汽车新势力研究系列:蔚来四季度费用超预期,2023年聚焦效率提升
新势力研究系列 蔚来四季度费用超预期,2023 年聚焦效率提升 行业点评 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 汽车 2023 年 03 月 02 日 强于大市(维持) 行情走势图 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海 一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项: 蔚来发布 2022 年四季度及全年财报,2022 年四季度蔚来实现营收 160.6 亿元,同环比分别增长 62.2%/23.5%,单季度净亏损达到 57.9 亿元,同比扩大169.9%。2022 年全年蔚来实现营收 492.7 亿元,同比增长 36.3%,全年净亏损达到 144.4 亿元,同比扩大 259.4%。 平安观点: 四季度交付量创新高,毛利率下行幅度超预期。2022 年四季度蔚来交付新车 40052 台,同环比分别增加 60.0%/26.7%,单季度交付量创新高。营收方面,四季度蔚来营收达到 160.6 亿元,其中汽车销售业务营收达到147.6 亿元,对应单车营收达到 36.8 万元。毛利方面,公司四季度整体毛利率仅为 3.9%,同环比分别下降 13.3 个/9.4 个百分点,其中整车业务毛利率仅为 6.8%,同环比分别下滑 14.1 个/9.6 个百分点,根据蔚来披露信息,毛利率下滑主要是由于现款 866 车型的存货减值、生产设施加速折旧以及购买承诺损失,若不考虑以上负面影响,公司四季度整车业务毛利率水平将达到 13.5%,依然低于三季度毛利率水平。公司一季度交付指引为3.1~3.3 万台,其中 1、2 月交付量分别为 8506 台/12157 台,因此 3 月份预计将交付 1.2 万台左右。 投入大、费用高,蔚来单季度净亏损再创新高,2023 年公司将聚焦效率提升。蔚来在新业务投入较大,四季度研发费用达到 39.8 亿元,同环比分别增加 117.7%/35.2%,超过此前给出的单季度 30 亿的研发费用指引,单季度研发费用率达到 24.8%,2022 年全年蔚来研发费用达到 108.4 亿元,同比增长 136.0%,全年研发费用率达到 22.0%。销售管理费用方面,蔚来四季度销售管理费用达到 35.3 亿元,单季度销售管理费用创新高,同环比分别增加 49.6%/30.0%。由于公司在毛利率端的下滑以及费用端的增长,导致公司四季度单季度净亏损达到 57.9 亿元,创单季度亏损新高,2022 年全年净亏损达到 144.4 亿元,同比扩大 259.4%。蔚来在 2023 年公司内部信中指出公司在效率方面还有非常大的提升空间,2023 年公司的工作任务会增加很多,但公司的资源投入只会小幅增加,2023 年,李斌本人也将在效率优化方面会花比较多的时间。 新旧平台切换,期待 NT2.0 平台车型放量。蔚来在 2023 年依然将维持高投入,计划在 2023 年新增 1000 座换电站,到 2023 年底建成超过 2300座换电站,此外公司还将在电池、芯片、大众品牌、手机等多个领域持续投入。新车型方面,公司目前正处于新旧平台切换期,随着新平台车型上市交付,公司预计其月销量水平能够达到 3 万台,随着新车型上量以及电池、芯片成本下降,公司目标在 23 年四季度毛利率水平恢复到 18%~20%,力争在 23 年四季度实现当前主营业务的盈亏平衡(不考虑创新业务的投入),到 2024 年实现公司整体的盈亏平衡。 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 汽车·行业点评 2/ 3 投资建议:从 2023 年造车新势力的格局来看,理想汽车凭借增程式 SUV 和精准定位围猎高端合资燃油车,增长确定性最高,有望成为最先盈利的新势力车企;小鹏汽车则大力进行组织变革,梳理渠道与产品定位,期待困境反转;蔚来各项业务开支较大,需着力提升内部效率。对于 2023 年整车投资,我们认为应重点关注插混车战略转型坚决,渠道变革进展较快的车企,推荐吉利汽车(0175.HK)、长安汽车、理想汽车(2015.HK)、长城汽车。零部件方面,精选空气悬架、抬头显示、域控制器等渗透率低+发展空间大的优质赛道,推荐已于对应细分赛道进行精准卡位、前瞻布局的配件企业,推荐中鼎股份、华阳集团、华域汽车、福耀玻璃、德赛西威、经纬恒润。 风险提示:1)特斯拉继续降价,可能使得公司面临的市场环境恶化;2)NT2.0 平台新车型销量不及预期;3)公司在未来一段时间内仍将保持高投入,这可能导致公司财务状况恶化。 图表1 新势力季度交付数据 单位:辆 图表2 蔚来汽车季度研发费用 单位:亿元 资料来源:公司公告、平安证券研究所 资料来源:公司财报、平安证券研究所 图表3 蔚来汽车销售毛利润&毛利率 单位:亿元、% 图表4 蔚来汽车季度净亏损 单位:亿元 资料来源:公司财报、平安证券研究所 资料来源:公司财报、平安证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0001Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22蔚来小鹏理想0510152025303540451Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q220%5%10%15%20%25%05101520251Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22汽车销售毛利润汽车销售毛利率(70)(60)(50)(40)(30)(20)(10)0 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐 (预计 6 个月内,股价表现强于市场表现 20%以上) 推 荐 (预计 6 个月内,股价表现强于市场表现 10%至 20%之间) 中 性 (预计 6 个月内,股价表现相对市场表现在±10%之间) 回 避 (预计 6 个月内,股价表现弱于市场表现 10%以上) 行业投资评级: 强于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现强于市场表现 5%以上) 中 性 (预计 6 个月内,行业指数表现相对市场表现在±5%之间) 弱于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现弱于市场表现 5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券
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