“数”看期货：IH主动对冲策略超额显著，IF升水或也难维持

敬请参阅最后一页特别声明 1 qqqqqqqqqqqqqqqqqqq 整体表现来看，四大期指表现分化，小市值期指继续占优。全部合约角度看，四大期指总持仓量分化，日均总成交量分化，大市值期指 IH 和 IF 成交量持仓量双减少，小市值期指 IC 和 IM 成交量持仓量双增，交易表现上期指“量价齐升”态势不再持续，但交易仍活跃。期指基差升水如期大幅收窄或转为贴水后保持相对稳定，IC 与 IM 期指当月合约重回小幅升水，随着分红影响的加深和交易者情绪的改变，IF 期指或重回贴水。下周四（2 月 16 日）是四大期指 2月合约交割日。四大期指当月合约与下月、当季、下季的价差率均不在集中于历史分布峰度左尾，价差开始从尾部向峰部的分布回归，体现乐观预期交易转向实质基本面博弈交易的过程。正反套空间上，以年化收益 5%计算，剩余 5个交易日，正反套当月合约基差率需要分别达到 0.33%与-0.48%，按照收盘价格看，IM 期指出现正套空间，机会出现因当前主力合约剩余交易日较短而使年化收益上升，实际操作需要承担额外成本，性价比不高，总体看目前没有套利空间。 市场预期上，小市值期指已经连续五周上扬，周度收益率回归正常，均不再处于 80%分数以上的高位，其中 IM 期指已经连续 6 周上扬，累计涨幅达 13.40%，乐观交易情绪已得到较充分释放，快速反弹时部分不利信息未得到市场完全消化，强复苏预期验证下，短期需继续警惕“买预期，卖现实”的市场行情演绎，期指标的指数内部分板块波动明显放大，风险提升，持仓不宜过度乐观。而中期实质经济恢复斜率将最终决定期指的中期走势，期指连续大幅上涨的强势乐观预期下，基本面验证或形成共振行情，中期上涨空间足。后续我们估计 IF 期指或重回贴水，IC 和 IM 期指总体基差率保持在当前水平。 本周，IC、IF 和 IH 模拟被动对冲组合的收益率分别为-0.04%、0.01%和-0.04%；IC 和 IF 主动对冲策略表现逊于被动对冲组合，收益率为-1.00%和-0.26%，IH 主动对冲策略表现优于被动对冲组合，收益率为 0.53%。 本周商品期货市场普遍收跌，整体收跌-0.70%。涨幅靠前商品期货燃油、原油和低硫原料油的相关股票表现如下：燃油相关联测科技本周表现最好收涨 5.10%；原油相关惠博普大涨 7.93%；LU 相关招商南油收涨 3.49%。权益市场震荡可关注大宗商品传导链，长期供求的再平衡才是定价的核心。 价差方面，在统计的 56 个品种中有 32 个品种处于 BACK 结构，BACK 结构品种增多，但整 BACK 结构本周整体变化不大。市场悲观需求预期持续改善。换手方面，沪锡是本周最活跃的交易品种。 市场方面，原油预期博弈下持续保持高波动，但本周是近期第一次原油与整体市场出现背离，商品价格主导由各自基本面博弈决定时，原油作为商品之王，价格运动领先于整体商品走势，而商品受其金融属性巨大影响，价格由宏观整体驱动时，原油与其他商品价格“背离”出现的越多，代表大宗商品金融属性受到宏观整体的影响越来越弱，价格运动不一定存在领先指引。周期判断上，大宗商品价格左侧端有色金属和原油会有接近的领先指引阶数，有色金属相对更加领先，领先方向也不存在背离。有色金属库存上升年度同比相对较快，复苏预期验证下警惕预期差。 从国内驱动来看，国内政策定调积极，稳增长政策仍是投资主线。基本面层面上开工率、库存等数据未见明显修复，部分商品价格波动明显放大，但宏观数据已经边际变好，需求恢复传导的滞后性可能使商品基本面在一段时间后集中体现出向好变化。市场后续或将演绎“预期先行，实际复苏验证”的共振行情。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 股指期货市场概况与主动对冲策略表现.............................................................. 4 股指期货市场本周概况........................................................................ 4 基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪.......................................................... 9 商品市场回顾与最新配置观点..................................................................... 10 商品期货市场本周概况与配置建议............................................................. 10 附录........................................................................................... 13 股指期限套利计算........................................................................... 13 股利预估方法............................................................................... 13 股指期货主动对冲策略....................................................................... 14 风险提示....................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 本周期指表现概览 ....................................................................... 4 图表 2： IF 主力合约基差率....................................................................... 5 图表 3： IF 当季合约年化基差率................................................................... 5 图表 4： IC 主力合约基差率....................................................................... 5 图表 5： IC 当季合约年化基差率................................................................... 5 图表 6： IH 主力合约基差率.................................................................