基础化工行业钠离子电池报告一：正极材料变化大，格局有望颠覆

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 基础化工行业 行业研究 | 深度报告 历经数年发展，2023 年或将成为钠离子电池产业化的元年。2023 年 2 月 23 日，在钠离子电池明星厂商中科海钠在新品发布会上与江淮合作，在思皓 EX10 花仙子上首次实现了钠离子电池装车。钠离子电池材料中正极材料的变化很大，技术路线还未确定，新的技术路线若能脱颖而出则有望颠覆行业格局，具体如下： ⚫ 钠离子电池产业化在即：钠离子电池的工作原理与锂离子电池相似，近年来锂电的核心材料碳酸锂价格飞涨，相比之下，钠元素来源广泛，价格低廉，在电动二轮车、低速电动车、储能、启停等应用场景具备较好的前景。根据 EVTank 的测算，钠离子电池在 100%渗透率的情况下，在 2026 年的市场空间可达到 369.5GWh，市场规模或将达到 1500 亿元。我们认为，钠离子电池在产业化初期的渗透率很难如此理想，故我们按照 2023-2025 年渗透率分别为 1%、5%和 10%测算，预计到 2025年钠离子电池需求为 58.5GWh 。2022 年 12 月，中科海纳全球首条 GWh 级钠离子电池生产线产品下线。宁德时代通过首创的 AB 电池系统集成技术，实现钠锂混搭，使钠离子电池应用有望扩展到 500 公里续航车型。2023 年 1 月，多氟多的钠离子电池已经在国内著名车企成功装车，且多氟多已与三家大型主机厂商达成共识，将在上半年陆续发布装车计划。2023 年 2 月 23 日，在钠离子电池明星厂商中科海钠在新品发布会上与江淮合作，在思皓 EX10 花仙子上首次实现了钠离子电池装车。种种迹象表明钠离子电池产业化在即。 ⚫ 正极材料路线未定，三种技术路线相互竞争：钠离子电池正极材料有三种技术路线，分别为层状氧化物、普鲁士蓝类化合物和聚阴离子化合物。层状氧化物：具备高比容量优势，与锂电池三元正极工艺设备具备较高的兼容性，也是目前产业化最快的技术路线，但循环性能仍有待提高。普鲁士蓝类化合物：具有比容量较高，成本更加低，倍率性能高，电化学稳定性优异等优点，但循环性能存在短板，以及生产过程中产生的结晶水问题在充放电过程中会导致结构坍塌。聚阴离子化合物：具有稳定性好、循环性能和安全性好的优点，但存在比容量低和导电性较差的问题。目前，钠离子电池正极材料的技术路线还未确定，三种技术路线相互竞争，我们认为，若最终层状氧化物路线胜出，则原本做三元正极材料的企业天然具备优势，但若最终是普鲁士蓝类化合物或聚阴离子化合物路线胜出，则行业格局则有可能出现颠覆，新的巨头有望脱颖而出。 我国锂资源 70%都需要进口，发展钠离子电池有助于自主可控。其中，正极材料的性能是决定电池能量密度、安全性及循环寿命等的关键因素，也是相较锂电池变化最大的部分。目前正极材料的技术路线还未确定，层状氧化物、普鲁士蓝类化合物以及聚阴离子化合物是有望脱颖而出的三条路线。建议关注布局层状氧化物的振华新材(688707，未评级)、容百科技(688005，未评级)、格林美(002340，未评级)、当升科技(300073，买入)，布局普鲁士蓝类化合物的七彩化学(300758，未评级)、美联新材(300586，未评级)，布局聚阴离子路线的鹏辉能源(300438，买入)，以及受益于层状氧化物需求提升的二氧化锰、硫酸锰标的湘潭电化(002125，未评级)、红星发展(600367，未评级)。 风险提示 钠离子电池产业化进度不及预期；技术路线发生变化；钠离子电池需求不及预期；锂电池产品降价超预期；假设条件变动对测算结果影响的风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 基础化工行业 报告发布日期 2023 年 02 月 28 日 倪吉 021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 袁帅 yuanshuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522070002 钠离子电池报告一：正极材料变化大，格局有望颠覆 看好（维持） 仅供内部参考，请勿外传 基础化工行业深度报告 —— 钠离子电池报告一：正极材料变化大，格局有望颠覆 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 引言......................................................................................................... 4 2. 钠离子电池产业化在即 ............................................................................ 4 3. 三种路线相互竞争 ................................................................................... 7 3.1 层状氧化物 ................................................................................................................... 7 3.2 普鲁士蓝类似物 ............................................................................................................ 9 3.3 聚阴离子化合物 .......................................................................................................... 10 4. 投资建议 ............................................................................................... 12 5. 风险提示 ............................................................................................... 12 仅供内部参考，请勿外传 基础化工行业深度报告 —— 钠离子电池报告一：正极材料变化大，格局有望颠覆 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：钠离子电池充放电原理图 .........................................