华虹半导体(1347.HK)营收利润稳健增长，加码12吋产能赋能长期成长

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 营收利润稳健增长 加码 12 吋产能赋能长期成长 方正证券研究所证券研究报告 华虹半导体(01347) 公司研究 电子行业 公司事件点评报告 2023.02.16/强烈推荐(维持) [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 吴文吉 登记编号： S1220521120003 [Table_Author] 联系人： 胡园园 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] -60%-47%-34%-21%-8%2022/22022/52022/82022/11华虹半导体沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《华虹半导体：营收再创新高，各平台持续高需求》2022.05.19 《华虹半导体：拟回 A 上市，赋能规模化成长》2022.03.22 《华虹半导体：12 吋盈利能力持续拉升， 22年再扩 3.45 万片》2022.01.30 《华虹半导体：12 寸车规级 IGBT 代工全球领先》2021.11.13 事件：2 月 14 日，公司发布 2022 年四季报，22Q4 实现营收 6.3亿美元，同比+19.3%；归母净利润 1.59 亿美元，同比+19.2%。 营收利润稳定增长，23Q1 环比持平毛利率短期承压。2022 年公司实现营收 24.76 亿美元，同比+ 51.8%；实现归母净利润 4.50亿美元，同比+72.1 %；毛利率 34.1%，同比+6.4pcts，主要得益于平均销售价格上涨及产品组合优化。单季度来看，22Q4 实现营收 6.3 亿美元，同比+19.3%；归母净利润 1.59 亿美元，同比+19.2%；毛利率 38.2%，同比+5.7pcts；分产品来看，嵌入式非易失性存储器收入增长迅猛，达 2.36 亿美元，同比+75.7%，收入占比 37.5%。展望 2023Q1，公司预计营收 6.3 亿美元，环比持平，毛利率 32%-34%。 与大基金 II 合营建 12 吋产线，67 亿美元规划产能 8.3 万片/月。1 月 18 日，公司公告与华虹宏力、国家集成电路产业基金 II 及无锡市实体订立合营协议成立合营公司投资布局 12 吋晶圆产线，产线聚焦 65/55-40nm 特色工艺，总投资 67 亿美元。根据公司科创板招股书，此项目即公司科创板 IPO 募投的“华虹制造（无锡）项目”，该项目规划 12 吋特色工艺产能 8.3 万片/月，预计 2023 年初开工土建，2024Q4 基本完成厂房建设并开始安装设备，2025 年开始投产，逐渐实现产能爬坡。作为中国大陆最大的特色工艺晶圆代工企业，与大基金的再次联手将进一步巩固公司“特色 IC+功率器件”的市场定位与核心竞争力。 产能持续满载，2022 年 3 万片扩产预计 23H2 逐步释放。受益于 eNVM、Nor Flash、功率器件等工艺平台的强劲需求，公司8 吋和 12 吋晶圆厂产能持续满载，22Q4 公司 8 吋产能利用率105.9%，12 吋产能利用率 99.9%。终端需求驱动下，公司持续扩充产能，2022 年无锡新扩 3 万片产能预计于 23H2 逐步释放，贡献公司 2023 年及长期业绩增长。 DCF 估值：44.93 港币 我们通过 DCF 的方式计算出当前股价合理价值在 5.84 美元，按照港币兑美元 0.13 的汇率换算，公司每股价值为 44.93 港币。 盈利预测：我们预计公司 2023-2025 年营收 26.8/29.6/33.8 亿美元，归母净利润 4.0/4.7/5.3 亿美元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）需求复苏不及预期；2）中美贸易冲突影响扩产；3）折旧致毛利率承压。 仅供内部参考，请勿外传 2 [Table_Page] 华虹半导体(01347)-公司事件点评报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万美元 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2546 2682 2962 3379 (+/-)(%) 55% 5% 10% 14% 归母净利润 450 400 470 532 (+/-)(%) 72% -11% 18% 13% EPS(元) 0.34 0.31 0.36 0.41 ROE(%) 14.85% 11.65% 12.06% 12.00% P/E 10.29 12.99 11.04 9.76 P/B 1.53 1.51 1.33 1.17 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 仅供内部参考，请勿外传 3 [Table_Page] 华虹半导体(01347)-公司事件点评报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 1 盈利预测 图表1： 主营业务收入预测（百万美元） 产品线2022Q12022Q22022Q32022Q420222023E2024E2025E8吋销售收入3333543843981468162717311835增长率27%12%19%20%10.8%6.4%6.0%毛利128156179464700779862毛利率39%44%47%43%45%47%12吋销售收入2622672462331007105512311544增长率380%218%80%13%4.8%16.6%25.4%毛利315255139190246340毛利率12%20%22%18%20%22%主营业务合计销售收入5956216306302475268229623379增长率95%79%40%19%51.8%8.4%10.4%14.1%毛利16020923424184489010251202毛利率26.9%33.6%37.2%38.2%34.1%33.2%34.6%35.6%总营收其他收入----71000营业总收入2546268229623379 资料来源：Wind、方正证券研究所测算 2 现金流量贴现（DCF）估值 业绩成长性假设：假设华虹半导体三阶段成长：第一阶 2023-2025 年为预测期，基于公司现有规划进行收入拆分预测；第二阶段 2026-2028年，为稳定成长期，假设收入增速 8%，毛利率稳定为 35%；第三阶段过渡期增长率 5%；第四阶段永续增长期，FCFF 永续增长率 2%。 加权资本成本 WACC 测算：选取 10 年期国债利率 2.86%为无风险利率；恒生指数市盈率（TTM）倒数作为市场收益率，为 9.71%；根据 Wind，计算公司 beta 约为 1.34。假设公司债务利率 4%，公司有效税率20.05%。 图表2： 公司加权资本成本（WACC）测算 2023E2024E2025E债务资本成本Kd4.00%4.00%4.00%4.00%债务资本比重Wd24.80%24.80%23.16%21.56%股权资本成本Ke12.04%12.