中美“贸易战”系列深度专题（四）：战局规模再扩，间接影响不可小觑！

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_MainInfo][Table_Title] 债券研究报告 中美“贸易战”系列深度专题（四）：战局规模再扩，间接影响不可小觑！ 报告摘要： 8 月 1 日，美贸易代表莱特希泽发表声明，拟将对价值 2000 亿美元中国进口商品的征税税率由 10%提高至 25%。对此中方立即做出反击，于 8月 3 日宣布将对原产于美国的 5207 个税目、价值 600 亿美元的商品加征5%-25%不等的四档关税，征税措施的实施日期将视美方行动而定。年初以来，美国不断升级对中国的贸易制裁行动，措施由广及深，引发思考，贸易战的真实威力究竟几何？面对美方总额高达 2500 亿美元的制裁，中方“以牙还牙”策略遭受掣肘，是否仍有其他出路？ 核心观点：首先，就贸易额而言，中美贸易额仅占各自 GDP 的一小部分，贸易战对中美经济实体的直接影响相对有限，且目前中方“以牙还牙”反击策略遭受掣肘，面对美方制裁中方须另辟蹊径。其次，我们认为贸易战真正造成大规模伤害的地方在于它可以通过以下三条主要间接路径产生间接影响，我们以美国为主体对这三条间接路径进行了分析：（1）贸易战的不确定性会动摇消费者信心，使得投资者盈利前景不明从而边际下压企业扩产能信心，市场避险情绪随之升温，风险补偿要求“水涨船高”，私人消费和企业融资成本上涨，产生类似“总需求冲击”的凯恩斯式影响；（2）依据跨国公司对外直接投资经验可以看出，在高额的关税壁垒下，各国无法再单纯地按照原有的生产优势进行分工，原本高效的生产网络被迫接受再调整，全球产业链或将迎来重组。在此过程中，高额的转移成本以及后续的就业问题会使得企业和消费者福利受损，进一步的或导致全球生产效率下降，无法维持现有的消费水准，引发基本面陷入“滞涨”泥沼；（3）中小企业是美国进行出口贸易的主力军，随着多边贸易摩擦的不断升级，美国中小企业主要出口地关税高筑，重点出口行业更是加征关税的重点，由于无力承担对外直接投资成本，中小企业将难逃关税“阴云”，成为贸易战的受损中心，这种非对称冲击或将加剧全球收入不平等，触发政治不稳定因素蓄力。最后，现阶段中美贸易关系紧张加之美联储进入加息周期，人民币呈现贬值趋势，引发资本出逃担忧。目前来看，国内改革进入纠偏阶段，经济前景依旧可期；同时美国对华直接投资结构较为稳定，受汇率影响有限，加以较为充足的外汇储备支撑，中国现阶段不会出现外资大规模出逃的情况。 核心展望：面对美方的贸易制裁，中方可从贸易战的间接影响中获得启示，未来的反击措施应坚定推进“扩大开放”，营造良好的外资环境来提升美国在华直接投资空间：这样一方面可以吸引稳定的长期投资，降低贬值预期出现时外资大规模出逃的风险，另一方面中国可将美国在华跨国企业权益作为谈判筹码，采取由“量”转“质”、“量质”结合的方式进行有力反击。 [Table_Invest][Table_PicQuote][Table_Report] 相关报告 《“灰犀牛”系列专题之美债篇：“鲍威尔之谜”？！美联储能否、会否阻止收益率曲线趋平？》 2018-08-12 《“贸易战”升级，中国仍有后招，警惕间接影响》 2018-07-13 《中美“贸易战”系列深度专题（三）：正式动手！害人终害己，这是“贸易的猜忌”！？》 2018-07-08 《中美“贸易战”系列深度专题（二）：基于“议价模型”的冲突模式分析——“建设性”行为 vs“破坏性”行为》 2018-04-11 《中美“贸易战”系列深度专题（一）：纵论得与失——基于回溯赤字归因及重复博弈框架下的“子博弈纳什均衡”》2018-03-19 [Table_Author] 证券分析师：李勇 执业证书编号：S0550517090001 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 研究助理： 付昊 执业证书编号：S0550118020005 010-58034578 fuhao@nesc.cn 发布时间：2018-08-22 债券研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 16 目录 1. 引子 ....................................................................................................... 42.以牙还牙战略须另辟蹊径，贸易战直接影响手脚受缚 ......... 43. 贸易战间接影响不容小觑 ..................................................................... 43.1. 贸易战动摇消费者信心及投资者预期，市场避险情绪升温...............................43.1.1.关税担忧升温，消费者信心下降........................................................................... 43.1.2.贸易摩擦升级，制造商情绪受扰........................................................................... 53.1.3.贸易冲突加剧伴随市场避险情绪升温.................................................................... 63.2. 全球产业链重组.......................................................................................................73.2.1.美国对外直接投资概况......................................................................................... 73.2.2.高额关税导致跨国企业调整全球产能配臵............................................................. 93.3. 加剧全球收入不平等，非对称冲击下中小企业成为受损中心......................... 114. 贸战形势难辨，人民币跌跌不休，外资企业是否会大量逃离中国？ 125. 展望 ..................................................................................................... 13