小熊电器(002959)Q4收入利润延续积极表现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 小熊电器 (002959 CH) Q4 收入利润延续积极表现 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 78.50 2023 年 2 月 17 日│中国内地 小家电 4Q22 收入、净利润表现积极，看好 23 年线上小家电业务恢复，维持买入 公司披露 2022 年业绩快报，22 年实现营业总收入 41.15 亿元，同比+14.12%，归母净利 3.72 亿元，同比+31.21%，符合我们预期。其中，4Q22营收及净利润同比分别+14.1%、+39.2%，四季度公司延续收入较快增长，且受益于原材料价格下降与经营质量提升，盈利表现更为积极，同时 23 年消费恢复预期较强，新兴渠道也有增量，公司发力直播电商渠道，扩大长尾品类的消费者触达，且坚持线上年轻化小家电定位，具备价格竞争力，有望延续收入较高增长，基于此，我们调整了盈利预测，预测公司 2022-24 年 EPS为 2.38、3.14、3.65 元（前值 2.37、3.05、3.38 元），根据 Wind 一致预期，截至 2023/2/16 可比公司 2023 年平均 PE 为 25x，给予公司 2023 年 25xPE，对应目标价 78.50 元（前值 68.73 元），维持“买入”评级。 4Q22 单季度收入表现依然积极，积极布局新渠道与热销品 公司 1Q22、2Q22、3Q22、4Q22 收入分别同比+13.4%、+20.0%、+16.3%、+14.1%，整体态势积极，虽然整体 22 年全年来看，小厨电行业需求表现偏弱，奥维云网数据显示 22 年小厨电零售额同比下降 6.7%，但仍有结构亮点，一方面，抖音渠道销售 64.0 亿元（线上占比 17.6%），公司在多元渠道的出色表现把握住了渠道动向，另一方面，根据奥维云网线上数据，空气炸锅品类规模提升明显，零售额 60.4 亿元，同比+46.9%，电蒸锅零售额 11.6亿元，同比+54.3%。公司也积极推出新品，跟紧热销潮流，销售表现积极，收入增长领跑行业。 4Q22 我们预计整体毛利率继续回升 公司紧抓细分的年轻人群，优化产品结构，保持在价格段上的竞争力，提升规模，并受益于原材料价格回落，4Q22 营业利润同比+49.4%。考虑到公司3Q22 毛利率同比+2.86pct，我们预期其毛利率在 4Q22 仍有明显回升。且4Q21 同期大幅促销等相关费用基数较高，因此我们预期 4Q22 销售费用率也有所改善。 看好国内消费恢复，受益于直播电商等增量渠道 随着国内消费信心不断回升，春节错期影响消化，奥维云网数据显示 23 年前6 周线上整体家电零售额同比下滑收窄至-7%（前 5 周-18%），且小家电中养生壶品类恢复增长，公司线上小家电产品需求也有望受益。同时公司在新兴直播电商渠道积极引流，随着直播电商放量，有望给公司增长注入更大动力。 风险提示：传统电商渠道波动及需求下滑；新兴渠道开拓受阻；行业竞争加剧。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 78.50 收盘价 (人民币 截至 2 月 16 日) 66.95 市值 (人民币百万) 10,444 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 94.01 52 周价格范围 (人民币) 39.97-72.35 BVPS (人民币) 14.28 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 3,660 3,606 4,115 4,843 5,621 +/-% 36.16 (1.46) 14.12 17.68 16.06 归属母公司净利润 (人民币百万) 428.14 283.40 371.84 489.63 569.22 +/-% 59.64 (33.81) 31.21 31.68 16.25 EPS (人民币，最新摊薄) 2.74 1.82 2.38 3.14 3.65 ROE (%) 21.70 13.70 15.84 17.75 17.52 PE (倍) 24.39 36.85 28.09 21.33 18.35 PB (倍) 5.29 5.05 4.45 3.79 3.21 EV EBITDA (倍) 14.46 20.16 17.12 12.78 10.23 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(6)(1)5103948566573Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)(人民币)小熊电器相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 小熊电器 (002959 CH) 经营业绩指标概览 图表1： 4Q2022 公司营业收入同比+14.11% 图表2： 4Q2022 公司归母净利润同比+39.15% 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 盈利预测调整 新预测值 调整幅度 调整原因 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,115 4,843 5,621 -1.41% 3.15% 6.33% 公司多渠道表现积极，线上零售恢复。 毛利率 34.39% 34.60% 34.78% 0.01pct 0.07pct 0.24pct 产品结构优化，制造能力优化，毛利率稍有提升。 销售费用率 16.05% 16.10% 16.05% -0.77pct 0.1pct 0.05pct 22 年高基数下回落，未来公司加大多渠道拓展，销售费用占比或有提升。 所得税率 15.85% 15.50% 15.50% 4.27pct 0pct 0pct 22 年加计扣除影响或减弱。 归母净利润(百万元) 372 490 569 0.71% 2.86% 8.05% 受到收入、毛利率、销售费用率、所得税率等预测调整影响。 资料来源：华泰研究预测 图表4： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE 证券代码 证券简称 市值（亿元） 2021 2022E 2023E 2024E 002032 CH 苏泊尔 418.1 24.7 20.3 18.1 16.2 603868 CH 飞科电器 321.8 27.1 32.9 26.7 22.2 300824 CH 北鼎股份 32.5 36.8 28.3 29.2 23.0 平均 29.5 27