晶晨股份(688099)4Q22：剔除汇兑影响利润环比增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 晶晨股份 (688099 CH) 4Q22：剔除汇兑影响利润环比增长 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 98.40 2023 年 2 月 28 日│中国内地 半导体 4Q22 营收环比略降，剔除汇兑影响利润预计环比增长 公司发布业绩快报，4Q22 实现营收 11.46 亿元（yoy：-26%，qoq：-11%），归母净利润 0.49 亿元（yoy：-84%，qoq：-49%），剔除股权支付费用影响后的归母净利润 0.72 亿元（qoq：-50%）。由于四季度国内机顶盒招标尚未启动，单季营收环比略有下滑，但预计由于产品结构改善，4Q22 毛利率水平环比有所提升。此外，3Q22 由于美元升值，公司实现较多汇兑收益，而4Q22 预计为汇兑损失，剔除汇兑影响后我们预计公司实际经营利润实现环比增长。考虑 1H23 国内消费复苏仍需时间向上游传导，且海外经济压力仍然存在，我们下调 23/24 年归母净利润预测至 10.17/15.44 亿元（前值：11.7/16.9 亿元），考虑 23 年汽车、Wi-Fi 等新业务即将放量，给予 40x 23PE（可比公司均值 38x 23PE），目标价 98.4 元（前值：73.6 元），“买入”。 4Q22：国内机顶盒招标尚未落地，智能电视芯片营收延续增长 由于四季度中国移动机顶盒招标尚未落地，公司国内机顶盒芯片出货量略低于此前预期。但随着公司前期海内外多个 TV 新项目陆续导入，4Q22 电视芯片业务仍延续前三季度同比快速增长态势。此外，4Q22 公司正式发布WiFi-6 芯片，WiFi-5 芯片出货量也实现环比增长，侧面显示出海外 AIOT业务已逐步复苏。汽车业务方面，随着搭载公司芯片的国产汽车正式发布，4Q22 汽车电子芯片也实现环比快速增长。由于公司产品结构不断优化，我们预计 4Q22 毛利率环比有所提升，但单季利润受汇兑损失影响。 2023：关注海外市占率提升及 Wi-Fi/汽车芯片新品放量 我们认为海外需求好于市场悲观预期，且公司全球市占率提升+新品加速放量有望带动营收实现稳健增长：1）中国移动机顶盒招标已在 1 月落地，同时 23 年广电也将启动超高清智能机顶盒替换，加上公司海外认证运营商数量不断提升，机顶盒业务有望实现稳定增长；2）公司智能电视芯片陆续完成系统认证，当前公司在海外市场市占率不足 10%，海内外均有望维持高增长态势；3）新一代 WiFi 芯片（WiFi6 2×2）已正式量产，未来通过和主控 SoC 搭配销售有望快速放量；4）搭载公司汽车 SoC 的多款新车型有望陆续发布，公司汽车芯片整体进展好于预期。 投资建议：目标价 98.4 元人民币，维持“买入”评级 考虑 1H23 国内消费复苏仍需时间向上游传导，且海外经济压力仍然存在，我们下调 2023/24 年归母净利润预测至 10.17/15.44 亿元（前值：11.7/16.9亿元），考虑 23 年汽车、Wi-Fi 等新业务布局即将开始放量，给予 40x 23PE（可比公司均值 38x 23PE），目标价 98.4 元，“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，终端需求转弱，市场竞争加剧。 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈钰 SAC No. S0570121120092 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 98.40 收盘价 (人民币 截至 2 月 27 日) 80.46 市值 (人民币百万) 33,270 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 316.57 52 周价格范围 (人民币) 55.88-130.84 BVPS (人民币) 11.65 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 2,738 4,777 5,546 7,074 9,551 +/-% 16.14 74.46 16.09 27.56 35.01 归属母公司净利润 (人民币百万) 114.83 811.61 728.77 1,017 1,544 +/-% (27.34) 606.76 (10.21) 39.50 51.84 EPS (人民币，最新摊薄) 0.28 1.96 1.76 2.46 3.73 ROE (%) 3.91 21.19 15.75 18.06 21.58 PE (倍) 289.72 40.99 45.65 32.73 21.55 PB (倍) 11.40 8.59 7.23 5.92 4.64 EV EBITDA (倍) 125.91 30.02 32.24 23.41 16.27 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(1)61218557493112131Mar-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)(人民币)晶晨股份相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 晶晨股份 (688099 CH) 图表1： 公司财务数据 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 公司分业务营收拆分 资料来源：Wind，华泰研究 人 民 币 （ 百 万 元 ）3Q214Q211Q222Q223Q224Q2220212022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024EAAAAA(华 泰 )A（ 华 泰 ）（ 华 泰 ）（ 华 泰 ）（ Old）（ Old）（ Old）变 化变 化变 化营业总收入12321544148116261293114647775546707495515857801710908-5.31%-11.76%-12.44%同比50.23%58.59%59.40%51.61%4.97%-25.77%74.46%16.10%27.55%35.02%22.60%36.88%36.06%营业成本-732-857-877-1004-871-2865-3499-4430-5977-3659-4984-6780毛利5006876046224221912204726443574219830334128同比82.09%93.00%94.59%50.02%-15.55%112.32%7.05%29.16%35.18%14.92%38.04%36.07