万华化学(600309)Q4业绩有所下滑，公司成长性依然充足

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 聚氨酯 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2023-02-15 收盘价（元） 99.41 总股本（百万股） 3139.75 流通股本（百万股） 3139.75 净资产（百万元） 74026 总资产（百万元） 215869.83 每股净资产(元) 23.58 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【 兴 证 化 工 】 万 华 化 学（600309 ）2022 年三季报点评：受经济景气度拖累业绩有所下滑，安全边际充足，公司配置性价比突出》2022-10-26 《【 兴 证 化 工 】 万 华 化 学（600309）事件点评：乙烯项目获批，提升高附加值 POE 产能规划，欧洲天然气价涨，TDI、MDI 价格有支撑》2022-08-23 《【 兴 证 化 工 】 万 华 化 学（600309 ）2022 年半年报点评：新项目投产在即成长性佳，低估值下公司配置性价比突出》2022-07-29 ＃emailAuthor＃ 分析师： 张志扬 zhangzhiyang@xyzq.com.cn S0190520010003 张勋 zhangxun19@xyzq.com.cn S0190521100002 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 事件：万华化学发布 2022 年业绩快报，报告期内公司实现营业收入 1655.7亿元，同比增长 13.76%；实现归母净利润 162.39 亿元，同比下滑 34.12%，按最新总股本计，实现每股收益 5.17 元。其中 2022Q4 单季度实现营业收入351.45 亿元，同比下滑 8.04%，环比下滑 14.91%；实现归母净利润 26.31 亿元，同比下滑 48.48%，环比下滑 18.42%。 ⚫ 维持“买入”的投资评级。受国内新冠疫情、欧美高通胀等因素影响，全球经济增速放缓，公司产品需求走弱，产品价格与价差收窄，2022Q4 营收与利润均受到一定拖累。当前公司项目储备众多，助力公司未来持续成长；在国内安环趋严、“双碳”目标确立背景下，公司竞争优势有望进一步拉大，当前市值下仍具有安全边际。 ⚫ 万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI 行业集中度高，新建装置难度大、周期长，万华依赖于研发攻关实现技术突破，实现产能低成本、快速飞跃，巩固全球第一地位。公司 C3/C4 和大乙烯一期装置运行平稳，乙烯二期项目获批，国内石化工业园多点布局，有望加深石化产业链布局，协同强化其他板块优势。公司新材料项目陆续投产，依托研发领先布局新能源材料、香精香料、ADI、尼龙-12 等。未来将助力公司产品进一步多元化，产业链布局进一步完善。公司治理结构出色，向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商、新材料核心供应商等高远目标大步迈进。我们调整公司 2022-2024 年 EPS 预测分别至 5.17、6.18、7.00 元，维持“买入”的投资评级。 ⚫ 风险提示：全球宏观经济不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 145538 165566 170741 190018 同比增长 98.2% 13.8% 3.1% 11.3% 归母净利润(百万元) 24649 16233 19400 21971 同比增长 145.5% -34.1% 19.5% 13.3% 毛利率 26.3% 17.8% 20.2% 20.9% 净资产收益率（%） 36.0% 21.0% 21.1% 19.3% 每股收益(元) 7.85 5.17 6.18 7.00 每股经营现金 8.89 7.95 9.73 11.28 市盈率 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃dyCompany＃ 万华化学 （ 600309 ） 000009 ＃title＃ Q4 业绩有所下滑，公司成长性依然充足 ＃createTime1＃ 2023 年 02 月 16 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 报告正文 事件 万华化学发布 2022 年业绩快报，报告期内公司实现营业收入 1655.7 亿元，同比增长 13.76%；实现归母净利润 162.39 亿元，同比下滑 30.12%，按最新总股本计，实现每股收益 5.17 元。其中 2022Q4 单季度实现营业收入 351.45 亿元，同比下滑 8.04%，环比下滑 14.91%；实现归母净利润 26.31 亿元，同比下滑48.48%，环比下滑 18.42%。 点评 受国内新冠疫情、欧美高通胀等因素影响，全球经济增速放缓，公司产品需求走弱，产品价格与价差收窄，2022Q4 营收与利润均受到一定拖累。当前公司项目储备众多，助力公司未来持续成长；在国内安环趋严、“双碳”目标确立背景下，公司竞争优势有望进一步拉大，当前市值下仍具有安全边际。 ⚫ 受需求走弱、疫情政策扰动等影响，公司 2022Q4 营收与利润均受到拖累。受国内新冠疫情、欧美高通胀等因素影响，全球经济增速放缓，公司主要产品需求走弱，拖累 2022Q4 单季度营业收入与利润；全年来看，公司 PO/SM装置、多套精细化学品装置陆续投产，实现公司整体产销量同比增加，营业收入同比增长。利润方面，报告期内受全球大宗原料、 能源价格同比大幅上涨影响，产品成本上涨幅度大于收入增长幅度，导致利润同比下降。 ⚫ 产品产销量：聚氨酯方面，2022Q4 由于疫情管控导致需求下滑，同时公司烟台工业园 MDI 装置（110 万吨/年）、TDI 装置（30 万吨/年）于 2022 年 10月 11 日开始停产检修 45 天左右，虽然 2022 年 12 月下旬福建工业园 MDI 项目投产，但综合来看，预计装置检修+需求下滑仍致使聚氨酯产品产销量环比下滑；石化产品与精细化学品及新材料预计受到疫情管控政策影响，产销量亦有所下滑。 ⚫ 产品价格/价差：受上游原料价格大幅上涨影响，化工品下游需求受到一定抑制，拖累 2022Q4 公司 MDI、石化板块产品价差延续低迷。 聚氨酯系列：MDI 价差收窄明显，仍处于较低分位。2022Q4 国内 MDI 价差环比下滑，华东 MDI 综合价差（PM 占比 70%、纯 M 占比 30%，至纯苯）环比收窄 380 元/吨（-3.1%）至 11797 元/吨；TDI-原材料季度均价差环比增厚 2800 元/吨（+29.4%）至 12338 元/吨（含税）。（自 2006 年起开始统计，下同，详情可参见【兴业证券】化工品价格价差与库存开工数据）。 展望后续，当