银行业行业专题：经济复苏中的优质中小银行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年02月19日经济复苏中的优质中小银行行业研究 · 行业专题 银行业 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：王剑证券分析师：田维韦证券分析师：陈俊良021-60875165021-60875161021-60933163wangjian@guosen.com.cntianweiwei@guosen.com.cnchenjunliang@guosen.com.cnS0980518070002S0980520030002S0980519010001证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容宏观经济是银行股投资的核心逻辑01关注经济复苏中的优质中小银行02投资建议：精选聚焦实体的中小银行03风险提示04目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1. 宏观经济是银行板块投资的核心逻辑2015年以来银行板块共有四轮行情：Ø 2016.3-2018.1：申万银行指数涨幅42.9%；Ø 2019.1-2019.4：申万银行指数涨幅21.2%；Ø 2020.7-2021.5:申万银行指数涨幅27.2%；Ø 2022.11-至今（2023.2.17）：申万银行指数涨幅15.1%（2月以来股价有所回落，但预计上涨趋势仍将延续）。图：申万银行指数累计涨跌幅图：申万银行指数PE/PB估值资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理。注明：数据截止2023年2月17日，下同请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1. 宏观经济是银行板块投资的核心逻辑银行板块具有典型的顺周期投资属性：Ø 银行行情启动的时点与PMI指数筑底反弹时点高度吻合，PMI拐点一般领先银行指数；Ø 银行板块股价走势与社融和贷款增速走势也高度相关，一般情况下，社融和信贷增速拐点领先银行板块启动时点。但2022年底以来此轮行情阶段社融增速持续下行，主要是此轮行情目前仍由经济复苏“强预期”驱动。图：申万银行PMI与申万银行指数收盘价相关性较高图：社融增速和申万银行指数走势高度相关资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1. 宏观经济是银行板块投资的核心逻辑银行板块行情与基本面并不是同步的关系，基本面好转并不是银行板块行情启动的必要条件：如2016年3月银行板块投资行情已启动，但银行基本面在2017年才迎来拐点。2016年净息差持续收窄，2016年16家老上市银行营收和归母净利润增速都处于下降中。图：16家老上市银行2016年营收增速下降图：2016年商业银行净息差持续下行图：16家老上市银行2016年归母净利润增速下降图：2016年商业银行不良率并没有改善资料来源：WIND，公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2. 2023年宏观经济温和复苏2023年消费确定性复苏，但不宜过度高估：Ø 2022年社会消费品零售总额累计同比下降0.2%：2020年疫情以来，居民收入增速下降，更重要的是未来不确定性加大。另外，2022年房地产市场景气度低迷，资本市场表现欠佳。在此背景下，居民消费倾向明显下降，预防性储蓄意愿增强。图：疫情冲击下2022年居民消费负增长图：疫情冲击下居民消费倾向下降资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图：疫情冲击下居民收入和支出增速下降请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2. 2023年宏观经济温和复苏2023年消费确定性复苏，但不宜过度高估：Ø 疫情防控放开后，由于消费场景恢复、居民收入增速反弹以及疫情带来的不确定性消退，消费确定性复苏。Ø 2022年居民存款大增，市场有观点认为2023年存款流向消费会带来消费增速大幅反弹，但我们认为不宜过度高估。2022年居民存款高增一部分是因为消费支出下降，但更重要的是房地产销售大幅下降以及金融产品资金流出带来的被动储蓄增加，疫情防控放开后该部分存款流向消费的比例也很低。历史上出现过几次存款大增，但此后都没有出现报复性消费，我国居民消费倾向较为稳定。图：2022年居民新增存款规模达17.84万亿元图：我国居民存款变动与房地产相关度更高资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图：2006年以来我国共出现三轮存款高增178,400020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,000201420152016201720182019202020212022金融机构:新增人民币存款:居民户（亿元）注：2021年增速为2020-2021年两年年均复合增速。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2. 2023年宏观经济温和复苏房地产景气度筑底，但大方向仍是托而不举：Ø 2022年房地产景气度低迷，给经济带来巨大冲击。2022年商品房销售额同比下降26.7%，金融机构新增贷款投向房地产的比例降至3.4%，均处在历史低位。Ø 下半年房地产利好政策持续加码，大力度政策支持下我们认为房地产基本面已基本筑底。但房地产反转仍需要销售端数据明显改善来验证，但可以确定的2023年房地产对经济的拖累将大幅减弱。图：2022年房地产销售大幅下降图：房屋新开工面积同比持续大幅负增资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图：金融机构新增贷款投向房地产的比例降至低位请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2. 2023年宏观经济温和复苏基建延续高增，但较2022年难以进一步抬升：Ø 2022年财政净支出创新高，下半年推出两批政策性开发性金融工具合计约7400亿，全年基建累计增长11.52%。2023年稳增长仍是主线，预计积极财政政策延续，但高基数下难以再上台阶。制造业韧性较强，产业升级延续：Ø2022年制造业投资增长9.1%，保持了较好的韧性。虽然2023年出口面临较大下行压力，但伴随疫情放开后国内需求恢复，制造业投资仍将保持较好韧性，产业升级延续。图：2022年基建实现两位数增长图：高新技术投资产业增速延续高增资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图：2023年1月PMI指数站上荣枯线以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2. 2023年宏观经济温和复苏出口面临较大下行压力：Ø 欧美出口大概率负增，但东南亚预计仍能保持较好增长：伴随欧美经济持续回落，我国对欧美的出口自今年7月以来呈现持续大幅下降的态势，预计2023年增速进一步下降。同时，地缘政治风险也会对出口带来冲击。但近年来东南亚出口一直保持强劲，预计2023年仍将保持韧性，部分对冲欧美出口的大幅下降。图：我国进出口增速下行图：欧美发达国家PMI指数持续在荣枯线以下资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图：欧美出口增速大幅回落，东南亚仍保持韧性请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容宏观经济是银行股投资的核心逻辑01关注经济复苏中的优质中小银行02投资建议：精选聚焦实体的中小银行03风险提示04目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1. 次贷危机后，美国中小银行脱颖而出次贷危机后，美国银行业盈利和估值中枢下台阶：Ø2000-2006年，美国房地产市场繁荣，经济景气度高，美国商业银行