行业比较五因子体系再论医药医疗的推荐逻辑

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2023 年 02 月 13 日 行业比较五因子体系再论医药医疗的推荐逻辑 相关研究 《长期战略性布局数字经济、医药生物、自动化——2023 年行业比较投资策略》2022.12.15 《底部开始加仓数字经济、医药和自动化产业链——2022Q4 公募基金持股分析》2023.1.30 《2023“轻装上阵”：继续主推数字经济、医药生物、自动化——2022 年报业绩预告总结》2023.2.7 证券分析师 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 郝丹阳 A0230121120003 haody@swsresearch.com 联系人 刘雅婧 (8621)23297818× liuyj@swsresearch.com 本期投资提示：  2022 年年底申万宏源策略行业比较提示中长期重点关注三大方向：数字经济、医药生物和自动化。除了当前已然成为关注市场焦点的数字经济和人工智能之外，我们仍然强调还有可以作为全年品种的医药医疗板块的投资机会。自 2022 年 12 月 15 日发布报告《长期战略性布局数字经济、医药生物、自动化——2023 年行业比较年度策略》以来，数字经济、自动化方向均有亮眼表现（一级行业维度，计算机、传媒、通信、电子、机械设备依次排名第一到第五），医药处于中间位置，但市场关注度却在逐步提高。因此本篇报告按照行业比较五因子体系，再度梳理医药中长期重点逻辑和近期行业边际变化。  市场交易特征显示医药行情底部特征明显：（1）A 股医药生物指数收益率自 05 年以来从未出现连续三年处在后二分之一排名的情况，而 2021和 2022年 A 股医药行业已经连续两年排名靠后，因此 2023年相对收益修复概率大幅增加；（2）本轮美股医药行情已从底部企稳持续了半年之多，海外映射作用不容忽视：美股标普 500 医药行业指数于 2022 年 6 月率先企稳，其中更看重创新的纳斯达克生物技术指数低点至今（2023 年 2 月 10 日）已反弹 25%；港股在 2022 年 10 月中下旬开启系统性反弹后，医药行业涨幅排名前三，反弹近 50%，而 A 股申万医药生物指数从底部仅反弹了 20%。  政策：中长期而言生物技术上升至“未来经济增长引擎、新动能”的行业之一，短期集采政策预计“软着陆”，对股价影响逐步弱化。中长期政策角度，历年党代会提及到的未来经济增长引擎的领域，在之后五年的资本市场表现中均是靠前行业，而二十大中提到，“构建新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎”，其中信息技术、人工智能、生物技术等靠前的方向值得重视。短期政策方面，2022 年下半年以来，医药集采政策有边际变缓趋势，复盘历史七批集采后的股价波动，集采政策对医药行业股价的影响逐步弱化。  基本面：医药是对国内外宏观经济敏感度最低的行业之一，消费场景打开有助于盈利周期确定性见底。（1）当前超过一半的医药公司披露年报预告，可比口径下，22 全年利润同比增速从前三个季度的 30%继续下行至 2%，低于预期公司占 56%，亏损公司占比 37%，22Q4 进一步出清业绩压力，为 2023年提供了低基数效应。值得重视的是医药医疗是在 2022Q3 唯一一个 ROE、资产周转率均见底回升的板块，充分说明该领域需求率先见底改善。防疫政策优化后，医院消费场景、手术耗材等因新冠挤出的医疗需求有望逐步恢复。自下而上分析师对于医药诸多细分行业均给出 2023 年 ROE 超过 10%、营收增速超过 15%、净利润增速超过 20%，且边际加速的盈利预测，基本符合我们此前对于年度股价表现第一行业【10%、15%、20%】的基本面特征规律。（2）2023 年 PPI-CPI 剪刀差收窄有利于医药医疗板块“价”回升：历史上看，PPI-CPI 剪刀差收窄阶段，医药、科技和部分消费板块的毛利率提升的概率最高。  筹码结构健康：22Q4 医药配置系数历史分位数为 6%（一级行业中仅高于非银），作为北上资金较为偏好的消费板块，医药当前的陆股通配置分位数（2018 年以来）也低于 50%。  估值安全垫相对较厚：医药行业当前 PE（TTM）和 PB（LF）分别为 24.9 倍和 3.3 倍，分别处于 2010年以来的 6%和 13%历史分位数。在一级行业内部比较，医药 PE&PB 分位数均值仅高于银行和石油石化。医药生物内部二级子行业估值分位数均较低，除医药商业 PE 外，基本小于 30%历史分位数。  风险提示：盈利预测数据具备局限性，仅代表一段时间内的市场预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 1. 行业比较五因子体系再论医药医疗的推荐逻辑 ................4 1.1 市场交易特征：医药行情底部特征明显 ..............................................5 1.1.1 医药相对收益已连续走弱两年（到达历史极值），2023 年相对收益修复概率大幅增加 .....................................................................................5 1.1.2 全球股市映射：美股医药率先企稳，港股医药大幅反弹 ..............6 1.2 政策变化：短期集采影响减小&中长期安全重要性提升...................7 1.2.1 短期政策：集采政策对医药行业股价的影响逐步弱化 ..................7 1.2.2 中长期政策：医药具备安全+创新属性，兼具增长动能................9 1.3 基本面：低基数，量企稳，价回升 ................................................... 10 1.4 筹码：22Q4 公募基金于“0 分位数”底部加仓............................. 14 1.5 估值：医药 PE&PB 均处于历史 20%分位数以下 ........................... 15 目录 nMnOnQmNrOwPtMpNtPrOnM9P8Q9PtRqQsQmPjMpPoMeRmNoNbRnMmRMYnNrNwMmRzQ 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：2023 年以来，市场从动量策略转向反转策略 ..........