策略专题报告：当下市场与2019年的异与同

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 策略专题报告 当下市场与 2019 年的异与同  核心结论 分析师 易斌 S0800521120001 15821350001 yibin@research.xbmail.com.cn 联系人 慈薇薇 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn 整体来看，2023 年宏观政策环境，经济基本面和外部环境与 2019 年类似。1）都是在经历较长时间调整后，市场估值回归合理水平，金融市场改革推进，加速估值修复；2）政策在前一年的大幅偏离后回归发展主线，基本面呈现“强预期，弱现实” 的矛盾；3）外部环境整体呈现由对抗向缓和改变的大趋势下，外资风险偏好有望进一步提高，全年外资全年温和流入仍是大概率事件。 从市场结构、宏观流动性与金融政策导向来看，当前环境与 2019 年存在一定差异。1）从宏观流动性环境来看，当前中美周期不同步，海外利率整体维持高位，国内政策回归增长，推动市场结构趋向白马龙头；2）从金融改革来看，当前重心在于国企改革和注册制全面推进，和 2019 年推进的科创板和注册制试点的重心有所差异；3）从机构持仓来看，与 2018 年的机构全面降仓不同，当前机构整体仓位并未出现明显下调，未来更多需要通过类似16-17 年的结构腾挪来实现出清。 2023 年市场是 2019 年节奏与 2017 年风格的结合。随着超预期的社融数据公布，国际关系开始呈现边际改善迹象，全国“两会”前各地经济政策的落地和金融体系与国企改革的逐步落地，有望进一步提升市场情绪，“跨年行情”有望进入加速阶段。全年来看，在中国经济弱复苏，中美关系整体改善的背景下，险资和外资等配置型资金将是今年重要增量资金来源；而政策回归总量增长目标后，产业结构差异有望阶段性缓解，传统行业业绩有望迎来修复；叠加海外经济“软着陆”概率显著上升，在经济温和回落而利率依然维持高位的环境之下，大类资产风格将更加类似 2017 年，价值风格的回归仍将是大势所趋。 国企改革，促消费和扩大有效投资（数字经济和新基建）仍然是政策的三大重点。1）深化国企改革仍然是当前金融体系改革的重要目标，随着主板注册制的推进，未来配套国改政策有望进一步提速，包括通信，电力，建筑，交运，军工等行业内低估值高分红的国企龙头均值得关注。2）从促消费来看，随着防控政策放开，当前日常消费已逐步复苏，后续政策有望进一步推进耐用消费品更新升级，重点关注家电和汽车行业。3）从扩大有效投资来看，数字经济和新基建将是新抓手，包括信创，数据中心，5G，虚拟现实等仍有机会。 风险提示：政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。 证券研究报告 2023 年 02 月 12 日 策略专题报告 西部证券 2023 年 02 月 12 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 2023 年与 2019 年 A 股市场相似之处 ............................................................................ 6 1.1 经历长期调整，市场修复回归合理水平 ....................................................................... 6 1.2 经济的强预期与弱现实的反复博弈 .............................................................................. 6 1.3 中美关系改善是大势所趋，外资全年温和流入是大概率事件 ...................................... 8 二、 2023 年与 2019 年 A 股市场不同之处 .......................................................................... 10 2.1 中美经济周期不同步，国内稳增长政策推动盈利分化收敛 ........................................ 10 2.2 金融改革持续深化，重点支持方向与 2019 年存在差异 ............................................ 13 2.3 当前机构持仓仍有进一步优化空间 ............................................................................ 14 三、 国企改革、促消费、扩内需仍是当下三大主线 ............................................................. 15 四、风险提示 ......................................................................................................................... 19 图表目录 图 1：2022 年以来市场表现与西部策略观点复盘 .................................................................... 4 图 2：2019 上证综指走势及大事记 ......................................................................................... 5 图 3：万得全 A 估值水平 ......................................................................................................... 6 图 4：工业企业利润总额和万得全 A（除金融、石化）归母净利润同比 ................................. 7 图 5：分析师一致盈利预期指数 ............................................................................................... 7 图 6：PMI 经济预期分项大幅改善 ........................................................................................... 8 图 7：2018 年年底至 2019 年年底中美关系事件 ..................................................................... 9 图 8：历年北向资金净流入情况 ............................