交通运输行业2023年航运景气看中国：BDI跳涨21%，干散油轮双击开始优选招商轮船、中国船舶

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输/ 航运港口 2023 年 02 月 24 日 BDI 跳涨 21%，干散油轮双击开始优选招商轮船、中国船舶 看好 ——2023 年航运景气看中国 相关研究 "竞争格局持续改善，差异化定位推动行业盈利能力提升- 河北港口整合事件点评 " 2022 年 7 月 26 日 "油价回落情绪冲击结束，成品油景气度新高有望开启新一轮进攻行情-全球供应链重构：重申油轮重大推荐" 2022 年 6 月 22 日 证券分析师 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 研究支持 邹杰伟 A0230121060001 zoujw@swsresearch.com 联系人 邹杰伟 (8621)23297818× zoujw@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 事件：BDI 指数 2 月 16 日达到 530 点触底后，2 月 23 日，BDI 单日跳涨 21%达 816点，干散货油轮双击开始，并且存在连续双位数上涨的潜力。 ⚫ 干散货底部反弹迟到但并未缺席，后续存在连续双位数上涨的潜力。与往年 BDI 指数在农历正月初五至正月十五触底反弹不同，今年 BDI 在农历正月二十六触底，与整体复工进度有关，考虑螺纹钢、铁矿石已经领先上涨一周，叠加 BDI 低基数，我们认为后续存在 BDI指数连续双位数上涨的可能。 ⚫ 需求端中国贡献主要增量，干散货三大货种为铁矿石、煤炭、粮食，周转量口径中国贡献全球铁矿石 76%，煤炭 13%需求。印度贡献全球煤炭 24%需求。 ⚫ 供给端干散货船队同样受益于船队老龄化、手持订单和新造船产能不足、以及环保约束。全球干散货新船订单占运力比仅 7%，克拉克森预测 2023 年、2024 全球干散货供给增速1.8%，0.3%，需求增长 2.0%，2.2%。在船厂产能紧张，船台被集装箱、天然气、汽车船等挤占的情况下，未来新增供给有限。IMO 下碳排放限制 EEXI、CII 以及欧盟碳水 EU ETS、Fuel EU Maritime 均对散货船未来航速以及运营效率、老船淘汰影响深远。 ⚫ 油轮上涨仍然在初期阶段，2 月 VLCC TCE 反弹至 5 万水平超预期。中国炼厂开工率仍有较大上行空间，航空国际航线尚未恢复、划线等终端大炼化需求仍有恢复空间，供给端VLCC 新船订单保持低迷，当前仅仅是油轮上行阶段的初期，后续空间可期。 ⚫ 造船板块受益干散景气度提升。航运子版块集装箱、天然气、原油、成品油、干散货轮番上涨，造船第二阶段上行只是时间问题，我们仍在新造船替代周期 2021-2038 的起点初期，后续关注新造船价格是否跟随上涨。 ⚫ 受益标的优选招商轮船、中国船舶。参考招商轮船三季报，散货船自有 104 条，租入船59 条，剔除长约锁定的 VLOC，招商轮船自有散货船 70 条，TCE 每上涨 10000 美元/天（BDI 约 1000 点波动）对应 17 亿税前利润弹性，当前市场对招商轮船干散货预期较低。中国船舶重点关注新造船价格是否受干散货传导。重点推荐招商轮船、中国船舶。关注中远海能、招商南油、国航远洋（北交所）、太平洋航运，中船防务、扬子江。 ⚫ 风险提示：全球原油产量恢复不及预期，老旧船拆解低于预期，环保政策不及预期，铁矿石需求恢复低于预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 图 1：招商轮船船队情况 资料来源：Clarksons，申万宏源研究 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共5页 简单金融 成就梦想 图 2：干散货航运大周期复盘 资料来源：Clarksons，申万宏源研究 图 3：干散货供需平衡表 资料来源：Clarksons，申万宏源研究 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共5页 简单金融 成就梦想 图 4：春节因素对 BDI 影响明显 图 5：干散货供需情况 资料来源：Clarksons，申万宏源研究 资料来源：Clarksons，申万宏源研究 图 6：2023 年以来 BDI 指数与日环比涨跌幅 资料来源：Clarksons，申万宏源研究 表 1：航运港口行业重点公司估值表 证券代码 证券简称 投资评级 2023-02-23 PB 申万预测 EPS PE 收盘价(元) 总市值（亿元） 2021A 2021A 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 600150 中国船舶 买入 23.03 1,030 2.2 0.05 0.37 0.74 1.55 62 31 15 601872 招商轮船 买入 6.97 566 2.1 0.45 0.61 0.74 1.23 11 9 6 资料来源：Wind、申万宏源研究 -20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%05001000150020002500300035004000BDI指数日环比涨跌幅（右轴）仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共5页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东 A 组 陈陶 021-33388362 chentao1@swhysc.com 华东 B 组 谢文霓 18930809211 xiewenni@swhysc.com 华北组 李丹 010-66500631 lidan4@swhysc.com 华南组 李昇 0755-82990