华工科技(000988)主业持续成长，盈利能力改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华工科技 (000988 CH) 主业持续成长，盈利能力改善 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 30.01 2023 年 3 月 01 日│中国内地 通信设备制造 营收、利润稳健增长，三大主业持续开拓 公司 2022 年实现营收 120.11 亿，同比增加 18.14%，归母净利润 9.06 亿元，同比增加 19.07%；其中 Q4 单季营收为 31.60 亿元，同比增加 12.94%，归母净利润为 1.84 亿元，同比增加 551.99%。公司盈利能力提升，2022年综合毛利率为 19.16%，同比增加 2.12pct。考虑智能联接业务增速放缓，我们适度下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润 12.07/14.98/18.29亿元（23-24 年前值：12.61/15.05 亿元），根据 Wind 一致预期，可比公司2023 年 PE 均值为 22.76x，考虑到公司全产业链布局的优势，给予公司 2023年 PE25x，目标价 30.01 元/股（前值 25.64 元/股），维持“买入”评级。 智能感知业务步入成长期，新能源 PTC 热管理系统收入快速增长 公司智能感知板块 22 年营收 28.93 亿元，其中传感器业务营收 23.20 亿元，同比增加 60.42%，激光防伪业务营收为 5.73 亿元，同比增加 4.61%。传感器业务方面，公司新能源 PTC 热管理系统快速增长，覆盖国内知名车企和造车新势力，新品压力传感器、车载多合一传感器导入头部车企并签订批量化订单。公司是行业首家实现 PTC 加热器全过程自主研发及产业化的企业，实现自研 1800v 高压 PTC 芯片及 800v 平台加热器，核心技术持续突破。我们认为随着新能源车渗透率逐步提升，PTC 热管理系统作为新能源车核心部件将驱动公司智能感知业务持续成长。 智能制造产品体系持续优化，业务毛利率同比提升 公司智能制造板块 22 年营收 32.89 亿，同比增加 21.73%。公司聚焦新能源汽车、工程机械等重点行业，大客户订单大幅增长，已成为工程机械、重工、智能建造等行业龙头企业智慧工厂解决方案的重要提供商，公司应用于新能源汽车行业的激光加工装备收入同比增长 71%。22 年智能制造业务毛利率同比增加 1.65pct，高功率产品毛利水平显著提升，主要系高端产品开拓，第三代三维五轴激光切割智能机等高端装备面向热成形行业交付突破200 台，产品性能达到国际先进水平。 维持“买入”评级 考虑智能联接业务增速放缓，我们下调盈利预测，预计 23-25 年归母净利润12.07/14.98/18.29 亿元（23-24 年前值：12.61/15.05 亿元），根据 Wind 一致预期，可比公司 2023 年 PE 均值为 22.76x，考虑到公司全产业链布局的优势，给予公司 2023 年 PE25x，目标价 30.01 元/股（前值 25.64 元/股），维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复给业务开展带来的不利影响；激光加工技术在智能制造及新能源产业中拓展进展不及预期；公司费用管控不及预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 王兴 SAC No. S0570121070161 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 联系人 高名垚 SAC No. S0570121080027 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 30.01 收盘价 (人民币 截至 3 月 1 日) 21.02 市值 (人民币百万) 21,136 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 213.63 52 周价格范围 (人民币) 15.02-25.20 BVPS (人民币) 8.19 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 10,167 12,011 15,306 18,873 23,188 +/-% 65.65 18.14 27.43 23.31 22.86 归属母公司净利润 (人民币百万) 760.98 906.08 1,207 1,498 1,829 +/-% 38.24 19.07 33.20 24.09 22.16 EPS (人民币，最新摊薄) 0.76 0.90 1.20 1.49 1.82 ROE (%) 10.07 10.78 12.64 13.63 14.34 PE (倍) 27.77 23.33 17.51 14.11 11.55 PB (倍) 2.86 2.57 2.25 1.95 1.68 EV EBITDA (倍) 19.77 17.56 12.52 9.70 8.54 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)(1)371518212326Mar-22Jul-22Oct-22Feb-23(%)(人民币)华工科技相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华工科技 (000988 CH) 图表1： 公司营收及同比增速 图表2： 公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 公司毛利率与净利率 图表4： 公司费用率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 可比公司估值表（截至 20230301） 归母净利润（百万元） PE（倍） 公司名称 公司代码 总市值(百万元) 2022A/E 2023E 2024E 2022A/E 2023E 2024E 大族激光 002008 CH 31036.08 29.50 1,384.55 1,815.91 2,287.80 22.42 17.09 锐科激光 300747 CH 16373.58 28.89 153.44 501.78 699.98 106.72 32.64 光迅科技 002281 CH 15911.41 22.79 641.79 735.99 834.81 24.79 21.62 中际旭创 300308 CH 28762.54 35.91 1,235.88 1,463.44 1,768.50 23.27 19.67 均值 44.30 22.76 18.07 备注：可比公司预测数据来自于 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，华泰研究 图