呷哺呷哺(00520.HK)深度报告：重整旗鼓再出发，鲜衣怒马再少年

证券研究报告 | 公司深度 | 酒店餐饮http://www.stocke.com.cn1/16请务必阅读正文之后的免责条款部分呷哺呷哺(00520)报告日期：2023 年 02 月 16 日重整旗鼓再出发，鲜衣怒马再少年——呷哺呷哺深度报告投资要点领先连锁火锅老将，重整旗鼓再出发呷哺呷哺是中国连锁火锅龙头企业。公司创立于 1998 年，主营呷哺呷哺和湊湊两个特色火锅品牌。公司坚持直营模式，目前已形成覆盖全国 42 个城市的餐厅网络，合计经营 1,008 间餐厅。2021 年起公司把握疫情机遇，大刀阔斧开启改革。1）经营方面，门店“当断则断”。2020-2022H1 共关闭了 361 间餐厅，合计关闭餐厅亏损超 1 亿元。2）人事方面，创始人“重新出山”。创始人贺光启回归CEO 岗位，全面统筹集团事务，开启全局层面效率升级；呷哺呷哺和湊湊分别由白杨（前呷哺华中市场 CEO）和赵木铨（前集团产品研发总监）担任 COO，独立运营。3）考核方面，指标“由虚入实”。经营利润替代营业额被放入考核评定，引领团队精细化运营。今年春节公司总体营收同比增长 126%，改革已初见成效。呷哺回归初心，湊湊空间广阔，趁烧打开想象空间1）呷哺呷哺：定位回归高性价比，东扩南进蓄势待发。2021 年末起，重新推出50-70 元火锅套餐，借力抖音、大众点评等平台开展营销，重塑品牌印象。据我们估计 2023 春节翻台率已出现回升。随着上海第二总部设立，推动华东华南地区加速拓店，预计 22-24E 总店数分别达 801/892/1,022 间餐厅。2）湊湊：单店模型优秀，拓店空间仍广阔。2019-2021 年餐厅净收入分别为 12.00/16.88/23.59亿 元 ， CAGR 超 25% 。 疫 情 间 仍 稳 健 开 店 ， 预 计 22-24E 总 店 数 分 别 为213/275/353 间餐厅。3）趁烧：试水烧烤赛道，打开想象空间。根据 CBNDATA数据，我国烧烤赛道规模超 2000 亿元，品牌 CR10 不足 2%，品牌化率提升空间极大。目前趁烧还处于前期探索阶段，在集团供应链、运营等各方资源支持下，有望复制湊湊的成功。盈利预测与估值公司是多品牌餐饮龙头，随着场景消费的疫后复苏，伴随人事、品牌战略调整尘埃落定，公司有望在湊湊和呷哺呷哺双品牌驱动下走出低谷，迎来业绩拐点。我们预计 2022-2024 年公司 EPS 分别为-0.55/0.37/0.49 元。参考可比公司估值，并结合公司发展阶段，我们给予公司 2023 年 PE 估值 25X，对应目标价 10.52 港元，较当前股价仍有 30%左右上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示1）开店不及预期；2）行业竞争激烈；3）食品安全风险；3）面向全国布局经营战略尚待验证。投资评级: 增持(首次)分析师：马莉执业证书号：S1230520070002mali@stocke.com.cn研究助理：钟烨晨zhongyechen@stocke.com.cn基本数据收盘价HK$7.92总市值(百万港元)8,602.43总股本(百万股)1,086.16股票走势图相关报告财务摘要[Table_Forcast](百万元)2021A2022E2023E2024E营业收入6,147.264,444.447,299.159,062.22(+/-) (%)12.7%-27.7%64.2%24.2%归母净利润-293.21-594.34396.51527.04(+/-) (%)---32.9%每股收益(元)-0.27-0.550.370.49P/E--1914资料来源：浙商证券研究所仅供内部参考，请勿外传呷哺呷哺(00520)公司深度http://www.stocke.com.cn2/16请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1 历史复盘：领先连锁火锅龙头，重整旗鼓再出发.................................................................................... 41.1 第一阶段（1998-2015）：开创“一人一锅”模式，引领高性价比火锅先河....................................................................41.2 第二阶段（2016-2019）：茶憩火锅新物种湊湊横空出世，开启第二增长曲线............................................................41.3 第三阶段：大刀阔斧断臂止血，经营深度调整（2020-2022）......................................................................................51.4 变动：人事调整完毕，绩效考核落到实处....................................................................................................................... 62 呷哺回归初心，湊湊空间广阔，趁烧贡献想象空间................................................................................ 72.1 呷哺呷哺：品牌战略调整，回归高性价比定位............................................................................................................... 72.2 湊湊：收入增长引擎，拓店空间广阔................................................................................................................................82.3 趁烧：试水烧烤赛道，探索单店模型............................................................................................................................. 103 盈利预测和估值.......................................................................................................................................... 123.1 盈利预测...................................................................................................................