需已不支持继续提价：本轮化工反弹，虽然中游盈利早已创出历史新高，但由于油价尚在低位，且前期下游化工品盈利较好，中游还可以向两端挤占利润，对更下游的消费端影响并不明显。但今年以来，油价已至高位，化工全产业链净利率也超越了上一轮高点 11 年的水平，继续提价势必会伤害到终端消费，进而抑制需求。另外从资本性现金支出看，今年增速高达 16%，即使剔除折旧，也远高于需求增长，长期供给威胁已经显现，继续博弈供给收缩，无异于与时间为敌，即使赌赢了业绩，也会输了估值。 化工反弹的内在逻辑：从历次周期看，反弹顺序一般都是从黑色到有色，再到原油，最后传导到农产品。而本轮化工最先启动的 PVC、纯碱等本质上都是类黑色的品种，代表着中国工业需求的复苏；其后反弹的如 MDI、钛白粉等属性更为接近有色，代表着全球工业需求的复苏；去年下半年开始的原油上涨说明需求已传导至消费端，周期也运行至中后期。相应今年最强的品种应该就是化纤，尤其是有大炼化预期对应的涤纶标的。明年我们预计大机会则来自尚处底部农化，尤其是磷肥和复合肥。今年最看好涤纶：我们分析去年大炼化行情启动主要由于油价上涨趋势确立，今年更多则来自原有主业涤纶的盈利改善。虽然市场担心涤纶为盈利高点，但就我们分析目前无论是行业 ROE 还是单吨盈利，都远低于历史高点。甚至随着 3 季度旺季的到来，景气正进入加速上涨期，而短期炼化预期又无法证伪，因此相关个股很可能会迎来冲顶行情。目前我们最为看好炼化中涤纶和 PTA 弹性最大的桐昆股份和恒逸石化。明年最看好农化：相比工业品，农化领域的供给出清毫不逊色，只是农产品价格尚处底部，下游需求不振导致向上弹性受到抑制。但长期看农产品价格和油价高度相关，且今年农业大国如阿根廷、巴西等汇率都大幅贬值，本币粮价显著上涨，有望最终传导至明年的播种面积，并带来久违的需求增长。考虑到弹性，我们判断最大的机会还在磷肥和复合肥，尤其是具备资源优势的企业，如兴发集团和新洋丰。投资建议 综上，建议关注桐昆股份、恒逸石化、兴发集团和新洋丰，以及受益于资本开支重启，在工程领域极具弹性的三联虹普。风险提示 油价波动风险；需求下滑风险。 化工高景气已近尾声，重点推荐化纤、农化！ 石油化工行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 石油化工 报告发布日期 2018 年 08 月 16 日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 赵辰 021-63325888-5101 zhaochen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511120005 联系人 万里扬 021-63325888-2504 wanliyang@orientsec.com.cn 杨奇 021-63325888-7540 yangqi@orientsec.com.cn -20%-10%0%10%20%30%17/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/04石油化工沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 化工高景气已近尾声，重点推荐化纤、农化！ 2 目 录 1. 化工行业高景气已近尾声 ......................................................................... 3 2. 周期顶部的内在逻辑 ................................................................................ 3 2.1 产品价格已涨至高位 .................................................................................................. 3 2.2 高盈利已开始伤害下游 .............................................................................................. 4 2.3 总产能过剩，合规产能不足 ....................................................................................... 4 2.4 产能扩张已经开始 ...................................................................................................... 5 2.5 政策存在调整可能 ...................................................................................................... 6 3. 商品与股市的再次背离 ............................................................................ 6 3.1 从研究能力变化看周期 .............................................................................................. 6 3.2 从人性看周期 ............................................................................................................. 7 4. 从周期看化工未来投资机会 ........................