启长航，稳致远

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 启长航，稳致远 [Table_Title2] 中国太保(601601) [Table_Summary] 投资要点： “长航行动”转型推进代理人质量提升、“芯”基本法、“芯”银保模式改善业务质量，提高营销员产能，同时太保积极发展“保险+健康”生态布局，这些措施有利于中国太保长期发展。2022 年前三季度，中国太保新业务价值增速延续逐季向好趋势，太保寿险 2022 年前三季度实现新业务价值 75.48 亿元，其新业务价值增速在第三季度单季实现由负转正，出现节点变化。 ► 长航计划初见成效，寿险负债端出现向上拐点 公司持续推进长航深化转型落地，以转型升级驱动发展模式的深度转变 。1）2022 年前三季度，太保寿险实现新保业务收入同比增长 31.0%。新业务价值增速延续逐季向好趋势，前三季度实现新业务价值 75.48 亿元，同比下降 37.8%，降幅较上半年进一步收窄，第三季度单季新业务价值增速由负转正，太保寿险长航行动转型改革成效逐步显现；2）公司聚焦核心人力，夯实队伍发展基础，推动队伍健康成长。太保营销员数量呈下降趋势，人均产能呈上升趋势。2022 H1 月均保险营销员 31.2 万人，下降 40.57%；核心人力月人均首年保险业务收入 32331 元，同比增长 23.5%；核心人力月人均首年佣金收入 4630 元，同比增长 10.8%。3） 2021 年以来，太保寿险不断深化与银行的合作，通过实施价值网点、价值产品、高质量队伍“三大价值”策略，同时加快建设底层支撑能力与体系，提升渠道的可持续发展能力。太保寿险推出“芯”银保模式，逐渐推动银保渠道价值转型，成为业务增长驱动力。 ► 车险、非车险共同驱动，合力推动财险发展 太保财险抓住国内产业结构升级契机，保持快速发展势头，市场份额稳中有升，业务结构持续优化。1）车险综改对车险保费的抑制作用正在减弱，车险业务呈现回暖迹象；公司把握新能源车发展机遇，强化客户经营能力建设，客户黏度持续提升。2022 年，太保车险保费收入为 979.92 亿元，同比增长 6.75%；2）太保非车险业务品质改善，呈现高增长趋势。2022 年，太保非车险保费收入为 728.32 亿元，同比增长 19.7%，同时健康险、农业险、责任险等新兴领域保持较快增长； 3）太保财险业务综合成本率同比改善，品质持续优化。2022H1 太保财险综合成本率为 97.2%，同比下降 2.1 个百分点，其中综合赔付率 69.7%，同比下降 0.4 个百分点，综合 费用率 27.5%，同比下降 1.7 个百分点。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 35.40 最新收盘价： 28.30 [Table_Basedata] 股票代码： 601601 52 周最高价/最低价： 28.31/17.92 总市值(亿) 2,609.04 自由流通市值(亿) 1,856.38 自由流通股数(百万) 6,845.04 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 分析师：魏涛 邮箱：weitao@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070003 *实习生秦笑杰为本报告重大贡献者 [Table_Report] -32%-25%-17%-10%-2%5%2022/022022/052022/082022/112023/02相对股价%中国太保沪深300[Table_Date] 2023 年 02 月 22 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 ► 资产配置基于保险负债特性并穿越宏观经济周期，投资端整体表现稳健 2022H1，公司固定收益类投资占比 76.4%，较上年末上升 0.7 个百分点;权益类投资占比 20.4%，较上年末下降 0.8 个百分点；集团管理资产达 27,410.39 亿元，较上年末增长 5.4%;其中，第三方管理资产规模达 7,998.72 亿元，较上年末增长 1.3%。 盈利预测与投资建议 我们预计中国太保 2022、2023、2024 年营业收入分别为4558.92、5102.13、5630.33 亿元，分别同比+3.46%、+11.92%、+10.35%；归母净利润分别为 252、348、416 亿元，分别同比-6.16%、+38.16%、+19.50%；BPS 分别为 25.04、25.23、27.61元；EPS 分别为 2.62、3.62、4.32 元；ROE 分别为 10.49%、14.39%、15.72%；ROA 分别为 1.21%、1.44%、1.56%；以 2023 年2 月 22 日收盘价 28.30 元计，PE 分别为 10.81/7.83/6.55 倍；PB 分别为 1.13/1.12/1.03 倍。 中国太保 P/EV 为 0.53 倍，在历史中处于低位。基于未来资本市场改善预期，以及寿险代理人深度转型，有望带动 NBV 增长，我们给予太保 0.65 倍的 PEV 估值，按 2022E 内含价值对应每股 EV 54.46 元计算，对应太保目标价 35.40 元，现价空间25%。 风险提示 权益市场大幅波动风险；长端利率下行风险；疫情影响新单展业风险；政策风险；寿险转型不及预期风险。 盈利预测与估值 资料来源：wind 数据，公司公告，华西证券 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 4222 4406 4559 5102 5630 YoY（%） 9.52 4.37 3.46 11.92 10.35 归母净利润(亿元) 246 268 252 348 416 YoY（%） -11.38 9.15 -6.16 38.16 19.50 每股净资产（元） 22.37 23.57 25.04 25.23 27.61 每股收益（元） 2.56 2.79 2.62 3.62 4.32 ROE（%） 11.48 11.88 10.49 14.39 15.72 ROA（%） 1.43 1.42 1.21 1.44 1.56 PE（倍） 11.07 10.15 10.81 7.83 6.55 PB（倍） 1.26 1.20 1.13 1.12 1.03 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 应对人口老龄化，中国太保倾力支持长寿人生........................................