英伟达(NVDA.US)FY2023Q4季报点评：游戏显卡库存回归正常，FY24Q1业绩指引积极

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 6 页起的免责条款和声明 游戏显卡库存回归正常，FY24Q1 业绩指引积极 英伟达（NVDA.OQ）FY2023Q4 季报点评｜2023.2.27 中信证券研究部 核心观点 陈俊云 前瞻研究首席 分析师 S1010517080001 许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 刘锐 前瞻研究分析师 S1010522110001 贾凯方 前瞻研究分析师 S1010522080001 公司 FY2023Q4 营收符合预期，FY24Q1 业绩指引积极，反映出数据中心下游强劲需求、游戏显卡库存恢复至健康。我们认为，公司借助加速计算硬件（GPU、DPU、CPU）、成熟的编程及工具链软件（CUDA、DOCA 等）、垂直专用软件等领域建立了领先的竞争优势，正从一家芯片企业变成综合性的平台厂商。我们持续看好公司在 AI 领域的全球领导地位，以及业务空间不断拓展的可能，建议积极关注近期股价回落后的配置机会。 ▍业绩概述：营收符合预期，FY24Q1 业绩指引超出市场预期。1）FY23Q4，公司营收 60.5 亿美元（同比-21%，环比+2%），高于市场 60.2 亿美元的一致预期，符合公司此前 60 亿美元（±2%）的指引范围。2）公司当季 Non-GAAP 毛利率 66.1%（环比+10.0pcts），符合公司此前 66%（±50 基点）的指引。3）公司当季 Non-GAAP 净利润 33.5 亿美元（同比-35%，环比+49%）。净利润增速显著高于营收增速，主要原因是公司毛利率恢复至平均中位数水平。4）业绩展望：对于 FY24Q1，营收指引为 65 亿美元（±2%），显著高于市场 60.5 亿美元的一致预期；Non-GAAP 毛利率指引为 66.5%（±50 个基点）。 ▍数据中心：FY23Q4 营收略低于市场预期，下游需求保持强劲。1）业绩表现：FY23Q4，数据中心业务营收 36.2 亿美元（同比+11%，环比-6%），略低于市场 38.6 亿美元的预期。主要原因是：（a）中国市场需求疲软；（b）部分云厂商在 CY2022 年底停止采购，以调整 2023 年的构建计划。2）根据其财报，公司当季业务进展：与多家公司合作，加大在数据中心领域中的布局，具体包括：（a）与德意志银行建立合作伙伴关系，以扩大人工智能在金融服务领域的应用。（b）与 Dell Technologies 一起推出了 15 款支持 NVIDIA 加速的下一代 Dell PowerEdge 系统，使企业能够使用 AI 高效地实现业务转型。（c）宣布 NVIDIA A100 Tensor Core GPU 在最新的金融服务 STAC-ML 基准测试中显示出无与伦比的吞吐量和最高延迟。 ▍游戏业务：FY23Q4 营收超出市场预期，公司当季宣布加大与微软合作，搭载RTX4060/4050 笔记本电脑已开启预售或销售。1）业绩表现：FY23Q4，游戏业务营收 18.3 亿美元（同比-46%，环比+16%），显著高于市场 16 亿美元的预期。2）根据其财报，公司当季业务进展：（a）2023 年 CES 大会，发布 RTX4070产品。（b）目前，支持 DLSS 3 的游戏和应用程序大概约 50 多款，具体包括Cyber punk 2077、Portal with RTX 和 Marvel's Spider-Man 等。（c）当季公司与微软达成合作，签署了一项长达十年的游戏合作协议。微软会将旗下的 Xbox 和 PC 游戏整合到英伟达的 GeForce Now 云游戏服务之中。3）2 月份以来，搭载英伟达 RTX4060/4050 电脑已先后开启预售。（a）2 月 17 日搭载RTX 4060/4050 的游戏本电脑将星 X15 AT 已开启预售，其中 RTX 4060 版本的预售价格为 6999 元，RTX 4050 版本的预售价格为 6499 元。（b）2 月 22日，搭载 RTX 4050/4060 的天选 4 锐龙笔记本电脑售价分别为 6799/7299 元；（c）2 月 22 日，搭载 RTX4060 的机械革命笔记本电脑起售价为 5999 元。 ▍风险因素：公司核心产品、技术演进速度不及预期风险；下游 AI 应用场景扩展不及预期风险；全球宏观经济波动导致企业、个人用户 IT 支出不及预期风险；公司核心技术人员流失风险；全球游戏市场创新不及预期风险；全球自动驾驶进度不及预期风险；地缘政治冲突导致公司产品全球流通受阻风险等。 ▍盈利预测&投资建议：作为全球领先的 AI 平台厂商，缘于持续领先竞争对手 1~2代的技术竞争力、全栈式的产品方案能力等，公司中长期成长路径清晰。考虑到 RTX4060 等显卡价格积极的定价策略，以及毛利率逐渐恢复到健康水平，我们调整公司 FY2024-FY2025 营业收入预测至 319/372 亿美元（原预测值分别 仅供内部参考，请勿外传 英伟达（NVDA.O）FY2023Q4 季报点评｜2023.2.27 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 为 319/378 亿美元），新增公司 FY2026 年营业收入预测为 435 亿美元；调整公司 FY2024-FY2025Non-GAAP 净利润预测分别至 116/147 亿美元（原预测值分别为 110/143 亿美元），新增公司 FY2026 Non-GAAP 净利润预测为 177 亿美元。当前股价对应 PE（Non-GAAP）分别为 50/40/29 倍。我们持续看好公司在 AI 领域的全球领导地位，以及业务空间不断拓展可能，看好公司的中长期投资价值。 项目/年度（百万美元） FY2022 FY2023 FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入(百万美元) 26,914 26,974 31,865 37,232 43,500 YoY 61.4% 0.2% 18.1% 16.8% 16.8% 毛利率（%） 64.9% 56.9% 64.4% 66.0% 66.0% GAAP 净利润 9,752 4,368 8,715 12,131 13,826 YoY 125.1% -55.2% 99.5% 39.2% 14.0% Non-GAAP 净利润 11,259 8,366 11,586 14,674 17,714 YoY 79.4% -25.7% 38.5% 26.7% 20.7% PS 22 22 18 16 12 PE（GAAP） 60 133 67 48 37 PE（Non-GAAP） 52 70 50 40 29 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 2 月 24 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 英伟达（NVDA.O）FY2023Q4 季报点评｜2023.2.27 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 图 1：英伟达营业收入（百万美元） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 图 2：英伟达营收构成-按业务划分（百万美元） 资料来源