策略专题报告：流动性无忧，成长轮动

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 流动性无忧，成长轮动 报告摘要： [Table_Summary] 短期海外流动性压力不大，国内一季度存在降息的可能。（1）海外方面，首先，美国就业市场当前的产业结构和年龄结构决定了其“量涨价跌”（即就业人数上，时薪增速下）的趋势；而时薪增速下行趋势将对通胀形成压制，这也决定了美联储继续激进加息的动力不足。其次，失业率处于低位，美联储年内转入降息的概率也较小。（2）国内方面，一是历史上来看，央行降息往往发生在市场信心严重不足、特别是信贷社融走弱的时刻。二是需求端来看，目前社融增速走低、居民中长贷仍偏弱等表明前期宽信用政策效果有限，央行存在进一步降息的必要性。三是供给端来看，商业银行负债成本刚性决定了央行在引导实体融资成本下降的过程中更可能采取降低 MLF 利率的操作路径。 短期外资流入放缓，新发基金和融资流入可能加速。（1）外资方面，首先，复盘来看，近一年外资的流动与海外紧缩关系不大，主要与中国防疫政策和经济预期相关；年初外资流入 1500 亿主要是补去年少流入 2000 亿的缺口，基本面预期反转是主因。其次，中短期来看，外资流入将放缓，一方面，美联储短期继续加息、地缘风险上升使得中短期海外流动性和风险偏好均偏中性；另一方面，年初外资大幅流入 A 股核心资产，相关行业估值已达中性水平。最后，中长期来看，中国经济复苏预期、政策不确定性风险消除、A 股性价比较高使外资后续仍可能流入 1000-2500 亿。（2）内资方面，首先，节后融资大幅流入超 600 亿，结构性行情持续下情绪资金将持续回升；其次，春节效应消退和储蓄高位回落下新发基金有望回升至 500-800 亿/月。 盈利拐点渐近、中长贷延续上行、风险偏好维持中性，春季行情延续。（1）分子端：PPI 数据下行斜率大幅放缓，难再创出新低，显示企业盈利拐点渐近；中长贷内企业强而居民弱，中长贷继续上行动力仍在。（2）分母端：美联储短期继续加息、“北溪”事件等地缘冲突风险仍不断、土耳其地震推升原油价格加剧全球经济衰退担忧，这些对全球风险偏好有压制，但国内流动性和政策预期宽松仍支撑市场情绪。 成长轮动是主线，关注低位的新能源（风光储、新能源车）、电子、军工和机械等。（1）复盘来看，春节后两会前流动性宽松的环境下，政策导向、高景气和小市值行业占优，流动性预期边际变化和估值修复程度是决定占优行业轮动的关键。当前来看，政策支持和景气度仍高、流动性宽松预期延续，但计算机和传媒等 TMT 行业的估值修复已较为明显，后续成长中的低位行业可能补涨。（2）建议逢低继续参与：一是业绩高增同时景气预期持续改善的风光储、新能源车、军工、机械等；二是政策导向的券商、半导体、地产链等；三是预期改善的计算机（数字经济、国产化、人工智能）、传媒（元宇宙、游戏）等。 风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2023-02-12 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】成长与消费双轮驱动》 --20230211 《【东北策略】柳岸花明，慢牛来临》 --20230209 《【东北策略】结构性行情延续》 --20230206 《公募 REITs 周报：证监会表态大力推进公募REITs 常态化发行》 --20230206 《【东北策略】注册制改革影响偏正面，成长占优》 --20230202 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 周度聚焦：内外流动性短期无忧 ...................................................................... 4 1.1. 海外流动性压力可控，关注一季度国内降息可能性 ........................................................... 4 1.2. 短期外资流入放缓，新发基金和融资流入可能加速 ......................................................... 10 2. 周度策略：春季行情延续，成长轮动 ............................................................ 16 2.1. 市场趋势: 盈利拐点渐近、中长贷延续上行、风险偏好维持中性 .................................. 16 2.2. 行业配置：新能源（风光储、新能源车）、电子、军工和机械等 ................................... 19 3. 上周市场回顾 .................................................................................................... 22 3.1. 上周全球主要大类资产表现 ................................................................................................. 23 3.2. 行业及重要指数估值变动 ..................................................................................................... 23 3.3. 股市资金供求 ......................................................................................................................... 25 3.3.1. 资金流入 ..................................................................................................................................................... 25 3.3.2. 资金流出 ...................................................................................................................................