中国宏观：降杠杆稳步推进，货币政策再次确认

华泰期货|中国宏观 2018-08-12华泰期货研究院 宏观策略组徐闻宇宏观贵金属研究员021-68757985xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454联系人：蔡超宏观研究员caichao@htfc.com从业资格号：F3035843相关研究：贸易战扰动市场，人民币再次贬值2018-07-16国内环保和地产调控加码，贸易战正式开打2018-07-09降杠杆稳步推进，货币政策再次确认一周宏观数据1.7 月官方外汇储备规模为 31179.5 亿美元。2.按美元计，7 月进口同比增速为 27.3%，出口同比增速为 12.2%。3.7 月 CPI 同比增速为 2.1%，PPI 同比增速为 4.6%。一周货币动态1.上交所修订主要涉及收盘价产生方式的相关条款。2.国务院关税税则委员会发布公告，决定对原产于美国约 160 亿美元进口商品加征关税。3.上交所：对于上市公司可以直接披露的重大事项，原则上不再办理停牌。4.央行：必要时须对外汇市场进行逆周期调节。下周经济数据1.1-7 月城镇固定资产投资同比增速预期为 6%；7 月规模以上工业增加值同比增速预期6.3%；7 月社会消费品零售总额同比增速预期 9.1%。宏观： 金融方面随着央行调整保证金、释放逆周期调节的信号以及外管局下半年意在保障外储保值增值，外储规模短期将总体保持稳定；进出口方面未来仍存隐忧；通胀方面CPI 短期仍将继续上涨，PPI 年内拐点已现，未来将继续下行。本周宏观方面最大的关注点在于货币政策的再次确认、发改委对于降杠杆工作的部署以及政府对于基建投资的重视。从央行的报告和银保监会的公告来看，下半年虽然不搞大水漫灌的强刺激，但是信贷投放将增加，货币政策在松紧适度的同时将边际宽松，同时通过疏通货币信贷政策传导机制进一步保障实体经济有效融资需求、缓解小微企业融资难融资贵问题。随着降杠杆工作的部署，下半年依托债转股等形式的去杠杆将持续推进，但是从政治局会议以及二季度货币政策报告中的相关表述来看，未来企业降杠杆无论是力度还是节奏都将总体松紧适度。而在铁路投资的增加、基础设施投融资体制改革以及政府的推动之下，基建投资增速有望企稳上行。策略：谨慎看多基建板块风险点：地缘政治冲突，贸易战冲突华泰期货|中国宏观2018-08-122 / 10一周数据解读7 月官方外汇储备规模超预期上涨，连续两个月回升。虽然 7 月人民币兑美元大幅贬值，但是美元指数与上月末基本持平，叠加资产价格变动等因素综合作用，外汇储备规模稳中有升。随着央行调整保证金、释放逆周期调节的信号以及外管局下半年意在保障外储保值增值，外储规模短期将总体保持稳定。7 月进出口增速均超预期上涨，从具体进出口商品来看，前 7 个月，原油、天然气等商品进口量增加，据测算中国 7 月煤炭进口创出 2014 年 1 月以来最高水平。不过 7 月公布的 PMI 数据已经反映出了贸易战对进出口的负面效应，近期中美两国 160 亿美元商品的关税也正式落地，我们认为进出口未来仍存隐忧。图 1：官方外汇储备规模(亿美元)数据来源：Wind 华泰期货研究院图 2：进出口同比增速（%）数据来源：Wind 华泰期货研究院华泰期货|中国宏观2018-08-123 / 107 月 CPI 同比增速小幅抬升、略超预期。本月 CPI 的上涨主要由非食品项价格的上涨所致，其中汽油和柴油价格分别上涨 22.7%和 25.1%，原油价格的上涨影响明显。此外在食品方面猪肉价格同比增速的降幅继续收窄。预计随着石油价格维持相对高位以及猪肉价格的明显回升，CPI 短期仍将继续上涨。7 月 PPI 同比增速略有下滑并且略超预期。本月生产资料和生活资料同比增速变动较小，分行业看原油价格上涨影响明显，涨幅扩大的石油和天然气开采业，上涨 42.1%，比上月扩大9.4 个百分点。预计未来随着翘尾因素的不断下行，PPI 年内拐点已现，未来将继续下行。图 3：CPI 同比增速(%)数据来源：Wind 华泰期货研究院图 4：PPI 同比增速（%）数据来源：Wind 华泰期货研究院华泰期货|中国宏观2018-08-124 / 10本周经济观察：降杠杆稳步推进，货币政策再次确认本周宏观方面最大的关注点在于货币政策的再次确认、发改委对于降杠杆工作的部署以及政府对于基建投资的重视。央行周五发布第二季度货币政策执行报告，在介绍下一阶段政策思路时，重申稳健的货币政策要保持中性、注重稳定和引导预期。不同于一季度报告的是，二季度还提出：“货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，坚持不搞‘大水漫灌’式强刺激，根据形势变化预调微调”。此外央行二季度报告提出疏通货币信贷政策传导机制；坚定做好结构性去杠杆工作，把握好力度和节奏。周六银保监会发布题为“加强监管引领，打通货币政策传导机制，以提高金融服务实体经济水平”的公告，以加大信贷投放为核心，提出了落实无还本续贷、提高小微企业贷款不良容忍度、调整贷款损失准备监管要求等一系列措施。具体来看，银保监会提出了三大举措。首先，将指导银行保险机构充分利用当前流动性充裕、融资成本稳中有降的有利条件，将加大资金投放力度，保障实体经济有效融资需求。其次银保监会提出，将调整贷款损失准备监管要求，鼓励银行利用拨备较为充足的有利条件，加大不良贷款处置核销力度。同时，银保监会还将推动定向降准资金支持债转股尽快落地，以提高资金周转效率；并积极支持银行机构尤其是中小机构多渠道补充资本，增强信贷投放能力。最后银保监会表示，将着力缓解小微企业融资难融资贵问题，落实无还本续贷、尽职免责等监管政策，提高小微企业贷款不良容忍度，有效发挥监管考核“指挥棒”的激励作用。从央行的报告和银保监会的公告来看，下半年货币政策再次得到确认，虽然不搞大水漫灌的强刺激，但是信贷投放将增加，货币政策在松紧适度的同时将边际宽松，同时通过疏通货币信贷政策传导机制进一步保障实体经济有效融资需求、缓解小微企业融资难融资贵问题。发改委等五部委本周发布了《2018 年降低企业杠杆率工作要点》，共提及二十七条具体工作，其中明确 2018 年底前完成的工作有：完善转股资产交易机制，研究依托多层次资本市场集中开展转股资产交易，提高转股资产流动性，拓宽退出渠道；加强转股股东权益保障，针对转股企业存在的股东行为规范和公司治理的特殊性问题，研究加强转股股东权利保护的政策措施；完善“僵尸企业”债务处置政策体系，研究出台有效处置“僵尸企业”及去产能相关企业债务的综合政策以及金融等相关领域的具体政策，落实好有利于“僵尸企业”出清的税收政策，通过推动债务处置加快“僵尸企业”出清。此外要点还提到要鼓励依法合规以优先股方式开展市场化债转股、研究推动私募股权基金更多参与市场化债转股。随着降杠杆工作的部署，下半年依托债转股等形式的去杠杆将持续推进，但是从政治局会议以及二季度货币政策报告中的相关表述来看，未来企业降杠杆无论是力度还是节奏都将总体松紧适度。华泰期货|中国宏观2018-08-125 / 10自 7 月份以来，国家发改委投资司密集奔赴北京、上海、浙江、河南、湖北、江西等地开展基础设施投融资实地调研。国家发改委官网信息显示，调研的内容主要是深入了解政府投融资平台公司