亿晶光电(600537)自胜者强，老牌组件企业有望迎来量利齐升

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ 电力设备 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023/2/15 收盘价（元） 8.70 总股本（百万股） 1193 流通股本（百万股） 1176 净资产（百万元） 2769 总资产（百万元） 11233 每股净资产（元） 2.32 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 王帅 wangshuai21@xyzq.com.cn S0190521110001 ＃assAuthor＃ 研究助理： 杨森 yangsen@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 公司长期深耕组件环节，国央企能源集团长期稳定供应商。亿晶光电成立于2003 年，主要业务范围包括晶棒/硅锭生长、硅片切割、电池制备、组件封装、光伏发电。在公司发展过程中，以质为先，一直与国电投、华能、华电、中广核等企业保持着亲密的合作关系。 ⚫ 公司 2019 年易主，当前控股股东勤诚达集团深耕地产开发领域，经营业务多元化。2011 年底，亿晶光电借壳上市，签订利润补偿协议，但行业由于欧美双反政策进入低谷期，盈利目标难以实现，公司前控股股东荀建华出售股权， 2019 年公司完成股权变更，勤诚达投资成为公司第一大股东。 ⚫ 2023 年光伏市场化需求有望放量，叠加硅料下行周期中，组件环节利润或将改善。根据产业链价格分析，在 2022 年 11 月至 2023 年 1 月期间，硅料价格下行带来硅片、电池同期下行，组件环节由于其期货属性，调价较慢，盈利出现显著修复。随着 1 月中旬，硅料价格反弹，组件盈利修复进程被打断，我们判断，后续随着硅料新增产能进一步释放，硅料价格预计将继续下行，组件利润有望再度修复。 ⚫ 降本增效及规模效应+海外出货占比提高+N 型产能投资建设带来公司长期盈利向上弹性。第一，2022 年预计公司总出货量在 5.5-6GW，同比增长超过100%，各项费用率显著摊薄，规模效应明显。第二，2021 年公司出货中海外占比约 30%，2022 年前三季度海外销售占比提升至 50%左右，出货结构逐渐优化；第三，公司 10GW N 型 TOPCon 产能预计于 2023 年 6 月投产，产能持续处于行业领先地位，有望迎来量利齐增。 ⚫ 投资建议及盈利预测：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 1.4 亿元/6.3亿元/8.3 亿元，对应 2023 年 2 月 15 日 PE 分别为 76.3 倍/16.5 倍/12.5 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 ⚫ 风险提示：经营管理效果不及预期、行业竞争格局变化、行业政策变化、政策效果不及预期、下游需求不及预期、原材料价格持续上行、宏观经济波动、海外政策影响 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4083 10210 15045 22791 同比增长 -0.4% 150.0% 47.4% 51.5% 归母净利润(百万元) -603 136 630 830 同比增长 7.6% 122.6% 363.5% 31.7% 毛利率 0.9% 7.4% 14.0% 13.1% ROE -26.2% 5.5% 20.5% 21.2% 每股收益(元) -0.51 0.11 0.53 0.70 市盈率 -17.2 76.3 16.5 12.5 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃dyCompany＃ 亿晶光电 （ 600537 ） 000009 ＃title＃ 自胜者强，老牌组件企业有望迎来量利齐升 ＃createTime1＃ 2023 年 02 月 16 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告 目 录 1、光伏行业老牌组件厂商，国央企能源集团长期稳定供应商 ........................... - 4 - 1.1、久久为功，长期深耕组件环节 ................................................................... - 4 - 1.2、曾历实控人之争，2019 年勤诚达集团入主 ............................................... - 5 - 1.3、公司管理层逐渐调整优化，股权激励方案激发员工积极性 .................... - 7 - 2、预计 2023 年光伏行业景气度维持高位 ............................................................ - 9 - 2.1、2022 年欧洲、国内装机需求旺盛，月度需求中枢上移 ........................... - 9 - 2.2、看好 2023 年光伏装机需求，尤其是集中式地面电站需求放量 .............. - 9 - 3、硅料环节供给瓶颈逐渐消失，组件环节盈利迎来改善 ................................. - 11 - 3.1、2022 年硅料产量决定组件产出上限，2023 年随着硅料产出放量，价格将进入下行通道 ...................................................................................................... - 11 - 3.2、硅料价格下行周期背景下，组件环节迎来盈利改善 .............................. - 12 - 4、降本增效及规模效应+海外出货占比提高+N 型产能投资建设带来公司长期盈利向上弹性 .............................................................................................................. - 13 - 4.1、规模效应叠加降本增效，公司盈利出现显著改善 .................................. - 13 - 4.2、组件出货市场结构开始向全球装机结构看齐，海外业务拓展顺利 ...... - 15 - 4.3、N 型产能稳步建设，公司产能持续处于行业领先地位 .......................... - 17 - 5、投资建议及盈利预测 .......................................