丸美股份(603983)品牌升级成效渐显，业绩有望迎来拐点

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2023 年 02 月 20 日 丸美股份（603983.SH） 品牌升级成效渐显，业绩有望迎来拐点 公司深耕抗衰护肤二十余年，业绩有望迎来拐点。丸美自 2002 年成立至今已发展为领先的国货美妆集团，旗下拥有丸美、恋火、春纪等差异化定位的品牌矩阵，并逐步拓展至母婴护理、身体护理等赛道。2018-2022Q3分 别 实 现 营 收 15.8/18.0/17.5/17.9/11.4 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别4.2/5.2/4.6/2.5/1.2 亿元，由于加大线上投放力度并布局新兴渠道，销售费率有所提升，分别为 34%/30%/32%/42%/47%。随着产品结构调整及渠道转型成效渐显，毛利率水平及费控有望优化，驱动业绩迎来拐点。 主品牌精简 SKU 提升头部集中度，渠道转型提效加速推进。丸美主打核心抗衰成分逐步由弹力/多肽蛋白向胜肽、A 醇及重组胶原蛋白迭代。产品端精减 SKU 并提升头部集中度，驱动公司 2022 年前三季度毛利率同比+5.6pcts 提升至 68%。2022 年小红笔/小紫弹/蝴蝶眼膜/小金针四大爆品打造成效明显，其中小金针/小红笔销售额破亿，双胶原系列销售额超 3 亿并持续丰富产品矩阵，推出双胶原奶油霜/胶原绵绵杯面膜等。渠道端战略发力线上，新任电商总经理具备丰富产业资源有望赋能渠道转型，线上加码直营并重点布局抖快等内容电商，2022 年猫旗双 11 增长 9.5%，快手同增 135%+，抖音自播同增 600%+；线下聚焦服务升级及供应链数字化转型，会员同增 21%，ARPU 值同增 9%，有望在 2023 年迎来恢复性增长。 子品牌恋火增长靓丽，设立多期产业基金布局产业链上下游。恋火深耕底妆赛道表现亮眼，从爆品粉底液延伸至其他品类。2022H1 实现营收 0.99亿元，占总营收比例为 12%；2022 年 GMV 达 4 亿元（yoy+506%），其中“看不见粉底液”GMV 破亿，销量超 100 万。产品端针对干/油皮分别推出“蹭不掉”/“看不见”系列，与超头共创打造爆品，并拓展眼唇妆/美妆工具等丰富 SKU。线上延续爆品节奏，推进天猫/抖音自播；线下推出高端晶钻系列，进驻调色师/KKV 拓展零售新渠道。公司自 2020 年至今共成立四期产业投资基金，投资 10 余个项目，涵盖美丽消费事业/食品饮料等领域，有望加速外延式发展。 盈利预测及投资建议。公司主品牌产品调整及渠道转型成果渐显，子品牌恋火表现亮眼贡献第二增长曲线。我们调整预测公司 2022-2024 年收入分别 17.4/22.3/27.7 亿元，同比分别-2.4%/+27.7%/+24.1%，归母净利润为 2.1/2.9/3.7 亿元，同比分别-15.1%/+39.9%/+26.3%。当前市值对应2023 年 PE 为 54X，维持“增持”评级。 风险提示：新品推广及渠道转型不及预期，线下销售疫后复苏程度不达预期，行业竞争加剧。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,745 1,787 1,744 2,227 2,765 增长率 yoy（%） -3.1 2.4 -2.4 27.7 24.1 归母净利润（百万元） 464 248 210 294 372 增长率 yoy（%） -9.8 -46.6 -15.1 39.9 26.3 EPS 最新摊薄（元/股） 1.16 0.62 0.52 0.73 0.93 净资产收益率（%） 15.4 7.6 6.3 8.3 9.7 P/E（倍） 34.1 64.0 75.3 53.9 42.6 P/B（倍） 5.3 5.1 4.9 4.6 4.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 2 月 17 日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 化妆品 前次评级 增持 2 月 17 日收盘价(元) 39.60 总市值(百万元) 15,897.21 总股本(百万股) 401.44 其中自由流通股(%) 99.89 30 日日均成交量(百万股) 2.32 股价走势 作者 分析师 赵雅楠 执业证书编号：S0680521030001 邮箱：zyn@gszq.com 研究助理 萧灵 执业证书编号：S0680121060008 邮箱：xiaoling@gszq.com 相关研究 1、《丸美股份（603983.SH）：业绩拐点渐显，产品推新收效良好》2022-10-30 2、《丸美股份（603983.SH）：产品推新聚焦头部爆品，彩妆接力增势良好》2022-08-27 3、《丸美股份（603983.SH）：渠道转型业绩承压，新品战略持续推进》2022-05-06 -41%-27%-14%0%14%27%41%55%2022-022022-062022-102023-02丸美股份沪深300仅供内部参考，请勿外传 2023 年 02 月 20 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2682 1976 1944 2132 2111 营业收入 1745 1787 1744 2227 2765 现金 1670 806 856 843 894 营业成本 590 643 612 797 994 应收票据及应收账款 5 63 4 81 24 营业税金及附加 18 24 23 29 36 其他应收款 4 7 3 10 7 营业费用 564 741 801 964 1166 预付账款 32 36 31 54 51 管理费用 79 100 109 131 158 存货 138 138 125 218 210 研发费用 50 50 54 61 71 其他流动资产 832 925 925 925 925 财务费用 -57 -36 -36 -40 -44 非流动资产 1113 1786 1917 2168 2452 资产减值损失 -6 -11 -7 -10 -9 长期投资 50 75 100 125 150 其他收益 44 22 40 40 40 固定资产 244 247 252 328 405 公允价值变动收益 -3 1 1 1 0 无形资产 19 765 899 1060 1251 投资净收益 36 25 28 29 30 其他非流动资产 801 699 666 655 646 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3795 3762 3861 4300 4563 营业利润 573 299 258 365 462 流动负债 787 577 544 764 749 营业外收入 0 12 10 10 10 短期借款 107 0 0 0 0 营业外支出 5 2 1 1 1 应付票据及应付账款 253