宏观经济研究周报：供需均有上行动力

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 宏观经济 宏观定期 供需均有上行动力 ——宏观经济研究周报 投资摘要： 我们追根溯源确定了印度经济事务部高频指标体系（HFIs）中重要指标的数据来源，并根据最新数据对印度经济状况进行了点评。目前印度供需两旺，经济高速增长有望保持，下阶段应关注通胀走势、美联储的利率决议以及印度储备银行的应对态度。 高频指标体系 印度经济事务部选择了一系列月频数据对实体经济的需求端进行监测，同时利用成熟的工业生产指数作为供给侧的指示指标。但印度经济事务部并不按月发布以上的指标体系中的各项数据，我们通过追溯数据来源，在保证数据连续性和完整性的基础上，部分还原了印度的经济指标监测体系。 供给提速 制造业和服务业景气度持续环比提升。2023 年 1 月印度制造业 PMI55.4，前值 57.8，服务业 PMI57.2，前值 58.5。尽管较上月环比下降，两大行业 PMI 仍处于荣枯线以上，延续了从 2021 年中开始的扩张趋势。 8 大核心行业工业产出逐步回升。12 月末 8 大核心行业工业生产指数 152.2，同比增长 7.4%，增速较 11 月末提升 1.7 个百分点。2022 年 1 季度后，俄乌冲突导致的原材料价格高企影响了印度的工业生产，8 大核心工业生产指数自 3 月后开始走低。10 月后冲突影响逐步弱化，同时全球高息环境下对原材料和资源品的需求开始收缩，这对长期保持贸易逆差的印度形成利好，8 大核心行业工业生产指数增速触底回升。 原油行业工业生产同比负增，煤炭、电力行业增速居前。从行业来看，2022 年 12月末煤炭、电力行业工业产出分别同比增长 11.5%、10%，而原油行业则同比下降1.2%。俄乌冲突后印度大量从俄罗斯购进低价原油对国内的原油行业产能形成了一定的挤压。 耐用消费品和中间产品产出同比下降。从产品来看，12 月原材料产出同比增长8.3%，环比增长 9.2%，在所有产品中增速最高。但耐用消费品增速 12 月出现了较大幅度的下滑。12 月末乘用车、二轮车和三轮车销量均出现下滑，但随后 1 月即快速修复。在需求回暖的带动下，预计 1 月耐用消费品产出增速有望实现回升。 需求依然强劲 农业需求保持稳定。拖拉机、化肥、二轮车和三轮车销量可以近似代表农业需求。1 月拖拉机销量同比增长 24.4%，较上月收窄 1.2 个百分点，但仍保持高位。化肥销量 1 月同比增长 4.2%，增速较上月收窄 7.4 个百分点，销量绝对值呈现上行趋势，叠加 1 月二轮车和三轮车销量反弹，农业需求保持稳定。 飞机客运量增速保持高位，铁路货运规模逐步扩大。12 月印度飞机客运量同比增长14.6%，增速较上月提升 2 个百分点。2022 年 1 季度以来，印度单月飞机客运量均保持在 2000 万人以上，规模较 2021 年显著扩大。1 月印度铁路货运量同比增长3.9%，增速较上月提升 0.8 个百分点。受工业生产降速的影响，铁路货运量 2022年前 3 季度持续下行，9 月后触底回升，目前仍具有上行动力。 电子渠道支付业务快速增长预示消费需求旺盛。1 月 UPI 支付笔数和支付金额分别同比增长 74.1%和 56.1%，映射印度国内旺盛的消费需求。 风险提示：政策风险、国际油价等资源品价格超预期变动、通胀超预期上行。 2023 年 2 月 28 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 2020-22 年印度 8 大核心工业生产指数 资料来源：印度工业发展和国内贸易部，申港证券研究所 相关报告 1、《紧张状态下的弱松动信号——宏观经济研究周报》2023-1-10 2、《整体较弱但仍有结构亮点——宏观经济研究周报》2023-1-15 3、《出口继续承压——宏观经济研究周报》2023-1-29 4、《不作过分“鹰派”判断——宏观经济研究周报》2023-2-5 5、《复苏尚需更多证据——宏观经济研究周报》2023-2-12 6、《结构重于总量——宏观经济研究周报》2023-2-19 仅供内部参考，请勿外传宏观定期 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 9 证券研究报告 内容目录 1. 每周一谈： ..............................................................................................................................................................................3 1.1 高频指标体系 ................................................................................................................................................................3 1.2 供给提速 .......................................................................................................................................................................3 1.3 需求依然强劲 ................................................................................................................................................................5 2. 风险提示 ..................................................................................................................................................................................7 图表目录 图 1： 2021-23 年 1 月印度制造业和服务业 PMI ........................................................................................................................3 图 2： 2022 年各月 8 大核心工业生产指数及同比 ......................................................................................................................4 图 3： 2022 年-23 年 1 月印