理想汽车W(2015.HK)关注Q2销量目标能否兑现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 理想汽车-W (2015 HK) 港股通 关注 Q2 销量目标能否兑现 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 140.00 2023 年 3 月 01 日│中国香港 其他电子 4Q22 净利润转正；2023 交付量指引超预期 理想汽车 4Q22 收入 176.5 亿元，符合彭博一致预期。汽车毛利率 20.0%，较彭博一致预期低 1.3pp，主因新旧车型换代。主要利好点：1）1Q23 汽销量指引 5.2-5.5 万辆，较彭博一致预期高 12-18%；3 万台月交付量目标、28-30万台年交付量目标均较市场预期乐观。2）4Q22 净利润 2.7 亿元，超预期转正，主因控费能力突出，OPEX 费用较彭博一致预期低 16.1%。我们维持理想汽车 2023/2024 年总收入预测至人民币 947/1,591 亿元，我们预测 2025年公司总收入为 1,824 亿元。考虑到今年中国电动车市场的激烈竞争，我们维持 140 港元目标价，基于 2.8x 2023E PS，较可比公司平均的 2.7x 高 5%（前值：2.8x 2023E PS，较可比公司平均高 2%）。维持 "买入"评级。 2022 回顾：汽车毛利率虽不及预期；费用压降净利润超预期转正 理想汽车 4Q22 收入 176.5 亿元，符合彭博一致预期。受 L9/8 新车产能爬坡、以及 ONE 库存等因素的影响，公司汽车业务毛利率 20.0%，较彭博一致预期低 1.3pp。但 4Q22 公司净利润 2.7 亿元，显著超彭博一致预期（-1.2亿元）。主因单季度 SG&A/R&D 费用压降到 16.3/20.7 亿元，整体 OPEX费用比彭博一致预期低 16.1%。 2023 展望：汽车销量有望超预期；毛利率承压 公司预计 1Q23 汽车交付量为 5.2-5.5 万辆，同比增长 64.0-73.4%，较彭博一致预期高 12-18%；收入 174.5-184.5 亿元，同比增长 82.5-93.0%，较彭博一致预期高 6-12%。3 月 L7 开始交付，4 月 Air 版本开始交付。公司重申5 月是 L7+8+9 全部版本交付的第一个完整月，月交付量目标为 3 万辆（其中 Air 版本 5,000 辆），高于市场预期。考虑到前期订单积累，我们判断 Q2单月销量或可破 3 万台。毛利率方面，今年面临 1）电动车价格战；2）与电池等零部件厂商的价格博弈；以及 3）L7 产能爬坡等压力。我们看好公司今年基本维持 21%的汽车毛利率。 维持 140 港元目标价与“买入”评级 我们维持理想汽车 2023/2024 年总收入预测为人民币 947/1,591 亿元，我们预测 2025 年公司总收入为 1,824 亿元。考虑到今年中国电动车市场的激烈竞争，考虑到今年市场竞争加剧，我们维持 140 港元目标价，基于 2.8x 2023E PS，较可比公司平均的 2.7x 高 5%（前值：22.8x 2023E PS，较可比公司平均高 2%）。维持 "买入"评级。 风险提示：新能源汽车需求增长不及预期，智能化配置渗透率不及预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张宇 SAC No. S0570121090024 SFC No. BSF274 zhangyu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 郭春杏 SAC No. S0570122010047 guochunxing@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 140.00 收盘价 (港币 截至 2 月 28 日) 92.25 市值 (港币百万) 192,302 6 个月平均日成交额 (港币百万) 773.65 52 周价格范围 (港币) 52.05-165.30 BVPS (人民币) 21.52 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 27,010 45,287 94,710 159,120 182,354 +/-% - 67.67 109.13 68.01 14.60 归属母公司净利润 (人民币百万) (321.46) (2,032) 621.73 1,749 4,380 +/-% - - - - 150.34 EPS (人民币，最新摊薄) (0.16) (0.97) 0.30 0.85 2.12 ROE (%) (0.91) (4.73) 1.41 3.93 9.21 PE (倍) (484.98) (78.18) 250.56 89.04 35.57 PB (倍) 3.80 3.51 3.61 3.47 3.16 EV EBITDA (倍) (69.87) (48.38) 655.31 90.10 31.32 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)(5)616265381109136164Mar-22Jul-22Oct-22Feb-23(%)(港币)理想汽车-W相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 理想汽车-W (2015 HK) 业绩回顾 理想汽车 4Q22 收入 176.5 亿元，符合彭博一致预期。受 L9/8 新车产能爬坡的影响，汽车业务毛利率 20.0%，较彭博一致预期低 1.3pp。但 4Q22 公司净利润 2.7 亿元，显著超彭博一致预期（-1.2 亿元）。主因单季度 SG&A/R&D 费用压降到 16.3/20.7 亿元，整体 OPEX费用比彭博一致预期低 16.1%。 图表1： 季度营收回顾与指引 资料来源：公司公告， 彭博预测，华泰研究 主要有利因素 1） 新势力一阶考验：销量指引超预期。公司预计 1Q23 汽车交付量为 5.2-5.5 万辆，同比增长 64.0-73.4%，较彭博一致预期高 12-18%；收入 174.5-184.5 亿元，同比增长82.5-93.0%，较彭博一致预期高 6-12%。3 月 L7 开始交付，4 月 Air 版本开始交付。公司重申 5 月是 L7+8+9 全部版本交付的第一个完整月，月交付量目标为 3 万辆（其中Air 版本 5,000 辆）。考虑到订单积累，我们判断 Q2 单月销量或可破 3 万台。 2） 从大单品到全系列产品的模式得到验证。公司增程 L 系列产品目前涵盖 30-50 万元价位带，满足不同家庭的需求。我们认为未来有望通过 L6/L5 价格带进一步下切。公司表示纯电车型也将仿照 L