理想汽车W(02015.HK)销量有望高增，迈向稳定盈利

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023 年 02 月 28 日 理想汽车-W（02015.HK） 销量有望高增，迈向稳定盈利 2022Q4 恢复盈利，2023Q1 交付指引强劲。公司 2022Q4 实现交付约 4.6 万辆，同比+32%，实现营收 176.5 亿元，同比+66%，符合指引。2022Q4 实现净利润 2.6 亿元，non-GAAP 归属普通股股东净利润 9.7 亿元，恢复盈利，主要得益于毛利率快速修复及费用率下降。公司在手现金充裕，截至 2022Q4 在手现金及定期存款等总计为 585 亿元。公司 2022Q4 指引强劲，销量 5.2-5.5 万台、营收174.5-184.5 亿元，同增 82.5%-93.0%。 30-50 万价格带三款车型发力，销量有望高速增长。车型端：公司即将开启交付L7，同时将于 4 月开启交付 L7/L8 Air 版本，目前 30-50 万价格带 SUV 车型矩阵完备，满足对于不同空间和座位数的消费者的出行需求。当前公司三款车型订单交付周期均为 1 个月左右，具备一定订单支撑。除增程车型外，公司有望在年内发布基于纯电高压平台的新车型。基于清晰的车型定位、完善的产品矩阵及快速爬产所展现的较强供应链管理能力，我们预计理想汽车 2023 年交付量有望达 26万台。销售网络端：公司目前已拥有 288 家零售中心，覆盖 121 个城市，后续将持续在二三线城市扩展门店网络，同时升级已有门店规模。 年内有望开通城市 NOA 内测，自研 AI 推理引擎提升座舱交互性能。1-N 阶段，理想汽车持续升级智能化属性。智能驾驶端：公司计划在 2023Q4 开放城市 NOA功能的早鸟用户内测；此外，公司已开通融合激光雷达感知的自研 AEB 算法，进一步扩大 AEB 覆盖的场景，提高安全性。智能座舱端：L 系列车型均将上线端云一体架构，集成自研车载场景 AI 端推理引擎 LisaRT，提升芯片运算效率，增强全车多音区跨屏语音交互、手势交互、多点触控及环境感知的准确性和响应速度。 2023 剑指盈利：毛利率有望维持较高水平、费用率有望持续下降。毛利率端：公司 2022Q4 毛利率为 20.2%，其中车辆销售毛利率为 20.0%，同比下降 2.3pct，主要由于电池成本上升、L8/L9 产能爬坡及理想 ONE 清库等多因素影响。我们预计未来随 L 平台车型销量高增、零部件较高程度复用带来的规模效应，公司毛利率有望稳定在 20%左右的较高水平。费用率端：公司 2022Q4 研发费用为 20.7 亿元，研发费用率为 11.7%，预计公司将在车型及技术平台、智能化底层系统方面持续投入，研发投入净额将持续增长，但研发费用率预计维持低双位数。2022Q4销管费用率为 9.2%，同比下降 1.4pct，后续公司计划持续扩展门店，但预计后续随销量增长，销管费用率仍将低于研发费用率。 上调目标价，重申“买入”评级。我们预计公司 2022-2025 年销量约 13/26/38/51万辆，总收入达 453/934/1248/1581 亿元，non-GAAP 净利润为 0%/4%/4%/6%。 基于公司出色的产品力、稳健的盈利能力，我们给予其目标市值约 2616 亿人民币，对应约 3x 2023e P/S，上调目标价至(2015.HK)约 155 港元、(LI.O)约 39 美元，重申“买入”评级。我们预计公司 2025 年 non-GAAP 净利有望达 97 亿元，对应目标市值对应约为 27 倍 P/E，具备一定安全边际。 风险提示：车型研发及销售不及预期风险、上游零部件供应波动风险、智能驾驶技术迭代不及预期风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 27,010 45,287 93,416 124,824 158,123 增长率 YoY(%) 186 68 106 34 27 归属普通股股东净利 (百万元) -321 -2,012 762 2,091 6,904 归属普通股股东净利率 -1.2 -4.4 0.8 1.7 4.4 Non-GAAP 净利润 780 41 3,571 4,900 9,714 Non-GAAP 净利润率 2.9 0.1 3.8 3.9 6.1 P/S(倍) 6.2 3.7 1.8 1.3 1.1 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 2 月 27 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 智能驾驶及制造 前次评级 买入 2 月 27 日收盘价(港元) 94.85 总市值(百万港元) 197,722.22 总股本(百万股) 2,084.58 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 7.11 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 刘澜 执业证书编号：S0680522030006 邮箱：liulan@gszq.com 相关研究 1、《理想汽车-W（02015.HK）：度过调整期，重入快车道》2022-12-11 2、《理想汽车-W（02015.HK）：车型加速发布，现金充裕助力稳健前行》2022-08-17 3、《理想汽车-W（02015.HK）：重磅车型 L9 发布，开启从 1 到 10 新征程》2022-06-22 -73%-55%-37%-18%0%18%37%55%2022-022022-062022-102023-02理想汽车-W恒生指数仅供内部参考，请勿外传 2023 年 02 月 28 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 52380 66992 70078 66625 66046 营业收入 27010 45287 93416 124824 158123 现金及现金等价物 27854 38478 26231 28930 12726 营业成本 21248 36496 73698 98774 123184 短期投资净额 19668 18031 18031 18031 18031 毛利润 5761 8790 19718 26050 34939 应收账款 121 48 1509 -122 1879 销售及管理费用 3492 5665 10006 12464 14544 存货 1618 6805 20677 16155 29780 研发费用 3286 6780 10276 12572 13988 其他流动资产 3120 3630 3630 3630 3630 经营利润 -1017 -3655 -564 1015 6407 非流动资产 9468 19545 27291 33252 36027 财务支出 -63 -10