祥鑫科技(002965)拓客户、扩产能，多产品布局迎兑现

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年 03 月 02 日 祥鑫科技（002965.SZ） 拓客户、扩产能，多产品布局迎兑现 新能源赛道高景气，结构件&电池盒市场广阔：新能源车销量高增长，带动下游车身及底盘冲焊件需求旺盛，预计 2025 年冲压件市场空间900~1200 亿元，电池盒行业空间 398-664 亿元，2023-2025 年 CAGR超 30%。此外，到 2026 年，全球储能市场有望接近 250GWh，CAGR 98%（弗若斯特沙利文预测），配套需求迎爆发式增长，而储能结构件的技术路线与汽车同源，供应链共享潜力大。 技术完善、客户优质，新能源车+储能结构件双轮驱动：公司深耕钢、铝材料的成型与焊接技术，实力稳居第一梯队，产品涵盖车身结构件、座椅结构件、电池盒及储能光伏结构件等。公司深度合作广汽埃安、比亚迪、蔚来等车企，2020 年与宁德签订战略合作协议，实现电池盒业务突破；储能结构件有望合作华为、亿纬锂能等，增量配套潜力大。 订单获取加速，产能扩张助力高增：受益新能源需求释放与产品线扩张，公司订单获取加速，2022 年净利润预告 2.4-2.5 亿元，同比高增274%-293%。公司 IPO 及可转债项目预计两年内陆续投产，定增拟融资 18.4 亿元，布局东莞、广州、常熟、宜宾四处生产基地，预计新增电池盒/结构件/逆变器产能 167.5 万套。随着产能释放，未来增长可期。 盈利预测与估值：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为2.45/6.06/9.44 亿元，对应 PE 分比为 41.7/16.8/10.8 倍，给予目标市值151 亿元，对应 2023 年 PE 25x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格波动风险，新客户拓展不利风险，核心客户销量不及预期导致盈利预测偏差，行业空间测算误差。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,839 2,371 4,108 7,845 11,144 增长率 yoy（%） 15.2 28.9 73.3 91.0 42.0 归母净利润（百万元） 162 64 245 606 944 增长率 yoy（%） 6.8 -60.3 281.7 147.7 55.8 EPS 最新摊薄（元/股） 0.91 0.36 1.37 3.40 5.30 净资产收益率（%） 8.6 3.4 11.5 22.4 26.0 P/E（倍） 63.2 159.3 41.7 16.8 10.8 P/B（倍） 5.9 5.8 5.1 4.0 2.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：股价为 2023 年 2 月 28 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 通用设备 前次评级 2 月 28 日收盘价(元) 57.26 总市值(百万元) 10,208.77 总股本(百万股) 178.29 其中自由流通股(%) 64.81 30 日日均成交量(百万股) 5.34 股价走势 作者 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师 刘伟 执业证书编号：S0680522030004 邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 -48%-32%-16%0%16%32%48%64%80%96%112%128%2021-072021-112022-032022-07祥鑫科技沪深300仅供内部参考，请勿外传 2023 年 03 月 02 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2624 2818 5102 8973 10828 营业收入 1839 2371 4108 7845 11144 现金 894 357 1083 2068 2938 营业成本 1446 1981 3382 6325 8859 应收票据及应收账款 639 879 1751 3272 3863 营业税金及附加 9 10 19 34 49 其他应收款 6 6 16 27 33 营业费用 21 26 44 85 120 预付账款 15 20 40 73 87 管理费用 112 163 246 431 613 存货 519 806 1456 2774 3151 研发费用 76 96 148 243 345 其他流动资产 552 751 757 760 756 财务费用 4 38 50 140 218 非流动资产 672 1054 1550 2555 3421 资产减值损失 -3 -6 -8 -20 -25 长期投资 5 10 13 15 17 其他收益 5 5 5 5 5 固定资产 460 480 887 1757 2499 公允价值变动收益 17 26 26 26 26 无形资产 121 185 242 297 350 投资净收益 -1 -4 -2 -2 -3 其他非流动资产 85 379 408 487 555 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3296 3872 6652 11529 14249 营业利润 186 64 255 635 992 流动负债 914 1314 3780 7761 9473 营业外收入 4 4 3 3 3 短期借款 15 30 1350 3439 4425 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 787 1060 2094 3803 4457 利润总额 190 68 258 639 996 其他流动负债 111 224 336 519 590 所得税 28 3 13 33 51 非流动负债 510 664 727 1039 1127 净利润 162 64 245 606 944 长期借款 503 531 594 906 994 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 6 133 133 133 133 归属母公司净利润 162 64 245 606 944 负债合计 1423 1978 4507 8801 10599 EBITDA 212 111 330 808 1256 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.91 0.36 1.37 3.40 5.30 股本 151 153 178 178 178 资本公积 792 830 830 830 830 主要财务比率 留存收益 795 810 981 1404 2063 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1872 1894 2144 2728 3650 成长能力 负债和股东权益 32