萤石网络(688475)脱胎海康，硬件+云服务确立萤石行业领导地位

萤石网络(688475) / 计算机设备 / 公司深度研究报告 / 2023.02.27 请阅读最后一页的重要声明！ 脱胎海康，硬件+云服务确立萤石行业领导地位 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-02-24 收盘价(元) 34.46 流通股本(亿股) 0.84 每股净资产(元) 3.63 总股本(亿股) 5.62 最近 12 月市场表现 分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 分析师 吴姣晨 SAC 证书编号：S0160522090001 wujc01@ctsec.com 相关报告 ❖ 以视觉技术为核心特色，聚焦智能家居和互联网云平台：公司脱胎于海康威视旗下的安全智能生活品牌“萤石”，是行业领先的智能家居服务商及物联网云平台提供商。公司以萤石云为中心，搭载包括智能家居摄像机、智能入户、智能控制、智能服务机器人在内的四大自研硬件，和其他子系统构建智能家居生态体系。在硬、软件双业务驱动下，公司收入保持较好的复合增长，2018-2022 年收入、归母净利润 CAGR 分别为 29.55%、26.01%。 ❖ 产品、渠道、产能三位一体保障高效获客：公司围绕“视觉”为核心强化打造王牌产品，形成以智能家居摄像机为第一梯队、智能入户为第二梯队、智能控制+服务机器人+生态产品为第三梯队的产品矩阵。公司延续海康在摄像头领域的技术实力，强化 AI 算法、优化产品方案。同时，不断补强渠道建设，采用经销为主、多元整合的渠道模式与海康销售渠道协同后自营，进一步打开公司境内外市场空间。此外，公司搭建独立的采购+生产体系，随着自有产能上量，公司自产率已超 80%。募投加码产能进一步优化供应链交付能力。 ❖ 一体化 AIoT 服务能力构筑公司发展基石：据艾瑞咨询数据，生活领域物联网设备云平台设备连接量和市场规模预计 2025 年将达到 26 亿台、147 亿元，2020-2025 年 CAGR 分别达到 18.40%、20.44%。公司自成立以来坚持以云平台为其商业模式核心，截至 2022 年 6 月末，萤石物联云平台接入 IoT 设备数超过 1.82 亿台，在视频类设备领域处于市场领先地位。公司 IoT 开放平台开发者客户数快速提升，截至 2021 年底公司共有 14,019 名付费开发者，接近 2018 年底的 10 倍，为公司业务发展提供了生态基础能力。 ❖ 投资建议：公司将智能家居产品与云平台形成双向引流，主推客户规模、粘性双成长，未来市场空间潜力大。我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入43.06/53.38/67.31 亿元，归母净利润 3.33/4.76/6.38 亿元，对应 PE 分别为58.20/40.72/30.38 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：市场竞争加剧风险；产品研发不利风险；宏观环境风险；人才流失风险；数据安全及个人信息保护风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 3079 4238 4306 5338 6731 收入增长率（%） 30.20 37.66 1.61 23.95 26.11 归母净利润（百万元） 326 451 333 476 638 净利润增长率（%） 54.53 38.17 -26.10 42.91 34.05 EPS（元/股） 0.73 1.00 0.59 0.85 1.13 PE 0.00 0.00 58.20 40.72 30.38 ROE（%） 35.85 31.98 6.85 8.91 10.67 PB 0.00 0.00 3.99 3.63 3.24 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -3%8%19%30%41%52%萤石网络沪深300计算机设备仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 以视觉技术为核心特色，聚焦智能家居和互联网云平台 ................................................................... 5 1.1 软硬并举，智能家居服务商及物联网云平台提供商 ....................................................................... 5 1.2 快速成长，盈利能力突出 ................................................................................................................... 7 1.3 IPO 募资持续加码，研发构建核心技术 ......................................................................................... 10 1.4 海康威视首家孵化的科技创新企业，股权结构清晰 ..................................................................... 12 2 硬件：以“4”为基，以“N”建立生态 .................................................................................................... 13 2.1 围绕“视觉”打造王牌产品 ................................................................................................................. 13 2.1.1 智能家居摄像机：全球规模超 700 亿元的大单品行业 ............................................................. 14 2.1.2 智能入户：带视频门锁占比快速提升，具有较大发展潜力 ..................................................... 17 2.1.3 智能控制：全屋智能核心键 ......................................................................................................... 20 2.1.4 智能服务机器人：多元化需求布局 ............................................................................................. 21 2.2 产品、渠道、产能三位一体保障高效获客 ...............