阿里巴巴SW(09988.HK)利润表现亮眼，非电商业务降本增效成果明显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年02月27日增 持阿里巴巴-SW（09988.HK）利润表现亮眼，非电商业务降本增效成果明显核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：谢琦021-60933157xieqi2@guosen.com.cnS0980520080008基础数据投资评级增持(维持)合理估值126.00 - 133.00 港元收盘价90.05 港元总市值/流通市值1907285/1907285 百万港元52 周最高价/最低价122.00/60.25 港元近 3 个月日均成交额6400.83 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《阿里巴巴-SW（09988.HK）-FY3Q23 前瞻：料收入端继续承压，等待国内电商业务回暖》 ——2023-02-12《阿里巴巴-SW（09988.HK）-电商深度研究系列一——等待直播电商冲击的拐点，长期阿里基本盘难以撼动》 ——2022-12-22《阿里巴巴-SW（09988.HK）-淘宝、天猫收入增速为年内低点，本地生活盈利改善显著》 ——2022-08-08《阿里巴巴-SW（09988.HK）-向港交所申请双重主要上市，完成后有望较快纳入港股通》 ——2022-07-27《阿里巴巴-SW（09988.HK）-电商业务短期挑战仍存，回购力度加大》 ——2022-05-30整体表现：收入端增长稳健，利润端表现亮眼。3QFY2023，公司实现营业收入 2478 亿元，同比增长 2%，较上一季度增速下降 1pct，主要原因是本季度受疫情病例上升影响，电商消费需求减弱，国内商业收入增速放缓。本季度公司 Non-GAAP 净利润 499 亿元，同比增长 12%，Non-GAAP 净利率 20%，主要原因是公司降本增效成果显著——淘特、淘菜菜拉新投入减少，盒马配送效率提升带动毛利提升，优酷内容投资更加审慎。中国商业：GMV 中单位数下降，CMR 同比-9%，主要系疫情期间退货率提升，以及高毛利率商品需求下降。本季度中国商业收入同比-1%至 1670 亿元，其中国内零售商业客户管理收入同比下降 9%，部分被直营及其他收入同比增长 10%所抵消。淘宝和天猫线上实物商品支付口径 GMV 同比录得中单位数下降，主要由于 11-12 月内地疫情病例增加导致物流及供应链受影响。分品类看，服饰品类需求受外部竞争和消费者需求下降影响较为疲软，保健品、宠物护理、生鲜等疫情受益品类增长加速。值得一提的是，疫情反复导致即时零售和医疗需求大幅增长，盒马和阿里健康收入增长强劲。云计算：收入同比+3%，互联网客户收入降幅收窄。本季度多行业云计算需求疲软，云业务收入同比增长 3%至 202 亿元，长期看，新技术对算力需求将大幅提升，阿里云业务前景广阔。本季度来自互联网客户的收入同比-4%，下降幅度较上季度有所收窄；非互联网行业收入增长主要由金融、教育、汽车等行业驱动，公共服务行业收入有所减少，预计随着消费逐步复苏，云计算的需求将逐步提升。近期 ChatGPT 等新技术兴起，对算力的要求不断扩增，作为国内领先的云计算服务商，阿里云业务前景广阔。投资建议：维持 “增持”评级。短期看，国内消费复苏将带动阿里国内电商业务回暖，物流恢复、高毛利率品类服装、美妆品回暖，有望带动货币化率的提升；长期看，阿里坚持“消费、云计算和国际化”三大战略不动摇，不断加深对消费者体验和技术投入，未来基本面趋势向好。预计 2023 年消费复苏明显，我们调整公司 FY2023-FY2025 收入预测至 8753/9803/11257 亿元，调整幅度为+1.2%/0%/-0.3%；疫情结束后，预计公司费用投入小幅上调，我们预计FY2023-FY2025 经调整净利润分别为 1337/1613/1884 亿元人民币，调整幅度为-0.2%/0.5%/0.1%，维持目标价 126-133 港币，继续给予“增持”评级。风险提示：政策监管带来经营业务调整；全球疫情不确定性导致的系统性风险；电商行业竞争格局恶化的风险等。盈利预测和财务指标FY2022FY2023EFY2024EFY2025EFY2026E营业收入(百万元)853,062875,345980,2731,125,7291,259,360(+/-%)18.9%2.6%12.0%14.8%11.9%经调整净利润(百万元)136,388137,400161,281188,434156,519(+/-%)-21%1%17%17%30.1%每股收益（元）-经调整6.446.497.618.907.39EBITMargin8.8%8.7%5.5%7.0%6.5%净资产收益率（ROE）6.5%6.1%9.0%9.7%11.2%调整后市盈率（PE）12.112.010.28.812.2EV/EBITDA12.88.08.46.911.8市净率（PB）1.721.621.471.331.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2整体表现：GMV 中单位数下滑，利润表现亮眼3QFY2023，公司实现营业收入 2478 亿元，同比增长 2%，较上一季度增速下降 1pct，主要原因是本季度受疫情病例上升影响，电商消费需求减弱，国内商业收入增速放缓。分业务看，中国商业/国际商业/本地生活服务/菜鸟/云业务/数字媒体及娱乐/创新业务及其他收入分别实现同比增速-1%/18%/6%/27%/3%/-6%/-20%。本季度公司 Non-GAAP 净利润 499 亿元，同比增长 12%，Non-GAAP 净利率 20%，主要原因是公司降本增效成果显著——淘特、淘菜菜拉新投入减少，盒马配送效率提升带动毛利提升，优酷内容投资更加审慎。公司经调整 EBITA 同比增长 16%至520 亿元，其中中国商业经调整 EBITA 利润率为 34%，与去年持平，国际商业/本地生活服务/菜鸟/数字媒体及娱乐等亏损业务经调整 EBITA 利润率分别从去年同期-18%/-41%/-1%/-17%提升至-4%/-24%/-0.1%/-0.3%。图1：阿里巴巴季度营业收入及增速图2：阿里巴巴 Non-GAAP 净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：阿里巴巴季度分业务收入增速图4：阿里巴巴季度分业务调整后 EBITA 利润率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理值得一提的是，3QFY23 业绩会上，管理层宣布目前回购额度仍有约 213 亿美元，约占阿里总市值的 9%。3QFY23，管理层宣布公司以约 33 亿美元回购了 45.4 百万仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3股美国存托股（相当于约 363.3 百万股普通股），此外，公司还有约 213 亿美元回购额度，有效期至 2025 年 3 月底。中国商业：GMV 受宏观及疫情影响，直营模式