北交所新股申购报告：凯大催化：贵金属催化剂厂商，布局跟随氢能产业发展浪潮

北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 2023 年 02 月 21 日 《IPO 跟踪（2023.02.11~02.17）：民士达北交所提交注册—北交所策略专题报告》-2023.2.19 《北交所做市正式启动，提升流动性与定价效率—北交所策略事件点评报告》-2023.2.18 《润普食品 836422.BJ：深耕食品添加剂领域，募投扩产提高山梨酸钾产能—北交所新股申购报告》-2023.2.16 凯大催化 830974.BJ：贵金属催化剂厂商，布局跟随氢能产业发展浪潮 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  贵金属催化剂国产替代厂商，2022 年实现营业收入 19.83 亿元（+15.85%） 凯大催化成立于 2005 年，为国内主要的贵金属催化剂行业供应商之一。主要产品贵金属前驱体及贵金属催化剂性能达到国际先进水平，主要瞄准进口替代市场，可广泛应用于内燃机尾气净化、化工、氢能源等领域。其中贵金属前驱体为主要主营收入来源，2022H1 主营收入占比为 74.54%。从财务数据看，2022 年实现营业收入 19.83 亿元（+15.83%），实现归母净利润 6796.27 万元（+9.2%），均恢复增长势头；毛利率、净利率分别为 4.86%、3.43%。  2021 年我国铂族金属市场规模达 1043.52 亿元，行业国产化空间广阔 贵金属前驱体硝酸钯、铑、铂及贵金属催化剂铑派克为公司当前主导产品，分别应用于机动车尾气净化领域及石油化工领域。我国贵金属催化剂市场空间增长迅速，2021 年中国铂族金属市场规模约为 1,043.52 亿元，2015-2021 年复合增长率约为 26.96%；其中汽车尾气催化剂用铂族金属市场规模约为 758.42 亿元，2015-2021 年 CAGR 约为 43.04%；化工用铂族金属市场规模约为 95.96 亿元，2015-2021 年 CAGR 约为 31.63%。从市场格局看，国际化工巨头占据了我国汽车尾气净化领域 70%以上的市场份额及化工领域中高端市场的主要份额，行业国产化空间广阔。  氢领域打造新盈利点，预计 2025 年燃料电池催化剂新增市场规模 27 亿元 贵金属催化剂在氢产业链各个环节均发挥重要作用，当前公司在电解水制氢及有机溶液储氢环节具备相关技术储备，燃料电池用铂基催化剂已进入批量化试生产阶段。2022 年对膜电极企业亿氢科技战略投资 2000 万元并与其签订战略合作协议，通过合作，新产品铂基催化剂有望逐步打开氢燃料电池市场。2022 年我国出台氢能产业规划政策，行业在政策指引下有望迎来迅速发展。氢燃料电池是实现氢能大规模应用的重要技术手段之一，2021 年我国氢燃料电池市场规模达 60亿元，预计至 2023 年达 230 亿元。推算 2021 年燃料电池催化剂新增市场规模约为 2.23 亿元，预计 2025 年达 27 亿元，期间 CAGR 为 86.5%。公司燃料电池催化产品已进入客户验证阶段，随着未来氢能源行业发展，有望打开新盈利空间。  底价对应 2022 年 PE 为 14.95X（发行后），可比公司 PE TTM 均值为 56.04X 公司本次发行底价为 6.26 元/股，当前总股本为 15,230 万股，本次发行股数不超过 1,000 万股（未考虑超额配售权），底价对应 2022 年 PE 为 14.95X（发行后），可比公司 PE TTM 均值为 56.04X，发行后 PE 低于可比公司 PE TTM 均值。公司积极布局氢产业链催化剂领域，随着氢行业发展及募投项目扩产，建议申购。  风险提示：第一大客户销售收入下降风险、募投产能消化风险、新股破发风险。 相关研究报告 北交所研究团队 新股研究 北交所新股申购报告 开源证券 证券研究报告 北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目 录 1、 公司概况：深耕贵金属催化剂领域，瞄准进口替代市场 ..................................................................................................... 4 1.1、 股权结构：实际控制人控股 33.2%，为核心研发人员 .............................................................................................. 4 1.2、 业务情况：主营环保、化工、新能源领域贵金属催化剂产品 .................................................................................. 5 1.3、 商业模式：面向境内采用直销模式，2022H1 前五大客户占比 88.62% ................................................................... 7 1.4、 财务数据：2022 年实现营收 19.83 亿元，恢复增长势头 .......................................................................................... 7 1.5、 竞争优势：2022H1 研发人员占比 26.39%，产品性能国际先进 ............................................................................... 9 1.6、 募投项目：共拟扩建 1400 吨贵金属催化剂产能 ...................................................................................................... 10 2、 基本盘：2021 年我国铂族金属市场达 1044 亿元，化工收入快速增长 ............................................................................ 12 2.1、 产品布局：主要用于机动车尾气净化及化工领域 .................................................................................................... 12 2.2、 市场空间：我国铂族金属市场快速增长，2021 年达 1043.52 亿元 ........................................................................ 13 2.3、 竞争格局：国际化工巨头垄断，国内无完全可比公司 ............