上声电子(688533)汽车声学声声日上，龙头持续受益

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 02 月 24 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 56.84 元 上声电子（688533） 汽 车 目标价： 73.50 元（6 个月） 汽车声学声声日上，龙头持续受益 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱：bzzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.60 流通 A 股(亿股) 0.38 52 周内股价区间(元) 33.1-88 总市值(亿元) 90.94 总资产(亿元) 20.05 每股净资产(元) 0.67 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：（1）公司是国内汽车声学龙头企业，2021 年车载扬声器国内市场占有率 19.8%，排名第一，全球市占率 12.9%，连续 3 年保持增长，竞争力不断增强。公司产能稳步扩张，有助于提升市占率，国产替代空间大。（2）消费升级趋势下，扬声器单车使用数量不断增加，同时扬声器品类逐渐丰富。车载功放与 AVAS 占比从 2017 年的 1%提升至 2021 年 8%，逐渐呈现出产品多样化的趋势。（3）具备关键零部件扬声器纸盆和盆架的生产能力，还拥有整车音效设计相关的调音核心技术，未来有望通过调音技术的继续强化，进而提供给客户成套的方案，提升单车价值量及综合竞争优势。  车载扬声器量价齐升，产品结构不断丰富：1）在消费升级趋势下，汽车声学系统向高端化发展，车载扬声器使用数量及单车价值齐升，预计到 25年国内乘用车扬声器总规模为 50亿元，全球乘用车扬声器总规模为 134亿元， 5年 CAGR分别为 22.3%/12.7%。2）独立功放相对于传统功放能够以更大功率推动扬声器，拥有更佳的听觉氛围，随着消费者对车内音质需求的提升以及车内音响系统配置专业程度的增加，独立功放需求提升。3）随着电动车渗透率提升，AVAS 需求量增加，预计到 25年全球车载功放和 AVAS 市场规模达 91亿元，5年 CAGR为 18.3%。  产能持续扩张，国产替代进行时：公司产能稳步扩张，随着 IPO 和可转债产能逐步达产，预计到 2024 年公司车载扬声器产能将达 1.14 亿只，功放和 AVAS产能达 340 万只，较现有产能实现大幅增长，将有效满足下游客户需求。与竞争对手相比，公司规模扩张趋势明显，有助于提升市占率，国产替代空间大。  技术创新能力及零部件自产能力强：公司全资子公司延龙电子、乐玹音响分别具备扬声器纸盆和盆架的生产能力，保证了关键零部件的供货质量、稳定性，同时降低成本，提升盈利水平。公司持续实现技术创新，21 年研发费用率达6.8%，高于海内外竞争对手，涵盖了从声学产品仿真与设计、整车音响设计、声学信号处理技术到数字化扬声器系统技术的多项核心技术，并拥有整车音效设计相关的调音核心技术，未来将通过调音技术的继续强化，进而提供给客户成套的方案，提升单车价值量及综合竞争优势。  盈利预测与投资建议。预计公司 22-24 年归母净利润 CAGR为 68.5%，给予公司 2023 年 70 倍 PE，对应目标价 73.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业不景气风险；市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1301.98 1728.04 2286.22 3058.23 增长率 19.66% 32.72% 32.30% 33.77% 归属母公司净利润（百万元） 60.67 93.75 167.91 289.67 增长率 -19.67% 54.53% 79.10% 72.52% 每股收益 EPS（元） 0.38 0.59 1.05 1.81 净资产收益率 ROE 5.87% 8.25% 12.87% 18.17% PE 150 97 54 31 PB 8.84 8.03 6.99 5.72 数据来源：Wind，西南证券 -50%0%50%100%150%22-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02上声电子 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 公 司研究报告 / 上 声 电子（688533） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：国内汽车声学龙头企业 ........................................................................................................................................................ 1 2 行业分析 ......................................................................................................................................................................................................... 6 2.1 车载扬声器：量价齐升，国产替代正当时.................................................................................................................................... 6 2.2 车载功放：渗透率低，市场格局未定 ............................................................................................................................................ 9 2.3 AVAS：新能源汽车时代产物 ............................................................................................................................................................12 3 公司分析