时代电气(688187)新兴装备业务继续放量，Q4业绩强势

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 时代电气 (3898 HK/688187 CH) 港股通 新兴装备业务继续放量，Q4 业绩强势 华泰研究 公告点评 3898 HK 688187 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：43.21 人民币：73.00 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 刘溢 SAC No. S0570522070002 liuyi020747@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 廖健雄 SAC No. S0570122020002 liaojianxiong@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 (港币/人民币) 3898 HK 688187 CH 目标价 43.21 73.00 收盘价 (截至 2 月 28 日) 35.75 51.75 市值 (百万) 50,630 73,290 6 个月平均日成交额 (百万) 106.27 240.53 52 周价格范围 23.85-45.00 36.84-70.20 BVPS 23.73 23.73 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 2 月 28 日│中国内地/中国香港 半导体 新兴装备业务放量元年，推动 Q4 业绩延续强势 时代电气公布 2022 年业绩快报：2022 年收入为 180.34 亿元，同比增长19.3%，归母净利 25.56 亿元，同比增长 26.7%。其中，Q4 收入 71.58 亿元，同环比分别+8.5%/+64.6%；归母净利润 9.93 亿元，同环比分别+21.8%/+43.6%。我们认为公司 Q4 业绩增速亮眼主因：1）功率、新能源电驱、工业变流产品推动新兴装备业务收入同比大幅增长；2）轨交收入确认的季节性因素。我们维持 23/24 年归母净利润预测 27.89/30.27 亿元，对应 1.97/2.14 元，基于 SOTP 估值法，维持 A 股目标价 73.00 元，调整 H股目标价至 43.21 港币（前值 43.22 港币），维持“买入”评级。 4Q22 回顾：汽车 IGBT 稳固龙头位置，系统业务加速成长 Q4 由于疫情，公司 IGBT 产线稼动率受到一定影响，但随着二期产线持续爬坡，同时下游汽车等领域需求保持高景气，2022 全年维持供不应求状态，业绩实现快速增长。根据 NE 时代，公司实现新能源乘用车功率模块装机63.3 万套，同比增长 219%，国内市场份额达 12.4%，与斯达、比亚迪半导体同处第一梯队。此外，Q4 系统业务也延续较好增长。2022 年，电控/电驱动系统销量分别同比增长 262%/233%，国内市场份额提升至 3.4%/4.6%。光伏逆变器订单保持充沛，根据光伏头条，2022 年 11 月 20 日-12 月 31 日公司中标 300MW 订单，仅次于华为和阳光电源，居国内第三。 2023 展望：功率半导体业务产能紧张延续，关注新兴装备业务持续放量 功率半导体器件业务方面，由于 2023 年公司三期产能尚处于建设期，且在汇川、广汽、东风、法雷奥等海内外汽车领域大客户订单需求驱动下，我们预计公司 IGBT 产能仍将保持满产满销，ASP 有望维持坚挺，2023 年功率半导体器件业务收入有望突破 30 亿元，但需关注公司良率提升情况。同时，公司电驱系统及工业变流两大系统业务在手订单充足，2023 年有望协同IGBT 业务加速放量。公司传感器业务布局完善，在车规领域具备显著竞争优势，2023 年有望保持快速增长。轨交业务进军欧洲等海外地区，叠加国内出行快速恢复所驱动，2023 年轨交业务有望实现增长。 维持“买入”评级，目标价 73.00 元/43.21 港币 公司为 A 股稀缺“芯片+器件+系统”标的，我们维持 23/24 年归母净利预测 27.89/30.27 亿元，对应 EPS1.97/2.14 元，基于 SOTP 估值法，维持 A股目标价 73.00 元，调整 H 股目标价至 43.21 港币（前值 43.22 港币），维持“买入”评级。 风险提示：轨道交通装备行业竞争加剧风险；半导体周期下行风险；新能源车、光伏等需求不达预期风险。 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 16,034 15,121 18,034 21,558 25,294 +/-% (1.66) (5.69) 19.26 19.54 17.33 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,475 2,018 2,556 2,789 3,027 +/-% (6.91) (18.49) 26.67 9.12 8.55 EPS (人民币，最新摊薄) 1.75 1.42 1.80 1.97 2.14 ROE (%) 10.82 7.15 7.61 7.83 7.99 PE (倍) 29.61 36.32 28.68 26.28 24.21 PB (倍) 3.07 2.25 2.12 2.00 1.88 EV EBITDA (倍) 12.38 13.36 11.72 9.52 9.18 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(2)512193645546271Mar-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)(人民币)时代电气相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 时代电气 (3898 HK/688187 CH) 图表1： 时代电气盈利预测及调整详情 资料来源：Wind，华泰研究预测 人民币（百万元）1Q222Q223Q224Q222019202020212022E2023E2024E2022E2023E2024E 2022E2023E2024EAAAAAAA（华泰） （华泰） （华泰）旧旧旧变化变化变化营业收入2,5453,9824,3497,15816,30416,03415,12118,03421,55825,29418,73722,75126,324-4%-5%-4%YoY22%24%35%9%-2%-6%19%20%17%营业成本(1,635)(2,660)(2,964)(9,966) (10,067) (10,019) (11,621) (14,151) (16,978)毛利9101,3221,3856,3385,9675,1026,4137,4068,315同比15%9%13%-6%-15%26%15%12%OPEX(575)(774)(767)(3,582)(3,558)(3,480)(3,815)(4,530)(5,262)销售费用(168)(236)(255)(1,121)(1,108)(1,050)(1,172)(1,358)(1,568)管理费用(144)(1