名创优品(09896.HK)2QFY2023业绩点评：品牌升级持续助力，业绩超预期

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 6 页起的免责条款和声明 品牌升级持续助力，业绩超预期 名创优品（09896.HK）2QFY2023 业绩点评｜2023.3.2 中信证券研究部 核心观点 徐晓芳 美妆及商业首席 分析师 S1010515010003 杜一帆 美妆及商业联席 首席分析师 S1010521100002 2QFY2023，毛利率 40.0%，大超预期（35.7%）；Non-IFRS 净利润 3.73 亿元，同比+82.1%，超预期（3 亿元）。3QTDFY2023 销售增长强劲，国内 GMV同比+20%，海外同比+40%。CY2023，预计国内外展店速度将恢复至疫情前的高增长，同时国内品牌升级计划毛利率提升进度目前仅为 67%，仍有产品提价空间。给予公司 FY2023 30xPE，对应美股目标价 21 美元/ADS，对应港股目标价 42 港元，均维持“买入”评级。 ▍业绩超预期。2QFY2023，公司营业收入 24.9 亿元人民币（下同，此前我们预期 24 亿元），同比-10.0%，季环比-10.0%；Non-IFRS 净利润 3.73 亿元（预期 3 亿元），同比+82.1%，季环比-10.6%；公司综合毛利率 40.0%（预期 35.7%），同比+8.9pcts（其中 5pcts 是因为海外收入占比创新高，4pcts 则得益于国内品牌升级计划），季环比+4.3pcts；Non-IFRS 口径下净利率 15.0%（预期 12%），同比+7.3pcts，季环比-0.1pct。 ▍基本完成开店目标，CY2023 开店提速。截至 2022/12/31，全球共有 5,440 家 MINISO 门店，较上一年同期增加 395 家，较上季末增加 144 家；其中：国内 3,325 家， 较上一年同期增加 157 家（公司净开店目标为 150 家），较上季末增加 56 家，本季新开门店大部分位于低线城市；海外 2,115 家门店，较上一年同期增加 238 家（目标为 250 家），较上季末增加 88 家。根据公司业绩会，CY2023 国内净开店目标为 250-350 家，海外为 350-450 家。 ▍海外销售增长强劲，重点发展亚洲市场。根据公司业绩交流会，3QTDFY2023，国内 GMV 同比+20%（1 月/2 月：+40%/持平）。CY2023 春节 7 天，国内 GMV同比+25%；店均 GMV 同比+18%。3QTDFY2023，海外 GMV 同比+40%（1月和 2 月均同比+40%，）。CY2023 公司预计亚洲（除中国，下同）门店数同比增加 35%-45%。2QFY2023，亚洲市场 GMV 恢复程度落后于其他市场，仅为 2019 年同期的 66%（上季度为 60%），主要是因为菲律宾/印尼/泰国等几个旅游国家的入境游客数仍在恢复过程，我们预计随着 2023 年旅游业回暖，同时公司持续加密门店网络，亚洲市场将迎来强劲反弹。 ▍风险因素：全球经济衰退，海外消费者减少兴趣类消费；国内居民消费能力承压，对商品提价更加敏感，兴趣类商品销售不及预期；国内局部地区感染人数上升，影响门店客流；东南亚主要市场入境游客数量不及预期。 ▍投资建议。收入端：考虑到最新公告海外单店效表现，略微调整 FY2023/2024 /2025 年营业收入预测分别至 114.0 亿/138.9 亿/164.7 亿元(原预测为 114.0 亿/140.0 亿/166.1 亿元)；利润端：由于国内品牌升级计划持续推进，叠加供应链端降本工作的进行，毛利率居高而上，上调 Non-IFRS 净利润预测分别至 15.6亿/18.7 亿/23.2 亿元(原预测为 14.1 亿/18.0 亿/21.9 亿元)。考虑同行业可比公司估值（Bloomberg 一致预期：Dollar Tree FY2023 21x PE / Five Below FY2023 49x PE ），考虑到公司作为中国自有品牌生活家居龙头，可享一定估值溢价，故给予公司 FY2023 30xPE，对应美股目标价 21 美元/ADS，对应港股目标价 42 港元，均维持“买入”评级。 项目/年度 FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入(百万元) 9,072 10,086 11,401 13,889 16,466 营业收入(百万港元) 10,753 12,328 12,667 15,432 18,295 营业收入增长率 YoY 1.0% 11.2% 13.0% 21.8% 18.6% 归母净利润（百万元） (1,415) 638 1,008 1,315 1,694 归母净利润（百万港元） (1,677) 780 1,120 1,461 1,882 净利润增长率 YoY N/A N/A 58.0% 30.4% 28.8% 名创优品 MNSO.N/ 09896.HK 评级 买入（维持） 当前价 17.90美元/36.60港元 目标价 21美元/42.00港元 仅供内部参考，请勿外传 名创优品（09896.HK）2QFY2023 业绩点评｜2023.3.2 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 核心净利润（百万元） 477 723 1,560 1,871 2,319 核心净利润（百万港元） 566 883 1,733 2,079 2,576 核心净利润增长率 YoY -48.9% 51.4% 115.9% 20.0% 23.9% 每股收益（基本）（元） (1.12) 0.51 0.80 1.04 1.34 每股收益（基本）（港元） (1.33) 0.62 0.89 1.16 1.49 每股净资产（元） 5.27 5.56 6.37 7.42 8.78 每股净资产（港元） 6.25 6.80 7.08 8.24 9.75 核心净利润每股收益（基本）（元） 0.38 0.57 1.23 1.48 1.83 核心净利润每股收益（基本）（港元） 0.45 0.70 1.37 1.65 2.04 毛利率 26.8% 30.4% 36.5% 36.8% 36.9% 净利率 -15.6% 6.3% 8.8% 9.5% 10.3% 核心净利润率 5.3% 7.2% 13.7% 13.5% 14.1% 净资产收益率 -21.2% 9.1% 12.5% 14.0% 15.3% PE -25.4 54.7 38.1 29.2 22.7 PE* 75.4 48.3 24.6 20.5 16.6 PB 5.4 5.0 4.8 4.1 3.5 PS 4.0 3.5 3.4 2.8 2.3 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年