行业比较五因子体系再论医药医疗的推荐逻辑
策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2023 年 02 月 13 日 行业比较五因子体系再论医药医疗的推荐逻辑 相关研究 《长期战略性布局数字经济、医药生物、自动化——2023 年行业比较投资策略》2022.12.15 《底部开始加仓数字经济、医药和自动化产业链——2022Q4 公募基金持股分析》2023.1.30 《2023“轻装上阵”:继续主推数字经济、医药生物、自动化——2022 年报业绩预告总结》2023.2.7 证券分析师 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 郝丹阳 A0230121120003 haody@swsresearch.com 联系人 刘雅婧 (8621)23297818× liuyj@swsresearch.com 本期投资提示: 2022 年年底申万宏源策略行业比较提示中长期重点关注三大方向:数字经济、医药生物和自动化。除了当前已然成为关注市场焦点的数字经济和人工智能之外,我们仍然强调还有可以作为全年品种的医药医疗板块的投资机会。自 2022 年 12 月 15 日发布报告《长期战略性布局数字经济、医药生物、自动化——2023 年行业比较年度策略》以来,数字经济、自动化方向均有亮眼表现(一级行业维度,计算机、传媒、通信、电子、机械设备依次排名第一到第五),医药处于中间位置,但市场关注度却在逐步提高。因此本篇报告按照行业比较五因子体系,再度梳理医药中长期重点逻辑和近期行业边际变化。 市场交易特征显示医药行情底部特征明显:(1)A 股医药生物指数收益率自 05 年以来从未出现连续三年处在后二分之一排名的情况,而 2021和 2022年 A 股医药行业已经连续两年排名靠后,因此 2023年相对收益修复概率大幅增加;(2)本轮美股医药行情已从底部企稳持续了半年之多,海外映射作用不容忽视:美股标普 500 医药行业指数于 2022 年 6 月率先企稳,其中更看重创新的纳斯达克生物技术指数低点至今(2023 年 2 月 10 日)已反弹 25%;港股在 2022 年 10 月中下旬开启系统性反弹后,医药行业涨幅排名前三,反弹近 50%,而 A 股申万医药生物指数从底部仅反弹了 20%。 政策:中长期而言生物技术上升至“未来经济增长引擎、新动能”的行业之一,短期集采政策预计“软着陆”,对股价影响逐步弱化。中长期政策角度,历年党代会提及到的未来经济增长引擎的领域,在之后五年的资本市场表现中均是靠前行业,而二十大中提到,“构建新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎”,其中信息技术、人工智能、生物技术等靠前的方向值得重视。短期政策方面,2022 年下半年以来,医药集采政策有边际变缓趋势,复盘历史七批集采后的股价波动,集采政策对医药行业股价的影响逐步弱化。 基本面:医药是对国内外宏观经济敏感度最低的行业之一,消费场景打开有助于盈利周期确定性见底。(1)当前超过一半的医药公司披露年报预告,可比口径下,22 全年利润同比增速从前三个季度的 30%继续下行至 2%,低于预期公司占 56%,亏损公司占比 37%,22Q4 进一步出清业绩压力,为 2023年提供了低基数效应。值得重视的是医药医疗是在 2022Q3 唯一一个 ROE、资产周转率均见底回升的板块,充分说明该领域需求率先见底改善。防疫政策优化后,医院消费场景、手术耗材等因新冠挤出的医疗需求有望逐步恢复。自下而上分析师对于医药诸多细分行业均给出 2023 年 ROE 超过 10%、营收增速超过 15%、净利润增速超过 20%,且边际加速的盈利预测,基本符合我们此前对于年度股价表现第一行业【10%、15%、20%】的基本面特征规律。(2)2023 年 PPI-CPI 剪刀差收窄有利于医药医疗板块“价”回升:历史上看,PPI-CPI 剪刀差收窄阶段,医药、科技和部分消费板块的毛利率提升的概率最高。 筹码结构健康:22Q4 医药配置系数历史分位数为 6%(一级行业中仅高于非银),作为北上资金较为偏好的消费板块,医药当前的陆股通配置分位数(2018 年以来)也低于 50%。 估值安全垫相对较厚:医药行业当前 PE(TTM)和 PB(LF)分别为 24.9 倍和 3.3 倍,分别处于 2010年以来的 6%和 13%历史分位数。在一级行业内部比较,医药 PE&PB 分位数均值仅高于银行和石油石化。医药生物内部二级子行业估值分位数均较低,除医药商业 PE 外,基本小于 30%历史分位数。 风险提示:盈利预测数据具备局限性,仅代表一段时间内的市场预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 1. 行业比较五因子体系再论医药医疗的推荐逻辑 ................4 1.1 市场交易特征:医药行情底部特征明显 ..............................................5 1.1.1 医药相对收益已连续走弱两年(到达历史极值),2023 年相对收益修复概率大幅增加 .....................................................................................5 1.1.2 全球股市映射:美股医药率先企稳,港股医药大幅反弹 ..............6 1.2 政策变化:短期集采影响减小&中长期安全重要性提升...................7 1.2.1 短期政策:集采政策对医药行业股价的影响逐步弱化 ..................7 1.2.2 中长期政策:医药具备安全+创新属性,兼具增长动能................9 1.3 基本面:低基数,量企稳,价回升 ................................................... 10 1.4 筹码:22Q4 公募基金于“0 分位数”底部加仓............................. 14 1.5 估值:医药 PE&PB 均处于历史 20%分位数以下 ........................... 15 目录 nMnOnQmNrOwPtMpNtPrOnM9P8Q9PtRqQsQmPjMpPoMeRmNoNbRnMmRMYnNrNwMmRzQ 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 17 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1:2023 年以来,市场从动量策略转向反转策略 ..........
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